豆神教育成长历程与财务表现如何？

豆神教育是中国教培行业中率先完成“AI+素质教育”深度转型的科技驱动型企业。

1.凭优质产品走出困境，以 AI 战略扬帆起航

公 司作为大语文素质教育龙头，以北大、北师大等名校中文系硕博名师团队打造的“豆伴匠”、 “窦神归来”等产品，深度结合文学史、传统文化和语文技巧，形成了显著的差异化竞争 力并凭借产品力走出21年以来的债务困境。当前，公司管理层正凭借AI时代的战略视野， 依托积累深厚的优秀产品力、自研知识图谱与软硬件生态，带领公司构建个性化教育服务 新范式。

1.1 开端：从中文未来的收购与整合开始

豆神教育（上市公司原简称“立思辰”）2009 年以办公信息系统服务商身份在深交所 上市。2018 年通过全资收购中文未来布局大语文业务，中文未来以中小学语文辅导为主营 业务，创始人窦昕先生是《思泉语文课程体系》的主编，在语文辅导领域拥有较高的知名 度。此次收购后公司逐步转型为以大语文业务和智慧教育业务为主的业务模式。2020 年末 时，公司曾拥有 98 家直营学习中心和 376 家加盟学习中心，学生人次突破 38 万，位居行 业前列。

1.2 向死而生，凤凰涅槃

1.2.1 历史亏损期（2020-2022 年）：“外部”冲击下的向死而生

2020 年-2022 年受公共卫生事件冲击+教培行业监管政策影响，公司大规模计提信用减 值、资产减值，致使三年内大幅亏损，后续公司因债务压力及业绩亏损，于 2023 年触发退 市风险警示。教培行业监管政策出台后，原业务开始向非学科类素养教育服务、教育信息 化等方向转型。

1.2.2 债务重整期（2023 年）：在巨压之下坚韧完成业务转型、债务重整，窦昕成为实控人， 公司实现扭亏为盈

2023年12月26日，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由， 向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。期间，管理层凭借坚强的毅力、深 厚的产品力、机遇的敏锐把握能力，顶住多重压力，快速进行业务转型，推出高性价比、 学习方式灵活、文史知识体系丰富的“豆伴匠”等系列素养产品。最终通过引入重整投资 人提供资金支持等方式，公司走出债务泥潭，并实现归母净利润扭亏。 债务重整方案化债约28亿元：按照每10股转增13.8股的比例实施资本公积转增股份， 共计转增产生 12 亿股份（总股本从 8.68 亿股增长到 20.67 亿股），全部用于引入重整投资 人及清偿债务。其中，①9 亿股引入重整投资人，投资额约 11 亿元，其中产业投资人窦昕 受让对价 2.9 亿元，浙文互联受让对价 1.3 亿元，北京福石受让对价 1.9 亿元，上海玖仲受 让对价 4.8 亿元。②剩余转增股份约 3 亿股用于清偿债务。

重组完成后窦昕为实控人，股权架构清晰，业务得以聚焦资源加速发展。2024 年 6 月 13日，公司撤销退市风险警示及其他风险警示。重整计划执行完毕后，截至 2025Q1，窦昕 及其一致行动人张国庆（子公司中文未来教研出版中心负责人）合计持有公司 4.3亿股，占 总股本的 20.71%，窦昕成为公司控股股东及实际控制人，股权架构清晰顺畅。

1.2.3 转型修复期（2024 年及以后）：迅速丰富产品矩阵拓宽基本盘，盈利拐点确认，拥抱 AI 扬帆起航

走出债务泥潭后，公司得以聚焦精力资源于产品管线，在仍然相对有限的资源下，于 24 年快速丰富的产品矩阵，形成了低门槛引流（高质价比豆伴匠 L 系列等产品）→中阶转 化（能力拓展+直播互动+精批服务的小王者班，窦昕名师亲授体验的窦神归来）→高端留 存（名师深度素养教育，顶尖培优）的增长闭环，并在较多同行业龙头公司增长降速的背 景下，依靠差异化定位，实现了业务规模的扩张。 自 2024 年 Q1 始，公司经营平稳，毛利率得到明显提升，再辅以坏账冲回，公司 24 年 实现 1.37 亿元归母净利，2025Q1 盈利能力再次跃升，毛利率提升至 62.3%，归母净利率提 升至 19.7%。 我们认为，管理层在业务快速复苏的成功之后，准确预判 AI技术变革下线上教育、教 培生态将要发生的巨大变化，积极拥抱 AI技术，并结合自身能力及资源禀赋、高超的产品 设计能力，精准卡位，于行业内率先推出教培工具类产品以外的有望达到教培级、教辅级 效果的 AI 教育产品，并有望通过教辅级（如 AI 超能训练场）产品的高质价比、强效果反 馈快速破圈，形成新的流量红利和心智壁垒，甚至有望实现一线教培机构向下沉市场的有 效突破，助力推进教育平权。后文我们将详述教培级、教辅级、工具级 AI 教育产品的差 异，以及先发优势的重要性。

2 财务分析：主业重归增长、盈利企稳回升、AI 矩阵蓄势待发

19~22 年受公共卫生事件和教培行业监管政策接连影响，原有业务停滞收缩，期间主 要依靠康邦科技智慧校园建设等 2B 业务维持运作。 23 年公司深度打磨迭代“豆伴匠”系列产品，尽管该课程为录播课形态，但已体现出 核心管理层对于教研产品的打磨能力，其独特的闯关机制（每关包含导学、自学、练测、 报告四环节，每次学习≤40 分钟）较好的契合了学生的碎片化学习时间，并利用如“大唐 奇闻录”等故事串联历史事件，利用“风的颜色摘抄本”将写作训练视觉化，降低学习门 槛，增强了文学素养学习的趣味性，管理层敏锐捕捉抖音、视频号等信息流渠道的先发机 遇，并联合 KOI 及私域渠道深度种草，通过“豆伴匠”系列产品大卖实现快速回血，以此 为重要支撑，吸引了重整投资人进入，促成了债务重整方案。

债务重整完成后，窦昕成为公司实控人，公司战略转型，由原大语文业务逐步转型为 非学科素质教育、智慧教育服务、AI 教育业务，收入呈改善趋势。24 年公司主动收缩康邦 科技的智慧校园 2B、原上市公司安全等非核心业务规模，但更加聚焦非学科素质教育，丰 富了文学素养等艺术教育的综合产品矩阵，实现了核心业务的较快增长及利润的释放。 我们预计 25 年公司在 24 年的基础上收入将会实现高双位数增长，并在 Q3 起伴随 AI 教育产品（如 7.21 正式上线的豆神王者 Club App 中的超练作文）的正式上线，快速提升 AI 教育产品的销售规模。我们预计，公司有望从 2025 年下半年开始，逐步完成现有线上课程 的 AI 化改造，形成①教培级 AI 产品：线上真人直播课的 AI 双师化，定位高价值利润转化； 与②教辅级 AI 产品：多类综合科目下 AI 超能练习场，定位于高质量流量入口；③学伴机 器人，定位于日常陪伴、因材施教、增强粘性。并依托上述先发且完善的 AI 教育产品矩阵 新范式，快速开拓市场。

毛利率逐年提升，教育业务转型成果初显。受教培行业监管政策影响，公司业务由原 大语文业务逐步转型为非学科素质教育和直播电商（归入教育产品及管理解决方案），由于 相关素养类课程产品的客单价、续费率及扩科率均较豆伴匠为主的录播类产品更优，随着 转型推进，毛利率显著提升，并带动综合毛利率呈相同趋势，25Q1实现综合毛利率62.35% 处于历史较高水平，且随着 AI Class 逐步上线，对名师 IP 资源（包括名师的时间、空间、 班容、成本）以及助教师资依赖的减弱，我们认为毛利率仍会随成本的边际效应持续提升。

费用端：管理费用率方面，随着 23 年债务重组后公司股权架构清晰，管理明确，制度 完善，管理费用管控较好，且业务重拾增长下规模效应渐有体现，管理费用率及研发费用 率均呈下降趋势。 由于 AI超练产品定位于快速获取拓展客户触达，且公司相关产品需充分 利用其先发优势的“黄金窗口期”以快速占据用户心智，并最终形成优质流量入口，可能 其中短期需要依靠较为积极的推广策略加速这一战略落地。因此我们预计中短期销售费用 率可能会出现较为显著的阶段性提升，但最终伴随品牌口碑的传播形成、用户心智的建立 （亦需产品先发后的体验和功能持续快速迭代），以及高质价比超练类产品带来的较好的内 部转化率的营销费用率终将回归合理区间，并最终借助高价值的 AI 双师课实现商业化变现， 最终增厚利润率水平。公司自 2023 年扭亏后，24 年已实现 1.37 亿元归母净利。