华谊集团核心资产、业务、股权与业绩分析

综合型化工企业，多元化经营实现协同发展。

华谊集团是上海国资委控股的大型化工集团，业务涵盖煤制甲醇/醋酸、丙烯酸产业链、轮 胎、涂料、日化用品、化工服务等。公司是由上海市国资委授权，通过资产重组建立的大 型化工企业集团，是上海华谊控股集团的核心上市资产。截至 25Q1，上海市国资委通过上 海华谊、上海国盛、上海国投合计持有公司股份 57.23%股权。公司旗下核心资产包括双钱 轮胎、上海华谊能源化工、上海华谊新材料、广西华谊新材料、上海华谊精细化工、上海 天原等，已形成 “能源化工”、“先进材料”、“绿色轮胎”、“精细化工”、“化工服务”五大 核心业务。2025 年 7 月，公司已完成控股股东旗下三爱富 60%股权的收购，进一步完善公 司在氟化工业务方面的布局，助力公司业务协同发展。

公司当前的核心业务板块如下： 能源化工：公司能化板块资产为能化公司与气体公司，主要产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙 酯、合成气等。公司甲醇是华东地区最大的供应商之一，醋酸产能排名国内行业前三，具 备一定规模与技术优势。此外，广西能化亦拥有较大规模的甲醇/醋酸产能，据公司公告， 后续有望由控股股东注入上市公司。 先进材料：公司先进材料板块资产为上海新材料和广西新材料，主要产品包括丙烯酸及酯、 丙烯酸催化剂、高吸水性树脂等，丙烯酸及酯总产能位列国内行业前三。该板块亦包括完 成并表的三爱富公司。 绿色轮胎：公司绿色轮胎板块资产主要为双钱公司以及华谊泰国，其中华谊泰国是公司通 过华谊香港间接持股的子公司，间接持股比例 43%。目前公司具备全钢胎产能 985 万条， 产量位居国内前列；半钢胎产能 1000 万条，产量逐步提升。 精细化工：公司精细化工资产主要为精化公司与上海制皂等资产，主要产品包括工业涂料、 颜料、油墨、日用化学品等，具备眼睛牌油漆、光明牌油漆、飞虎牌涂料、一品牌颜料、 白象牌电池、牡丹牌油墨、蜂花牌香皂等一系列中华老字号和上海老字号品牌。 化工服务：公司化工服务主要资产包括投资公司、天原公司、财务公司、信息公司，主要 业务涵盖化工贸易、化工投资、信息技术等，为化工制造提供相应的配套贸易、投资、信 息化服务等。

公司控股股东“上海华谊控股集团”拥有多个未并表的资产，包括： 广西华谊能化：主要生产合成气、甲醇、醋酸、醋酸乙烯等产品，是广西华谊生产基地负 责煤化工业务的经营主体，由华谊控股集团全资控股。当前拥有甲醇 180 万吨/年、醋酸 120 万吨/年等产能。为避免同业竞争，目前广西能化的产品通过公司托管销售。 氯碱化工：主要生产并销售烧碱、氯、氟、聚氯乙烯系列原料和产品，系 A 股主板上市公 司，在上海、广西拥有生产基地，华谊控股集团持股比例 47%。当前拥有烧碱 102 万吨/年、聚氯乙烯 48 万吨/年等产能。 亿利化学：由亿利洁能、华谊控股集团、中国神华能源按 41:34:25 股权比例合资建立，主 要在内蒙古鄂尔多斯市生产 PVC、烧碱等产品。当前拥有烧碱 40 万吨/年，聚氯乙烯 40 万 吨/年等产能。

公司业务构成多元，业绩兼具稳健基本盘和周期弹性。2021 年，受化工行业处于景气周期， 以及公司甲醇、醋酸、丙烯酸及酯等产品呈现供需偏紧态势，全年业绩实现较大幅度增长， 上海新材料与能化公司业绩增量明显。2022 年起伴随行业周期回落，主要化工产品价格价 差逐步走向承压，对公司大宗化工品业务有一定影响，2023-2024 年上海新材料公司净利 逐步由正转负，但伴随广西新材料 PDH 装置投产，公司以量补价整体净利仍有一定增长。 受轮胎行业景气影响，2023-2024 年双钱公司与华谊香港净利增长较为明显，成为公司业 绩增长的核心支撑。

公司大宗化工规模居行业前列，有望受益于行业景气反转带来的向上弹性。受行业景气回 落，2022 年以来丙烯酸及酯、甲醇与醋酸等大宗化工品盈利能力逐渐转向承压，但工业气 体、轮胎等板块毛利率仍有一定增长。公司管理费用率近年来持续下降，销售费用率整体 平稳，研发费用率持续提升。我们认为伴随下游需求持续修复，以及亚非拉等地区出口需 求增长带动，工行业有望逐步迎来下一轮景气周期，公司凭借甲醇、醋酸、丙烯酸及酯 等产品的产能优势，有望获得化工品价格上行的业绩弹性。