骄成超声主营产品、股权结构、业绩与成长逻辑分析

本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现。

1.本土超声波焊接龙头，平台化外延不断拓展产品线

骄成超声成立于2007年，本土专业从事超声波设备龙头，目前主营产品包括动力电池焊接设备、汽车线束焊接设备、半导体超声波设 备和配件服务四大类，产品均供货于各细分赛道龙头，客户群体持续扩张。1）动力电池焊接设备：用于极耳焊接、PACK焊接、复合集 流体滚焊等，在宁德时代、比亚迪的新增产线招标市占率超50%（2021年）；固态电池技术迭代加速，设备价值量大幅提升，公司深度 受益；2）高压线束：用于铜铝线大线径线束焊接，与莱尼、比亚迪、沪光股份等紧密合作；3）半导体超声波设备：主要用于后道封装 ，包括端子/PIN针焊机、引线键合机、固晶/倒装键合机、超声波扫描显微镜（检测）等，先进封装头部客户积极下单；4）配件：超声 波设备具有很强耗材属性，下游客户对于焊头、底模、裁刀、发生器、换能器等配件需求较大，收入持续快速增长。

2.高度重视人才激励，搭建高水平超声波技术团队

公司股权结构集中稳定，周宏建为实际控制人。截至2025Q1，实控人周宏建直接持有公司股份14.13%，通过持股平台间接持有 19.02%，合计持股比例为33.15%，整体来看公司股权相对集中。 

管理层高度重视人才激励，已设立三个员工持股平台，并且在2024年完成最新一期股权激励。尤其我们注意到，骄璞企管专为 半导体核心人才设立，类似在控股子公司层面实施股权激励，充分激发积极性。

创始人深耕超声技术行业，核心研发团队来自上海交大。1）实控人周宏建上海交大&技术出身，曾任必能信超声（上海）技术 主管多年，理论与产业经验丰富；2）公司其他核心技术人员殷万武、孙稳、石新华等均毕业于上海交通大学，所学专业为机械和 自动化，紧密贴合公司业务。背靠上海交大，公司具有天然优势，如共同开展研发项目等，奠定公司雄厚技术基础和人才资源。

3.受益锂电复苏+新业务放量，短期业绩拐点已经出现

收入端：主业锂电复苏+半导体&线束放量，公司收入规模稳步提升。1）2018-2022年动力电池快速扩产，带动公司收入从 1.08亿元快速增长至5.55亿元，期间CAGR达48%，同期动力电池收入CAGR高达74%；2）2022年以来锂电扩产放缓，2023- 2024年公司收入为5.25/5.85亿元，分别同比+0.5%/+11.3%，增长相对疲软，其中2024年锂电超声波设备收入1.51亿元，同比53%，对整体营收影响较大。3）进一步拆分：2024Q2-2025Q1收入同比-34%/+53%/+153%/+22%，向上趋势明确，主要系 锂电下游扩产复苏态势较好，同时新品快速放量。

利润端：25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点已经出现。1）受益营收规模快速提升，2018-2022年公司归母净利润从0.24亿元 提升至1.11亿元，期间CAGR达47%，保持出色盈利水平；2）锂电承压，同时进行高研发投入，2023年公司归母净利润为0.67亿 元，同比-40%，下滑明显；3）进一步拆分：2024Q2-2025Q1公司归母利润同比增速为-87%/+17%/+804%/+2152%，相较 收入端表现更为出色，主要系规模效应显现，盈利能力大幅改善。其中2025Q1实现归母净利润2363万元，业绩拐点已经出现， 看好全年延续高速增长势头。

4.掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑

超声波作为底层通用技术，为多个行业最佳解决方案

超声波是一种频率高于20kHz的声波，具有能量和信号两种特性，超声波焊接主要利用其能量特性，超声波检测利用其信号特 性。超声波具备方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能等优势，作为通用性技术广泛应用于各行业： 1）功率超声（能量特性）：基于物理、机械振动、电子材料等学科为基础，通过超声波能量使物体或物体性质发生变化的应用 技术，包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂； 2）检测超声（信号特性）：利用超声波技术来进行检测工作，下游应用包括医疗B超、超声探伤、半导体检测等。

掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑

复盘机械板块优质制造业龙头，恒立液压、豪迈科技等均是依靠产品平台化拓展，且每一块业务具备出色市场竞争能力，持续打 开公司成长空间，相对应的股价走出长牛，显然公司同样具备类似底层成长逻辑： 1）在平台化布局方面：公司构建起从理论层、核心部件层到产品层的超声波技术平台，从锂电到半导体设备，能不断构建新的成 长曲线，这才是公司中长期底层成长逻辑。2016年公司研发动力电池焊接设备，2021年供货宁德、比亚迪，市占率大幅提升（新 增产线同类产品采购量份额超过50%）；2021年拓展汽车线束焊接，2024年收入达到0.81亿元，同比+352%，而市场所关注的 半导体设备，同样进入放量阶段，2024年收入0.47亿元，同比+196%。此外，公司积极布局固态电池、医疗、机器人等成长性赛 道，中长期具备较好的成长逻辑。

2）在产品竞争力方面：①目前公司几块业务竞对均是外企，锂电超声波焊接 设备替代美国必能信（艾默生子公司）等、汽车线束替代德国雄克等，超声 波扫描显微镜主要替代德国PVA、美国Sonoscan等；②高壁垒使得公司盈利 水平出色，在设备制造业比较少见，22-25Q1公司毛利率为52%、57%、 57%、65%，哪怕在竞争激烈的锂电设备行业，2024年公司动力电池超声波 焊接设备毛利达48%，一定程度验证超声设备行业门槛，较高的毛利率水平 后续将给公司带来更大利润弹性。