和而泰主营业务与收入分析

具备长期增长动力的控制器领军。

和而泰是智能控制器解决方案供应商，主营业务涉及家用电器、电动工具及工业自动 化、汽车电子、智能化产品等领域智能控制及终端解决方案的研发、生产、销售和智能化 产品厂商平台服务；相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务。

控制器赛道长坡厚雪，受益于广阔的市场空间/产业链国产转移/专业化分工趋势，国内 智能控制器厂商迎来产业机会，同时和而泰实施“三高”经营定位/规模效应/新领域布局领 先，实现大客户份额持续提升/新领域开拓。 由于中国本土企业的制造成本优势和管理能力上升等原因，预计以家电智能控制器为 代表，中国企业将持续占据更大市场份额，与欧美智能控制器厂商、EMS 企业共同参与控 制器行业市场竞争。

近年来和而泰整体营收规模处在向上增长的通道中。2024 年公司的营收规模已经达到 96.6 亿元，对应的同比增速为 28.7%，接近百亿收入体量。 我们认为和而泰作为头部控制器公司，其增长逻辑不是存量市场博弈逻辑，中长期仍 旧是增量市场增量客户的拓展逻辑。

梳理和而泰各领域客户近十年的业务规模增长情况，我们认为： （1）在较为传统的家用电器和电动工具领域，公司主要客户增长趋于平稳，比如家电 典型客户过去 3 年、5 年、10 年的平均营收复合增速为 6.3%、7.9%、5.7%。尤其是规模较 大的全球性家电企业（如西门子、伊莱克斯、惠而浦）增速较为平稳，过去 10 年复合增速 均不足 10%，结合全球宏观环境波动，该数据与市场的普遍认知相符，也符合偏存量市场 的特征。 （2）公司在传统家电和工具领域的客户实际上也有分化。传统家电和工具大客户往往 增速较缓，但其规模可以支撑公司份额持续提升；近年来新兴的以 Arcelik 为代表的小家电 企业迎来高速发展机会，公司获得与客户共同增长机会。 （3）智能化和汽车电子领域客户增长较快，该细分赛道成长性较强。智能化代表客户 过去 3 年、5 年、10 年的平均营收复合增速为 12.1%、20.7%、21.0%，汽车电子代表客户 过去 3 年、5 年、10 年的平均营收复合增速为 13.8%、13.4%、10.5%。

除了存量客户的份额提升，公司的新客户拓展近年来成果显著，持续贡献业务增量。 公司始终坚持“三高”（高端技术、高端产品、高端市场）经营定位和“以客户为中心”的服务 理念，不断开拓新市场、新客户，是伊莱克斯、惠而浦、BSH、ARCELIK、海尔、海信、小 米、TTI、HILTI、嗨湃科技、顾家家居、恒林家居、博格华纳、尼得科、沃尔沃、比亚迪、 蔚来等全球著名终端品牌厂商在智能控制器领域的全球重要合作伙伴之一。 我们复盘 2010 年公司上市至今，在各个主要业务板块里均能发现不断丰富优质客户的 成长逻辑，结合公司年报等公开信息我们看到：（1）家电领域：作为公司的基本盘业务， 上市以来不断扩展客户群体，目前已覆盖国内外主流家电厂商，包括大小家电等丰富客户 群；（2）电动工具领域：近年客户拓展显著，已成为 TTI、HILTI、尼得科、宝时得、泉峰、 东成、正阳等海内外头部客户的供应商；（3）智能化产品领域：结合新技术，高附加值的 创新产品和服务市场广阔，公司研发的感知计划体感衣、Wanlrise 智能美妆镜、AI 自适应 床垫等产品以及智慧体育平台已实现应用落地与批量交付；（4）汽车电子领域：长期储备， 早期以国际 Tier1 客户订单为主，当前已广泛拓展比亚迪、吉利、蔚来等国内客户。目前除 Tier1 客户订单交付高速增长，规模持续扩大外，公司自研产品线订单迅速起量，ODM 项 目数量过半。

近年来，深圳和而泰智能控制股份有限公司营收结构稳中有变，往战略重点业务方向 逐渐转移。业务涵盖家用电器、电动工具、智能家居（智能化）、汽车电子智能控制器以 及 T/R 芯片等多个领域。

公司 2020-2024 年家电板块营收增长迅速，2024 年该板块营收已达 60.9 亿元，四年 间实现营收翻倍。 当前我国大、小家电市场呈现协同向好发展态势。在消费端对家电高效节能性能诉求 持续提升，叠加政策端大力推动节能减排的双重驱动下，国内变频家电市场近年实现快速 增长。其中，大家电市场受变频替换需求加速释放的拉动，对智能控制器的需求相应增长； 小家电及类家电领域则凭借产品线丰富度高、迭代周期短、智能化渗透率持续提升等特征， 推动控制器产品需求快速攀升，且形成“量价齐升”的发展格局。 公司大小家电齐发力，小家电业务增长稳中加速。和而泰于 2016 年设立小家电子公司， 专项布局小家电技术研发与市场拓展，实现业绩良好增长。据 2024 年年报显示，小家电子 公司营收已达 17.78 亿元，占公司总营收的 18.41%。公司小家电与大家电业务板块协同发 展，共同助力公司在家电智能控制器领域的市场竞争力提升。

作为重点发展方向之一，汽车电子板块近几年始终保持高速增长。2020-2024 年营收 增长率维持在 45%以上。公司通过不断加大汽车电子控制领域核心研发投入占比，持续夯 实产品创新及基础技术科研。 公司已构建起覆盖智能座舱及能量管理两大细分领域的产品矩阵。根据公司年报，具 体来看，产品线已延伸至触控类、电控类及能量管理类等多维度场景，全面参与汽车核心 领域的技术孵化与市场竞争。2024 年公司汽车电子业务实现快速增长，核心源于产品与客 户的双重突破。一方面，传统 Tier1 客户订单交付规模持续扩大，自研产品线订单同步起量 且 ODM 项目占比超半数。另一方面，触控类核心产品 HOD 上量迅猛，单品销售收入突破 亿元大关并覆盖蔚来、红旗、长安等多家头部整车厂车型，电控类智能座舱域控关键项目 进入预定点阶段，能量管理类压缩机控制器成功获取国内外热系统头部 Tier1 的 ODM 业务 合作。

智能化产品板块是公司顺应 AI 浪潮的新业态，是 AI 时代的破局点。公司智能化产品 主要是将传统硬件产品通过人工智能及电子控制等技术手段实现智能化升级，产品应用领 域涉及智能家电、智能家居、智能穿戴及健康护理。公司近年来在该板块增长迅速，2020 年该板块营收仅 5.54 亿元，2024 年达 12.20 亿元，实现四年营收翻倍以上增长。 公司目前在该板块已推出两款明星产品：第一款为感知计划体感衣，通过使用“触感人 体屏”技术，实现更沉浸的游戏氛围、更丰富的感官与情绪体验。第二款为第二代睡眠系统， 通过睡眠监测与压力监测，可实现基于不同人体、睡姿的睡眠自适应支撑调节。

铖昌科技（当前上市公司简称为*ST 铖昌）为和而泰子公司，当前和而泰持股比例为 46.37%，已分拆上市，是国内少数具备 T/R 芯片完整解决方案供应能力的企业，技术布局 覆盖全固态微波产品链。公司产品应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等高端 领域，在国内相控阵芯片细分市场占据重要地位。 铖昌科技利润率维持高位，对和而泰利润端业绩拉动明显。根据铖昌年报，T/R 芯片 板块毛利率长期保持 60%以上，2024 年达 63.90%，铖昌科技对公司利润贡献明显， 2021-2023 年铖昌科技贡献的利润占比维持在 22%-27%区间，是公司利润体量的重要影响 因素。

2024 年铖昌业绩承压筑底，被实施退市风险警示。2024 年铖昌实现营业收入 2.12 亿 元，实现归母净利润-3112 万元。2024 年公司业绩承压主要受多重外部与内部因素交织影 响，包括需求端，下游用户部分项目招标延期、资金计划调整及审批周期延长，导致产品 交付验收进度不及预期；回款端，下游客户基于经费预算管理的付款机制及复杂的内部审 批流程，导致应收账款账期延长。 2025年上半年经营数据已显现强劲增长动能，开始带来正向业绩拉动。根据公司公告， 2025 年第一季度，公司营收与利润实现强劲增长，实现营业收入 9201 万元，同比大幅增 长 365.26%，实现归属于上市公司股东的净利润 2982 万元，成功实现扭亏为盈。公司 2025 年半年报预告显示，2025 年半年度预计实现净利润 4800 万-6600 万元，同比扭亏为盈。 行业层面，下游市场需求持续回暖，相控阵技术在星载、地面雷达及卫星通信等领域的渗 透率稳步提升，为公司业务扩张提供坚实需求支撑；订单与交付层面，公司在手订单及重 大项目数量增长，多个核心业务领域重点项目进入批量交付阶段。