SAF生产方法、优势与盈利空间如何？

SAF 是航空业实现碳减排较具可行性的路径。

可持续航空燃料 SAF 是使用餐饮废油、动植物油脂、农林废弃物等可再生资源作为原料，通过加氢脱氧与异构化处理得到 烷烃的二代烃基生物柴油 HVO，再进一步异构化处理得到具有更低凝点的液体燃料，适用于性能要求更高的航空领域。据 Deloitte《中国的可持续航空燃料航空业碳中和之路》报告，与传统石化航空燃料相比，SAF最高可减少85%的碳排放量， 且物理特性与传统航空煤油相似，无需对现有基础设施、飞机发动机和运行管理体系进行大规模改造。 目前SAF的生产方法主要有四大类，国际民航业普遍认可的SAF技术路线有11条，主要由美国材料与试验协会（ASTM） 提供认证，目前乃至 2030 年前①脂类/脂肪酸类加氢工艺（HEFA）（将动植物油、废油或脂肪通过使用氢气加工提炼成 SAF，一般包括加氢脱氧、异构化、裂化和分馏等流程）可能都将是 SAF 的主流生产路径，但原料 UCO 供应有限，远期 或制约 SAF 产能扩张；②醇喷合成工艺(ATJ)（以玉米、甘蔗等农作物为原料，将糖和淀粉类物质通过发酵产生醇类物质， 或以农林废弃物、含碳的工业尾气等为原料通过其他途径获得醇类物质，再通过脱水、低聚、加氢转化以及蒸馏转化为航 空燃料）；③费托合成工艺(FT) （将含碳材料以合成气的形式分解为不同的单元构建，再组合成 SAF 和其他燃料，合成气 一般是通过气化生物质（农林废弃物或城市有机固体废物等）所产生）；④电转液工艺(PtL)（通过电解水产生氢气，再与 CO2 合成转化为碳氢化合物燃料，该技术路线目前还处于起步阶段，尚未包含在ASTM 认证体系中）等工艺具有更强降碳 属性，但是技术难度更大、生产成本更高、产业化不成熟，国内尚处于商业化试点或实验阶段。

可持续航空燃料（SAF）被全球航空业视为能否实现碳减排突破的关键，通过几种碳减排路径的对比，SAF 掺混方式更具 可行性。航空燃料对能量密度的要求较高，据民机战略观察和电动及混动飞机的数据，eVTOL 等中小型电动航空器单体能 量密度需要达到 300-500Wh/kg，大型商用飞机对电池能量密度的要求更高，而目前商用化的动力电池能量密度在 150- 300Wh/kg，要提高到 500Wh/kg 以上的难度较大，短期较难满足飞机动力荷载需求；而氢能飞机则因为氢气的单位体积能 量荷载效率低，需要对燃料仓大幅扩容。综上，搭载动力电池或氢能驱动的飞机因重量或体积过大都需要对机身进行大规 模改造，较长一段时间内仍将局限于短途航线，无法大规模减碳，因此，SAF 与传统化石航空燃料掺混方式具有高能量密 度优势，且与现有航空动力系统兼容度高，将是未来航空业主要的减碳排放方案。 国际航空运输协会（IATA）和航空运输行动小组（ATAG）承诺，航空业到 2050年将实现净零排放，IATA在 2050实现净 零排放的规划中，对使用 SAF 这一措施有较高期望，据 IATA《Net zero 2050: sustainable aviation fuels (SAF)》报告， 未来 65%的碳减排将通过使用可持续航空燃料实现，运用新技术贡献 13%，优化效率贡献 3%，碳抵消和碳捕集贡献 19%。

2025年以来，1-5月因 SAF实际需求尚未得到有效落实，且大规模在建产能待释放，导致SAF价格震荡回落，但6月受伊 以冲突爆发、油价阶段性高涨带动，原料油脂价格上行，SAF 价格同步高涨，近期 SAF 价格在伊以宣布停火、能源价格回 落后震荡回调，但仍处于较高位。据百川盈孚，截至2025 年 7月 15日，SAF 欧洲 FOB 高端价为 2070 美元/吨，较年初以 来上涨了 12%。在此前各国发布的政策指令中，欧盟、英国、印尼等国明确设定了 2025 年航空燃料中强制掺配 SAF 的比 例，因此 2025 年或将是 SAF需求实质性释放的开始，需求的逐步增长有望支撑 SAF 价格高位运行。 SAF 主要四种生产工艺中，HEFA 工艺成熟，投资和生产成本相对低，成本集中在原料废弃食用油上，但原料成本与废弃 食用油回收利用效率相关，国内回收市场相对分散，降本难度较大，需要通过改善异构催化剂技术从而提高原料到 SAF 的 收率、工艺流程优化降低能耗和回收热量、提高原料预处理能力和 UCO 品质、增加加氢脱氧催化剂寿命保证长周期运行等 方式降本；PtL 工艺降本潜力最大且具有显著的碳减排潜力，该路线的主要成本集中在绿氢制备上，虽然目前电解水制氢的 电力成本和前期投资成本均较高，但未来随着可再生能源的高速发展，利用太阳能等新能源发电及产氢或将带来较大的成 本降幅。据世界经济论坛发布的《Clean Skies for Tomorrow：Sustainable Aviation Fuels as a Pathway to Net-Zero Aviation》，预计2020年-2050年，HEFA、AtJ、FT、PtL四种工艺制备SAF的成本将分别下降22%、32%、24%和67%。

根据我们的测算，不同收率下的 SAF 的单吨生产成本在 1940-3200 美元/吨左右（不考虑期间费用和税费），按照 2025 年 7 月 15 日 SAF 单价 2060 美元/吨左右的水平，在高收率情况下才能具备获利能力。假设原料 UCO 到 SAF的收率在 40%- 75%（据鹏鹞环保公告，公司以原料为基准的 SAF 收率为 55%，据马晓丹《我国可持续航空燃料产业发展挑战与对策[J]》 报告，国内技术 SAF 收率约 60%、国外技术可达 70%以上），则生产 1 吨 SAF 需要 1.3-2.5 吨 UCO 原料，同时需要约 0.045 吨的氢气（据能景研究，每生产 1 吨 SAF 需要氢气约 0.03~0.06 吨左右，假设取中间值 0.045 吨）。据百川盈孚， 2025 年 7 月 15 日 UCO（普通货和优质货均值）售价约 1055 美元/吨，经测算，原料 UCO 成本占 SAF总生产成本的比例 在 72%-83%。除原料成本外，其余能耗成本、制造费用、人工费用、折旧摊销等生产成本采用海新能科 2023 年年报披露 数据测算得到。场景 1(偏低收率 40%)：据百川盈孚，2025 年7 月 15日 SAF-欧洲 FOB-低端价为 2055 美元/吨，根据上文 所述，原料UCO到SAF的收率在40%-75%，假设按照偏低收率40%测算，SAF单吨税前盈利为-1124美元/吨；场景3(偏 高收率 75%)：SAF-欧洲 FOB-高端价为 2070 美元/吨，假设按照偏高收率 75%测算，SAF 单吨税前盈利 122 美元/吨；场 景 2(中等收率 55%)：SAF 售价取场景 1 和 2 的均值 2063 美元/吨，假设收率按照 55%计算，单吨税前盈利为-397 美元/ 吨。目前国内 SAF 售价和盈利仍较低，仅高收率项目有盈利能力，后续待欧盟、英国可持续燃料政策落地兑现，需求逐步 起量后 SAF 价格有望回升，从而带动相关装置开工提升、盈利增加。