中孚实业核心亮点体现在哪？

成本优化+电解铝权益产能提升，盈利弹性可期。

1、 亮点一：推出 2025 年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心

推出 2025 年员工持股计划，彰显公司发展信心。根据重整计划应向其分配的股 票将提存至管理人指定的证券账户，提存的偿债股票自重整计划执行完毕之日起满 三年，因债权人自身原因仍不领取的，视为放弃受领偿债资源的权利。截至目前， 自公司《重整计划》执行完毕公告之日起算已满三年，处置专户提存的股票余额为 2.65 亿股，其中 556.9 万股正在按照《重整计划》约定办理转股相关手续，剩余 2.6亿股，公司代员工持股计划与处置专户签订《股份转让协议》。截至 2025 年 7 月 21 日，公司 2025 年员工持股计划证券账户持有公司股票 2.7 亿 股，占公司总股本的 6.73%，其中受让河南中孚实业股份有限公司破产企业财产处置专用账户持有的公司 约 2.6 亿股股票，占公司总股本的 6.47%，以集中竞价交易方式累计买入公司股票 1022万股，占公司总股本的 0.25%，我们测算公司还需要从二级市场购买 1.02亿股， 占当前总股本的 2.56%。

公司承诺未来三年现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 60%。 2025 年 4 月，公司发布《未来三年（2025~2027 年）股东回报具体规划》，计划采用 现金、股票或者两者相结合的方式分配利润，且在公司盈利且现金能够满足公司持 续经营和长期发展情况下，具备现金分红条件的，应当采用现金分红进行利润分配。 若满足现金分红条件，且公司生产经营情况良好、现金流充裕，公司计划 2025 年-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 60%（年内多次分 红的，进行累计计算）。截至 2025 年 3 月 31 日，母公司未分配利润为-5.89 亿元，亏 损不断收窄。

2、 亮点二：电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用 电成本

公司拥有 50 万吨四川水电铝。根据生态环境部，郑州市属于大气污染综合治理 “2+26”城市范围；根据郑州市人民政府印发相关文件规定，在采暖季期间中孚铝 业所属电解铝生产需执行限产措施，限产比例为 20%—50%，导致中孚铝业资产使 用效率及价值出现较大下降，此外，中孚铝业电解铝生产用电由公司全资子公司河 南中孚电力有限公司供应，采用火力发电模式，2018~2019 年受国家中部地区煤炭价 格高企影响，中孚铝业经营业绩持续亏损，为进一步优化公司电解铝生产所需电力 能源结构、降低用电成本、减少火力发电碳排放、实现绿色清洁生产，2018 年 12 月、2019 年 3 月，公司将林丰铝电和中孚铝业各 25 万吨电解铝全部停产并陆续向 水电资源富集的四川省广元市经济开发区转移。

不断收购电解铝少数股东权益，权益产能提升至75万吨/年。公司于2022、2023、 2025 年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的 100% 控股，同比 2024 年来看，公司电解铝年权益产能将提升约 12 万吨至 75 万吨。 中孚实业持有中孚铝业股权由 51%→76%→100%。中孚铝业于河南省巩义市布 局 25 万吨电解铝产能，2023 年 12 月公司以 12.12 亿元收购河南豫联能源集团持有的中孚铝业 25%股权，自此公司持有中孚铝业 76%股权；2025 年 3 月公司以 12.54 亿元收购河南豫联能源集团持有的中孚铝业 24%股权，自此公司持有中孚铝业 100% 股权，权益产能也不断提升，由 2023 年前的 12.8 万吨→19 万吨→25 万吨。 中孚实业持有广元中孚高精铝材股权由 84%→92.4%→100%。中孚实业直接持 有广元中孚高精铝材 15.93%股权，通过四川中孚科技间接持有广元中孚高精铝材 51.51%（2019 年 12 月因财务压力，公司通过出资权及股权转让方式转让给四川豫恒 51.51%股权，2022 年 10 月通过收购四川豫恒 100%股权实现再次并表），通过中孚 铝业间接持有广元中孚高精铝材部分股权，伴随公司对中孚铝业股权比例的不断提 高，公司对广元中孚高精铝材的持股比例也不断提升，权益产能也随之提高，由 2023 年前的 21 万吨→23 万吨→25 万吨。 中孚实业持有广元林丰铝电股权由 36%→65.7%→83.2%→100%。中孚实业通过 中孚铝业持有林丰铝电 70%股权，另外于 2022 年 6 月以 10.26 亿元自河南豫联能源 集团收购林丰铝电 30%股权，因此自 2022 年 6 月，中孚实业直接持有林丰铝电 30% 股权，通过中孚铝业间接持有林丰铝电部分股权，伴随公司对中孚铝业股权比例的 不断提高，公司对林丰铝电的持股比例也不断提升，权益产能也随之提高，由 2022 年前的 8.9 万吨→16.4 万吨→20.8 万吨→25 万吨。

2022 年受四川限电影响，公司电解铝产量下滑明显。2022 年 8 月 14 日，公司 接国网四川省电力公司通知，因极端天气影响，电力供应紧张，广元林丰和广元中 孚部分产能需于 2022 年 8 月 14 日起停产一周，对子公司广元高精铝材和广元林丰 铝电的电解铝正常生产造成影响，导致 2022 年公司四川地区电解铝产量同比减少 20.7%。 2024 年受氧化铝价格上涨影响，各子公司利润承压。自 2020 年重组以来，各个 子公司利润改善明显。其中 2022 年受限电影响利润同比降低；2023 年伴随四川电解 铝厂恢复正常生产，广元林丰铝电和广元高精铝材利润恢复，单吨电解铝净利润分 别达 2888、2728 元/吨，高于河南基地电解铝单吨净利润；2024 年氧化铝价格上涨， 各个子公司均需要外购氧化铝原材料，导致利润承压。 2024 年四川省电力结算方案调整，导致用电成本升高。2023 年 12 月 29 日，四 川省经济和信息化厅等四部门联合印发《四川省 2024 年省内电力市场交易总体方案》， 方案将调整非水电量成分及配置比例，非水电量包含省内燃煤火电电量、燃气电量、 新能源有限电量、省间外购电量等，《方案》规定，电力用户在参与常规直购交易时， 应分丰、平、枯水期按 30%、40%、60%的比例打捆购入非水电量，即在水电价格基 础上添加一部分火电比例，但火电价格高于水电价格，导致整体用电成本抬升，据 2024 年度签署的《购售电合同》，公司 2024 年 6-10 月（丰水期）用电结算价格不高 于 0.43 元/度，2024 年 11 月（平水期）用电结算价格不高于 0.54 元/度，2024 年 12 月（枯水期）用电结算价格不高于 0.65 元/度。 2025 年四川电价结算方式再次调整，用电成本有望同比下降。2024 年 12 月 31 日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发《四川电力中长期交易规则（2024年修订版）》，规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比 例可能有所下降，公司预计 2025 年全年平均结算电价 0.45 - 0.48 元/度，同比下滑。

3、 亮点三：电解铝配套布局完善，煤炭复产进行时

煤炭+电力一体化布局，保障电解铝电力供应。目前公司控股子公司豫联煤业拥 有金岭煤矿、新丰煤矿、慧祥煤矿，合计产能 225 万吨，合计权益产能约 61 万吨。 2022 年因安全事故影响，豫联煤业下属煤矿全部停产整改，其中金岭煤矿于 2023 年 2 月复产，新丰煤矿于 2024 年 12 月复产，慧祥煤矿于 2024 年 6 月开始复工尚未 复产；电力方面，目前子公司中孚电力拥有 3 台 300MW 火电机组，合计装机容量 900MW，满足巩义地区 25 万吨电解铝产能的电力需求，多余部分通过外售获取收入， 此外，中孚电力发电所需煤炭部分来自豫联煤业，部分外购。

4、 亮点四：罐体罐料加工费上调，铝加工板块业绩有望改善

罐体罐料加工费上调，铝加工板块业绩有望改善。公司铝精深加工的主要产品 为易拉罐用罐体料、罐盖料、拉环料、汽车板用料、新能源电池铝塑膜用铝箔、新 能源电池正极集流体用铝箔、新能源电池极耳铝箔、油罐车用高性能板材、3C 电子 产品用高表面阳极氧化料等，其中核心产品易拉罐用罐体料、罐盖料、拉环料等已 建立稳固的销售渠道，成为业内主流供应商，正在市场推广 5005 高端氧化料、新 能源电池用铝箔等产品。目前铝加工产能达 69 万吨，罐体罐料用铝箔为核心产品， 产能占比约 80%，因此公司加工板块利润和罐体罐料行业加工费高度相关， 2023~2024 年受加工费走弱影响，河南中孚高精铝材业绩承压。据阿拉丁调研，2025 年 2 月 9 日前后，国内多家罐料生产企业就“罐盖料”向下游发出涨价函，目标加工费上调 1500 元/吨，一周之后，国内多家罐料生产企业就“罐体料”向下游发出 涨价函，目标加工费上调 1000 元/吨，公司铝加工业绩有望改善。 安阳高晶拥有 150 万只铝轮毂在产项目，近年来净利润承压。安阳高晶铝材是 一家以生产高端铝合金汽车轮毂为主的企业，公司规划建设年产 500 万只高端汽车 铝合金车轮项目，项目分两期建设，一期工程投资 3.2 亿元，于 2018 年 8 月建成年 产 150 万只汽车铝合金轮毂生产线，采用国内领先的高端智能铝合金“低压铸造+旋 压”生产工艺，拥有日本发那科、瑞士 ABB 公司机械手，引进意大利宝石隆、德国 马克拉、中国台湾金嵩盛等设备，实现装备自动化、智能化、信息化，可生产 12~24 英寸的铝合金车轮，打造铝合金车轮优质品牌，公司先后通过 IATF16949:2016 质量 认证体系、ISO45001 职业健康安全管理体系认证、IS014001 环境管理体系认证，取 得了日本 VIA 试验设备承认书，拥有 20 余项专利技术。

5、 亮点五：布局再生铝，形成“再生铝+水电铝”双重绿色布局

规划建设 50 万吨再生铝项目，形成“再生铝+水电铝”双重绿色布局。2023 年 3 月，公司公告巩义汇丰再生资源拟投资建设年产 50 万吨铝循环再生项目，包括年 产 15 万吨 UBC 合金铝液项目、年产 20 万吨铸造铝合金锭项目、年产 15 万吨铝合金圆铸锭项目，目前首期年产 15 万吨 UBC 合金铝液项目部分产能已投入运行， 公司实现在匹配自身用铝需求的同时，进行再生铝废料的保级利用。伴随再生铝项 目的逐步投产，叠加公司于广元市布局的 50 万吨水电铝产能，公司绿色铝产量占比 有望不断提升，在当下碳市场逐渐规范的背景下，公司碳成本有望逐步下降。