如何看待蜜雪集团的开店空间？

下沉+出海+咖啡，全球十万家空间可期。

1、 蜜雪国内：拓展下沉、提升市占，蜜雪国内开店空间约 5-6 万家

（一）按城市线级测算

从区域分布上来看，蜜雪冰城品牌门店已覆盖全国门店覆盖中国内地31个省份、 自治区及直辖市，包括超过 300 个地级市、1,700 个县城和 4,900 个乡镇。门店主要 集中在人口大省，以及经济发达省份。根据窄门餐眼数据，截至 2025/4/26 河南、山 东、江苏各有 3076、2397、2372、2292 家。

我们预计蜜雪冰城品牌在国内的开店空间在 5.6 万家，增量主要来自乡镇市场。 按窄门餐眼的线级分布比例测算，蜜雪冰城品牌在国内 1 线城市、4 线城市、5 线及 以下城市的门店密度（每百万人门店数）分别为 13.3、25.1、8.9 家，远低于准 1 线、 2 线和 3 线城市的门店密度。中国共有 38602 个乡镇级别行政单位，公司在下沉市场 具备竞争优势，目前 5 线及以下城市门店数量仅 4549 家，若按照“一镇一店”的经 营规划，乡镇市场开店空间广阔。假设 1 线、准 1 线、2 线、3 线、4 线、5 线及以 下城市的每百万人门店数分别提升至 30、60、50、50、40、30，则单蜜雪冰城品牌 在国内的中长期空间为 5.6 万家，其中超 1 万家的增量来自于 5 线及以下城市。

（二）按市场份额测算

预计 2027 年蜜雪冰城国内门店数量有望突破 6 万家。根据灼识咨询，2027 年现 制茶饮市场规模将达到 4414 亿元，假设蜜雪冰城品牌国内每年市占率（按销售额计） 提升 0.2%，单店 GMV 每年提升 3%，2027 年蜜雪冰城品牌国内门店数量有望达到 61699 家。

2、 蜜雪海外：东南亚中期开店空间在 2 万家，美洲、非洲探索加速

东南亚因房租、人力成本等远低于国内，回本周期更优。出海初期，蜜雪冰城 品牌凭借雪王 IP 和主题歌曲快速出圈，早期越南加盟商 6-7 个月可以回本，印尼加 盟商最快 3 个月可以回本。 按人口密度测算，假定密度在每百万人 30 家门店，东南亚开店空间在 20200 家。 作为参照，蜜雪冰城在三线城市密度为每百万人 40.6 家店，我们认为东南亚地区密 度有望达到每百万人 30 家门店。印尼当地不乏高密度的连锁成熟业态，印尼便利店 Alfamart 超 18000 家， Indomaret 超 20000 家，对应每百万人 64 家和 72 家门店。

按市场份额测算，2028 年蜜雪冰城东南亚门店数有望达到 18539 家。预计东南 亚现制饮品市场规模将从 2024 年的 243 亿美元快速增长到 2028 年的 495 亿美元。 我们假设 2025 年开始蜜雪冰城东南亚每年市场份额提升 1%，同店销售额提升 3%。

加快西南供应链布局，以支持东南亚市场扩张。2023 年 6 月，斥资 50 亿元建设 的蜜雪冰城亚洲总部（成都）开园，能满足超 6000 家门店业务需求，依靠青白江的 枢纽优势，通过铁路和海铁联运等方式，蜜雪冰城在东南亚建立整套运营体系，能 够持续满足大范围开店、本地标准化运作的需求。 东南亚以外的其他地区仍处于开疆扩土的试验阶段。截至 2024 年 9 月 30 日， 公司分别在日本、韩国、澳大利亚拥有 5、7、12 家门店。2025 年 4 月，公司位于中 亚的哈萨克斯坦首店开业。2025 年 3 月蜜雪冰城宣布开放日本加盟，加盟总投资预 算建议为 3000 万日元（约 150 万人民币）。

巴西首店将于 2025 年年内开业，与巴西签署 40 亿元咖啡豆等采购大单。2025 年位 5 月蜜雪冰城与巴西出口投资促进局签署协议，计划未来 3-5 年将在巴西投资采 购咖啡豆等农产品在内的总价值不低于 40 亿人民币的物资。预计未来将提供 25,000 个工作岗。 门店未到 IP 先行，蜜雪冰城旗下雪王动画海外热映中，30+非洲国家和戛纳电 影节齐上线。雪王动画正在海外热映中，中文、英文、法语、葡萄牙语、斯瓦西里 语五种语言齐上线，向世界传播中国的爱与甜蜜。雪王动画已同步上线海外 4 大频 道，覆盖 30+非洲国家，首轮播映平均收视率达 1.14%，最高收视率达 3.08%。同时， 法国戛纳国际电影节亦有雪王动画播出，雪王“出海”掀浪花。

3、 幸运咖：店效提升门店快速增长，定位下沉门店数量有超过 2 万家

产品力提升->同店双位数增长->门店加速拓店，形成正循环。根据久谦数据， 幸运咖门店单店店效从 2023 年的 7-8 万元/月，提升至 2024 年的 9-10 万元/月，2024年5月-2025年3月幸运咖同店店效保持双位数增长，快于瑞幸同期。截至2025/6/27， 幸运咖门店数量突破 6000，年初至今新增 1400 家门店。

幸运咖加盟费用刚性、加盟商利润上限更高，库迪与瑞幸强调利润共享。从加 盟政策来看，幸运咖品牌方的收费方式与茶饮品牌类似，固定加盟费用为 17000 元/ 年，而库迪、瑞幸则采取阶梯式的抽成模式，销售额越大，抽成比例越高，强调合 伙经营。相比库迪、瑞幸，幸运咖门店销售额越大，加盟商的留存利润越多。尽管 库迪、瑞幸的单店销售额更高，但品牌方除了通过销售货品赚钱外，还通过抽佣模 式稀释加盟商利润，对于销售额表现不差的门店，幸运咖的回本周期更快。根据我 们测算，一家幸运咖门店的日均销售杯数在 374 杯，单杯均价为 7.4 元，门店利润率 为 16%，加盟商利润率为 14.2%。

按人口密度测算，我们认为幸运咖中期空间在 2 万家门店，做下沉市场的瑞幸。 从区域分布来看，幸运咖门店主要集中在三线及以下城市，库迪、瑞幸主要集中在 一二线城市，并不构成直接竞争。当前幸运咖门店密度对应每百万人 4.1 家门店，其 中新一线和三线城市为每百万人 8.1 家门店。假设幸运咖在一线和五线及以下城市的 密度增加至每百万人 10 家门店，其他线级增长至每百万人 20 家门店，则对应的中 期开店空间为 21710 家门店。