戴尔科技发展历程、管理团队与营收分析

2015-2025 财年戴尔科技营业收入保持稳定增长。

1. DELL 发展历程

1984 年 Michael Dell 创立 PC’s Limited，后改名戴尔（DELL）。发展四十余 年间，公司于 1988 年在纳斯达克交易所首先公开上市，随后积极发展全球化业务并 不断扩张至欧洲、亚洲、美洲等。2016 年 5 月 DELL 整合 EMC 并更名 DELL Technologies（戴尔科技集团），规模巨大的科技并购案宣布完成，2018 年戴尔科技 借壳上市纽交所，股票代码：NYSE:DELL。目前戴尔科技进入 AI 战略发展关键期， AI 将加速科技革新并成为业绩增长点，戴尔科技 AI PC、AI 服务器将迎来新机遇。

（1）公司初创：1984-1988 年

1984 年，Michael Dell 在德克萨斯大学就读时，用 1000 美元创立 PC’s Limited 公 司；1988 年，DELL 年业务增长率达 80%并在纳斯达克公开上市，融资 3000 万美 元，市值 8500 万美元。

（2）全球化业务扩张：1988-2013 年

1995 年，DELL 将全球业务扩展至欧洲、亚洲、日本和美洲；1996 年，DELL 进军 在线销售，在马来西亚槟城开设第一个亚太客户中心；1998 年，DELL 在中国厦门 开设一个集销售、制造和支持于一体的新中心，并宣布在爱尔兰、巴西和美国设立 制造基地； 1999 年，DELL 在巴西南埃尔多拉多开设制造运营中心； 2013 年， Michael Dell 和私人股本公司 Silver Lake Partners 从公众股东手中回购股权。

（3）并购整合与重新上市：2013-2018 年

2015 年 10 月，DELL 斥资 670 亿美元收购 EMC 公司，EMC 旗下子公司 VMware 一并被 DELL 收入囊中；2016 年 5 月，DELL 整合 EMC 后更名为 DELL Technologies （戴尔科技集团），标志着规模巨大的科技并购案完成。由 Dell、Dell EMC、VMware、 Virtustream、RSA、Pivotal 和 Secureworks 七大成员组成，全面覆盖边缘计算、数 据中心和云领域，可为用户构建一站式“端到端”的全栈解决方案；2018 年 12 月 28 日，戴尔科技借壳重新上市纽交所（NYSE:DELL）。

（4）AI 布局：2018 年至今

DELL 不断加速 AI 布局及新产品发布，AI 成为 DELL 业绩新增长点。

2. 核心管理团队经验丰富

Michael S. Dell 为戴尔科技创始人兼 CEO，管理层团队经验丰富。Michael S. Dell 先生目前担任戴尔科技董事会主席兼 CEO，是世界经济论坛基金会董事会荣誉 成员，也是国际商业理事会执行委员会成员。Jeffrey W. Clarke 先生担任戴尔科技 副董事长兼 COO，直接管理公司 ISG 和 CSG 两大核心业务板块，负责戴尔科技全 球制造、采购和供应链管理，制定长期技术路线图，重点布局云计算、边缘计算、电 信基础设施等新兴领域。Yvonne McGill 女士担任戴尔科技 CFO，负责统筹会计管 理、财务规划与分析、税务筹划、资金运营及投资者关系，主导企业发展战略（含并 购与资本运作）、全球商业运营及戴尔金融服务（DFS）。

3.营业收入及利润恢复增长，ISG 成为新增长点

收入端、利润端 2025 恢复增长，预计未来保持稳定上升

收入端：2015-2025 财年戴尔科技营业收入保持稳定增长，CAGR 为 5.1%，营 业收入从 2015 财年 581.19 亿美元增长至 2025 财年 955.67 亿美元，2026 财年 Q1 营业收入达 233.78 亿美元，同比增长 5.1%。2024 财年收入下降主要原因在于全球 宏观经济不景气影响需求，ISG 业务收入下降 12%，其中服务器及网络销售收入下 降 14%，主要原因是销售量减少，但由于附加产品和更丰富配置，服务器产品平均 售价上涨抵消部分影响；CSG 业务收入下降 16%，商业产品平均售价上涨导致销量 减少。2025 财年营业收入重新进入增长期，营业收入同比增长 8.1%，ISG、CSG 更 加丰富的产品配置驱动收入增长，预计未来营业收入保持稳定增长。 利润端：2019-2025财年戴尔科技Non-GAAP 净利润波动上升，CAGR为 1.9%， Non-GAAP 净利润从 2019 财年 52.27 亿美元增长至 2025 财年 58.65 亿美元，2026 财年 Q1 Non-GAAP 净利润达 10.86 亿美元，同比增长 13%。2021 财年 Non-GAAP 净利润达到峰值 67.63 亿美元，主要原因是当年受宏观大环境影响，居家办公和线 上学习人数大增，戴尔 PC 产品销量增加驱动收入增长；2022 财年 Non-GAAP 净 利润回落至 49.24 亿美元，主要原因是传统业务收缩，同时电商平台的崛起和线上 渠道的普及降低同行业 PC 厂商成本，冲击戴尔原有的直销模式，原有的价格优势 逐渐消失；2023-2025 财年 Non-GAAP 净利润有所回升，戴尔立足全球市场加速转 型新 IT 赛道，大力发展基础设施解决方案（ISG）业务，短期来看由于数据中心和 云服务都遵循高成本、重资产运营模式，利润空间不如传统 PC 业务，但 ISG 业务 创新和转型在收入端已初现成果，未来将成为利润增长主要驱动因素。

 ISG 收入占比逐渐增大，AI 服务器驱动 ISG 增长

根据公司财报披露口径，戴尔收入结构可分为 ISG、CSG 及其他业务。ISG 业 务收入占比从 2015 财年 25.3%增长至 2025 财年 45.6%，CAGR 为 6.1%，AI 服务 器收入成为 ISG 业务增长主要驱动因素；CSG 业务占比有所下滑但仍为收入占比最 大板块，2015 财年 CSG 收入占比达到 68.2%，2025 财年下降至 50.6%但仍为收 入主体，2026 财年 Q1 CSG 收入占比回升至 53.5%；其他业务收入逐渐收缩，2026 财年 Q1 下降至 2.36%。

ISG 业务收入增长迅速，2015 财年戴尔科技 ISG 业务收入为 147.14 亿美元， 2025 财年增长至 435.93 亿美元，CAGR 为 11.5%，2026 财年 Q1 ISG 业务收入为 103.17 亿美元。技术端：生成式 AI 驱动戴尔科技加速 AI 转型，凭借原有技术优势持续推出新一代 AI 优化服务器；需求端：数字化转型加速和云计算、大数据等新兴 技术的普及，企业对高性能服务器需求不断增加，AI 优化服务器需求量大，为戴尔 ISG 业务发展提供广阔空间。CSG 业务收入增长疲软，2015 财年戴尔科技 CSG 业 务收入为 396.34 亿美元，2025 财年增长至 483.93 亿美元，CAGR 为 2.0%，2022 财年达到峰值 614.64 亿美元。CSG 作为公司传统 PC 业务，主要为商业客户和消 费客户提供 PC 产品，受全球经济的下行压力、地缘政治冲突及特朗普政府关税政 策的影响。

 研发费用与销售&管理费用趋于稳定，毛利率与净利率回稳

研发费用 2015-2021 财年增长迅速，CAGR 为 28.0%，2021 财年研发费用支 出达到峰值 52.75 亿美元，研发费用率为 5.6%，公司研发费用主要用于软件工程师 团队为新兴创新技术开发新一代解决方案，同时开发核心软件赋能业务解决方案， 软件融合 AI 和机器学习等核心技术。2018-2020 财年研发费用支出分别为 43.84 亿 美元、46.04 亿美元、49.92 亿美元。2022 财年研发费用下降至 25.77 亿美元，主 要原因在于受全球经济的下行压力和 PC 市场需求下滑影响，戴尔通过减少研发投 入来优化运营成本，但 Michael S. Dell 表示 AI 领域研发投入并未下滑，表明戴尔 在 AI 领域未来将进行持续投入。销售&管理费用 2015-2020 财年 CAGR 为 17.7%， 2021 财年起逐渐下降，2025 财年回落至 119.52 亿美元，有利于进一步优化运营成 本。2026 财年 Q1 戴尔研发费用 8.08 亿美元，研发费用率 3.5%，销售&管理费用 29.64 亿美元，销售&管理费用率 12.7%，费率逐渐趋于稳定。

毛利率 2015 至 2021 财年年保持稳定增长，CAGR 为 10.1%，2022 财年下滑 至 21.6%，主要原因在于 CSG 业务占比提升以及 ISG 内部产品组合的结构性调整， 同时相关零部件与物流成本上升进一步加剧毛利率下滑，2023 财年起毛利率平稳上 升并在 2025 财年达到 22.2%。Non-GAAP 净利率 2019-2025 年保持稳定，2022 财 年下滑至 4.9%后逐渐回升，2025 财年及 2026 财年 Q1 毛利率分别为 22.2%、 21.1%，Non-GAAP 净利率分别为 6.1%、4.1%，毛利率与 Non-GAAP 净利率在最 新季度略有下降主要原因在于 AI 服务器需求激增，AI 服务器订单收入在 2026 财年 一季度成为新增长点，但营业成本相比传统 PC 较高，因此导致一季度毛利率及 NonGAAP 净利率有所下滑。

 高自由现金流加速 AI 及 ISG 基础设施领域投资

戴尔科技经调整自由现金流 2022-2025 财年维持较高水平，经调整自由现金流平均值为 46.06 亿美元。高自由现金流加速戴尔在 AI 和 ISG 基础设施领域的投资， 戴尔正从传统 PC 制造商向 AI 驱动的基础设施服务商转型，充足的自由现金流支持 ISG 部门扩张，2025 财年 ISG 业务收入占比达到 45.6%，成为收入增长的核心驱动 因素。目前戴尔在 AI 服务器和数据中心领域需求激增，需要大量资本投入以扩大产 能和技术研发。戴尔 2026 财年 Q1 财报显示，经调整自由现金流为 22.32 亿美元， 2025 财年 Q1 为 6.23 亿美元，同比增长 258.3%，AI 发展呈加速状态，季度采购 AI 解决方案的企业客户数量保持增长。 戴尔保持高自由现金流有利于优化资本结构和降低融资成本，减少了对外部融 资的依赖，降低利息支出和债务风险，近年来戴尔通过现金流而非举债完成股票回 购和分红，在回报股东的同时也避免过度杠杆化。2025 财年戴尔宣布新增 100 亿美 元股票回购授权，年度现金股利上调 18%，预计达到普通股每股 2.10 美元。