中国汽研发展历史、股权结构、业务布局与财务分析

高壁垒强检行业龙头。

1. 发展历史——中国汽研：第三方汽车检测龙头公司

中国汽研为国内汽车测试评价及质量监督检验技术服务主要供应商。中国汽研成立 于 1965 年，是我国汽车行业国家级科技创新和公共技术服务机构，拥有国家燃气汽车 工程技术研究中心、汽车噪声振动和安全技术国家重点实验室等一系列国家级平台，公 司下属的国家机动车质量监督检验中心（重庆）是 6 家获得政府主管部门全面授权的国 家级质量监督检验机构之一，具备完整的机动车测试评价能力。2023 年公司并入中国中 检，有望充分发挥二者在检测行业的协同效应。

公司并入中国中检，实控人为国务院国资委。2023 年 1 月 17 日公司公告，因公司 原控股股东通用技术集团与中国中检开展检验检测业务整合，通用技术集团及其一致行 动人机械进出口集团、技术进出口集团将其共计持有的 53.21%的股权无偿划转给中国 中检持有，公司实际控制人仍为国务院国资委。股权变更后，中国汽研可充分利用中国 中检在技术储备、客户资源、产能布局等方面的优势，促进公司业绩增长，与中国中检 实现协同发展。

公司发布多期股权激励，覆盖公司核心骨干提高凝聚力。激励覆盖人数逐步扩大， 股权激励对公司业绩形成支撑。公司为国企中较为重视股权激励的企业，领导层发展动 力较强。“股权激励 3”解锁指标主要在 2024-2026 会计年度中考核，核心指标加权 ROE 不低于 9%，净利润复合增速大于 10%（2024 年净利水平已达 2026 年标准）。

公司试验场资源丰富。分别覆盖长三角、成渝、中部及珠三角核心汽车产业集群， 形成 “战略三角 + 区域辐射” 的空间网络，并共同构成了中国汽研完善的测试体系， 为中国汽车产业发展提供了有力支撑。此外，公司在智能网联领域的产能布局充分，目 前投产的试验场包括苏州阳澄半岛试验场、成都中德试验场、大王山试验场（长沙）、南 方试验场（韶关）。此外，华东总部基地已投资超 23 亿元，计划于 2025 年年底投产。 公司通过产能扩容承接政策强制检测带来的增量订单，或将进一步巩固公司在第三方测 试认证领域的头部地位。

海外业务持续推进+业务线拓展。2019 年，公司逐步布局海外标准检测资质获取； 2025 年初，公司正式组建海外事业部，加速国际业务拓展，涵盖三大业务，定位车企全 球化质量服务伙伴；2024-2025 年与多国机构合作，推动标准互认及市场开拓。 2024 年 Q3，在公司并入中检集团的背景下，公司已完成天津口岸检验检测业务整 合，并将继续推进车联网、摩托车检测等领域的专业化整合。 此外，2024 年 9 月，中汽研于汽车新质生产力发展论坛发布中国汽研后市场检测品 牌“中检车服”，公司后市场事业部也正在筹建中，公司计划打造新能源汽车检验检测全 生命周期健康管理新生态。

2. 财务分析：基盘业务稳定增长，产能拓展助争增量空间

2.1. 利润表：基盘业务稳定增长，盈利中枢逐步提升

技术检测业务稳步增长，盈利中枢持续上移。除 2022 年因工程车需求大幅萎缩导 致装备制造业务收入大幅下滑影响公司业绩外，历年来公司营收&归母净利润保持稳定 增长态势。聚焦主业，公司汽车技术服务业务占比波动上升，2024 年营业收入占比高达 87.82%，2024 年公司积极推动专车业务结构化升级，剥离其中部分低利润率业务，拉动 整体毛利率抬升，并提高业务质量。

2.2. 资产负债表：新一轮产能投放期即将到来

公司多项在建工程已投产，基本盘稳固。在建工程近年持续更新拓展，华东基地项 目总投资超 23 亿元，预计于 2025 年年底投产，已投产产能叠加新一轮产能即将释放， 公司产能增长空间广阔。

资本开支拉动公司盈利状况持续向好。公司前一年的资本开支与下一年的营业收入 存在较高的相关性，我们认为公司的资本开支到收入兑现的时间窗口约为 1-2 年，大型 工程 2-3 年（例如 2018、2019 年的风洞项目及氢能动力项目在 2020 年起持续兑现）。 此外，稳定资本开支持续拉动扣非归母净利润的增长。已建成产能持续兑现盈利， 新建产能（华东基地等）进展顺利，转固投产后预期能带动净利持续向好。

资产利用效率较高。公司与行业内可比重资产公司的 ROE 水平相比处于较高水平， 高于敏实集团和中汽股份，公司资本运作效率高，具有较好的长期发展潜质。 此外，公司 ROA 也处于较高水平，且呈现稳步增长态势，反映公司的资产利用率 更高，且商业模式较好，具有较好的可持续性。

2.3. 现金流量表：短期受应收账款回收周期影响，现金流有所波动

账款延长致现金流承压。2024 年公司经营活动现金流净额有较大下滑主要系行业 竞争加剧，应收账款回收周期变长，应收账款及票据同比+6.75 亿元。 战略扩张，现金短期承压。2024 年公司现金及现金等价物净额增加额为-5.66 亿元， 同比大幅降低，主要系经营活动现金流净额同比减少 3.67 亿元及投资活动产生的现金 流净额同比减少 5.95 亿元所致。