时代天使发展历程、股权结构、研发体系与业绩分析

深耕国内，剑指海外，国产隐形正畸龙头迈向全球。

1. 国内隐形正畸龙头地位稳固，布局海外打造新增长点

二十余载磨砺造就国产隐形正畸龙头，全球化扩张开启第二成长曲线。公司是全球领先 的隐形矫治器公司，专门从事研究、设计及制造隐形矫治器，业务遍及欧洲、中东及非 洲、亚太、北美及南美地区的 50 多个国家。公司自成立以来经历如下几个阶段：

创立积淀期（2003-2009 年）：2003 年时代天使成立，开发了中国首例隐形矫治解 决方案；2006 年时代天使标准版获 NMPA 批准，隐形矫治器产品开始商业化；2007 年在北京建立了隐形矫治器的中国首条 3D 打印生产线。

发展成长期（（2010-2015 年）：2010 年将制造中心搬至无锡并扩大产能；2011 年在 无锡建口腔 3D 打印基地，并将 3D 打印技术用于标准化生产流程，同年公司将运营 中心迁至上海；2013 年推出新一代正畸软件 iOrtho；2014 年成功举办首届 A-tech 大会；2015 年松柏投资成为控股股东，公司迈入新的成长阶段。

多元发展期（2016-2021 年）：产品矩阵逐渐丰富，分别于 2016 年、2019 年推出时 代天使冠军版、时代天使儿童版；2020 年于无锡兴建时代天使创美基地，作为研发 和制造中心；2021 年时代天使标准版升级为时代天使经典版，全系产品焕新升级。

全球扩张期（2022 年-未来）：2022 年收购巴西领先正畸产品制造商 Aditek 51%股 权，发力海外市场；2023 年亮相美国 AAO 年会加速全球化步伐；2024 年与路博润 达成全球战略合作，同年（“Angel Aligner”品牌全面登陆巴西市场；2025 年宣布在 美国威斯康星州建立先进制造基地，海外本土化战略持续推进。

股权结构集中，子公司分工明确，协同提升全球运营效率。截至 2024 年，松柏正畸技 术有限公司持有公司 51.27%的股份，为公司控股股东。公司拥有多个下属子公司，包括 作为制造研发中心的无锡时代天使，以及作为运营中心的上海时代天使等。公司持续推进海外本土化布局，已在法国、美国、西班牙、巴西设立子公司，从事隐形矫治器的销 售及推广。公司旗下子公司分工明确，助力提升公司全球经营效率。 松柏投资广泛布局全球口腔产业链，有望赋能公司开拓海外市场。松柏投资成立于 2015 年，是全球牙科领域广泛布局的产业建设者，也是规模领先的口腔产业集团之一。松柏 投资旗下控股经营和战略投资的牙科企业近 50 家，覆盖亚洲、北美、欧洲等全球重要区 域，业务布局涵盖全产业链各环节，包括教育培训、正畸、种植、影像、数字化设备、 生物再生材料、修复材料、诊所管理软件、分销服务、医疗服务、口腔预防护理等，有 望赋能时代天使快速拓展全球市场。

公司管理团队学历优秀，具备丰富的医疗从业或投资经验，全方位支持公司发展。董事 长冯岱毕业于哈佛大学工程学专业，拥有丰富的医疗健康领域投资经验，负责公司整体 的战略规划、公司治理和业务方向。首席执行官、首席技术官胡杰章曾在多家信息技术 公司担任高管职位，主要负责公司整体战略规划和日常运营，包括推动数字化科技发展。 国际业务总裁黄琨为清华大学金融学学士，在口腔领域拥有丰富的业务经验和投资经验， 主要负责海外业务的运营和拓展。公司管理层学历优秀，多出自海内外名牌高校，并具 备丰富的医疗领域从业经验或投资经验，全方位深度赋能公司发展。

2. 多因素驱动营收稳健增长，海外市场投入较大导致利润端短期波动

隐形正畸渗透率提升+海外市场扩张等因素驱动收入端快速增长，利润端因海外市场投 入较大存在阶段性波动。在隐形正畸市场渗透率提升，公司产品力、品牌力逐渐彰显等 因素的驱动下，2018-2021年，公司收入由4.88亿元增至12.74亿元（（CAGR为37.69%）， 净利润由 0.60 亿元增至 2.86 亿元（CAGR 为 68.30%）。2022 年受公共卫生事件反复、 宏观经济与消费环境变化等多因素影响，业绩增速有所放缓。2023 年在终端需求恢复及 国际业务拓展的驱动下，收入端恢复高速增长，由于 2023 年开始国际业务投资逐渐加 大，净利润增速存在阶段性波动。2024 年公司聚焦以数字化和全球化为双引擎的发展战 略，国内业务稳居领先地位，国际业务增长强劲，实现收入 19.32 亿元（同比+30.9%）， 实现净利润 0.87 亿元（同比+64.2%）。

毛利率自 2021 年以来维持相对稳定，销售费用率不断增长主要系海外市场投入加大影 响。2018-2020 年公司毛利率由 63.8%提升至 70.4%，主要系：1）隐形矫治器生产成 本优化，尤其是自动化产线带动生产规模扩大及销量增加带来的规模效益驱动；2）3D 打印机的单位租赁成本大幅下降。2021-2022 年毛利率分别下降至 65.0%、61.9%，主 要系：1）公司拓展口内扫描仪销售业务，该项业务毛利率较低；2）突发公共卫生事件 导致案例数增速放缓，单位生产成本有所提升。此后，公司通过研发降低了隐形矫治器 的单位成本，驱动公司毛利率提升至 2024 年的 62.6%。期间费用率方面，公司管理费 用率及研发费用率相对稳定，销售费用率在 2021 年之前较为稳定，2022 年开始公司大 力开拓国际业务，坚定推进“全球化组织+本地化运营”战略，于欧洲、澳新、北美等地 搭建本地化自有团队，海外投入有所加大，销售费用率自 2021 年的 18.6%增至 2024 年 的 39.1%。

隐形矫治解决方案是公司收入的主要来源，销售隐形矫治器收入快速增长。公司主营业 务涵盖隐形矫治解决方案、销售隐形矫治器、销售其他产品、其他服务四项，其中隐形 矫治解决方案是公司的主要收入来源，而销售隐形矫治器收入占比快速提升。

隐形矫治解决方案：主要指向中国市场客户提供隐形矫治解决方案服务，该项业务 收入由 2018 年的 4.65 亿元增至 2023 年的 12.82 亿元，CAGR 为 22.49%，近些年 收入增速有所放缓，主要系宏观环境因素导致案例数增长有所放缓。

销售隐形矫治器：主要指向海外市场客户销售隐形矫治器，随着公司海外业务快速 拓展，该项业务收入占比快速提升，2024 年收入占比已达 27%。

销售其他产品：主要指销售 MOOELI、口腔消费品及其他产品，2024 年收入占比为 5%。

其他服务：主要由公司牙科诊所为患者提供正畸、美容牙科服务及其他牙科服务产 生的服务费。