许继电气各业务布局情况如何？

公司是国内特高压直流设备龙头企业，受益于特高压工程持续建 设以及柔直技术的渗透率提升。

许继电气在特高压直流输电领域处于行业领先地位，在 2014 年完成柔性输电 分公司的注入后，公司进一步夯实了在特高压直流设备的优势，目前已为国内 40 余 条特高压直流输电工程和 1000kV 特高压交流输电工程建设提供了成套设备供货及 服务，能够同时提供特高压直流输电、柔性直流输电设备成套和整体解决方案及特 高压交流控制保护成套设备。拥有世界领先的现代化特高压装备制造基地及特高压 直流工程技术中心、±1100kV 特高压直流试验中心。 业绩层面，直流输电系统业务毛利率高于其他业务，国内特高压项目的两轮高 峰对公司业绩带来积极影响。2018 年至今，公司直流输电系统业务的毛利率基本 维持在 30-46%的区间，高于其他业务毛利率水平。2006 年以来，国内特高压项目 出现过两轮核准建设景气周期，第一轮周期出现在 2013 年至 2015 年，国内分别核 准 1 个、3 个、8 个特高压项目，公司归母净利润从 2012 年的 5.2 亿增长至 2016 年的 8.7 亿。第二轮周期为 2022 年至今，2022 年至 2024 年，国内分别核准 6 个、 4 个、4 个特高压项目，公司归母净利润从 2018 年的 2.0 亿恢复至 2024 年的 11.2亿，是公司历史最好水平。

许继电气的直流输电系统业务主要包括换流阀、直流控保系统等产品。其中换

流 阀是换流站的核心设备，主要功能是实现交直流转换，通常一座换流站配有约 4 个阀 厅，每座阀厅配有约 6 个阀塔。从过去几年的国内特高压招标中，换流阀、直流保护 系统的价值量占比分别约为 15-30%、5%。换流阀主要参与公司为国电南瑞、许继电 气、中国西电、日立 ABB，其中许继的份额稳定在 20-25%区间，直流控保系统主要 参与公司为国电南瑞和许继电气，其中许继的份额约为 30-40%。

相对于常规直流换流阀，柔性直流换流阀的价值量大幅提升，约为设备招 标金额的一半。2024 年 10 月，国网完成特高压设备 5 批招标，招标设备主要 涉及甘肃-浙江特高压柔直项目和阿坝-成都东特高压交流项目，此次总金额约 87 亿元，其中柔直换流阀招标金额约 43 亿元，占比接近 50%，分别由国电南 瑞（2 个包，50%份额）、许继电气（1 个包，25%份额）、中国西电（1 个包，25%份额）获得。 海上风电柔直输电工程及背靠背柔直工程中，柔直换流阀招标金额超过主 设备招标金额的一半。2024 年 12 月南网完成广东 220 千伏天河棠下柔直背靠 背工程直流主设备专项招标，总金额约为 7.9 亿元，其中换流阀金额约为 4.7 亿元，占比约为 59%。

2024 年 8 月，阳江三山岛海上风电项目完成一座海上换流站设备招标工 作，招标金额共计 8.4 亿元，其中柔直换流阀招标金额约 5 亿元，2025 年 3 月， 该项目完成陆上换流站设备招标工作，招标金额共计 8.9 亿元，其中柔直换流 阀招标金额约 5 亿元。

公司变配电板块主要 8 家子公司为经营主体，业务划分为智能变配电业务和智能 中压供电业务。其中，智能变配电系统业务主要由许继继保电气自动化、珠海许 继、许继电气保护自动化系统、北京许继等公司为经营主体，主要产品包括继电 保护系统、变电站监控系统、智能变电站系统、工业调控系统、智能一二次融 合设备、配电终端、配电网自动化系统等。智能中压供用电业务主要由许继电器 开关、许继变压器、许继德理施尔等公司为经营主体。主要产品包括开关、变压器、 电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等。

2024 年公司变配网板块（智能变配电系统+智能中压供电）实现营业收入 80.6 亿元，同比增长 4.5%，实现毛利 17.7 亿元，同比增长 14.5%，板块营收自 2020 年以 来首次实现正增长，毛利接近 2014 年的高点水平。公司在国内电力二次设备领域位居 第一梯队，历年来招标份额在行业前 5 左右，份额在 10%左右水平。

智能电表业务是许继电气的核心业务之一，主要由河南许继仪表、中电装备山 东电子（山东电子）、哈尔滨电工仪表研究所（哈表所）三家子公司为经营主体， 目前已形成具备年产 2100 万只智能电能表及各类采集终端的能力。河南许继仪表 有限公司成立于 1999 年，经过二十余年的发展，目前已具备年产 1300 万只单相智 能电能表，480 万只三相智能电能表及 340 万只终端的制造能力，工厂智能制造水 平较高，入选国家 2023 年度智能制造示范工厂。中电装备山东电子有限公司成立 于 2010 年，原先隶属于许继集团，2020 年许继电气以现金收购山东电子 100%股 权，近几年山东电子迎来快速发展，营收和净利率分别由 2020 年的 10.9 亿元、1.1 亿元增长至 2024 年的 13.0 亿元、2.1 亿元。哈表所始建于 1958 年，原是国家机 械工业部直属的电工仪器仪表行业技术归口研究所，1999 年，整体划入许继集团 成为其全资子公司，2023 年 12 月，许继电气以现金收购方式收购哈表所，哈表所 承担全国电工仪器仪表标准化技术委员会（SAC/TC104）秘书处、国际电工委员会 IEC/TC85 秘书处职能以及国际电工委员会 IEC/TC13 和 IEC/TC85 的国内技术归口 工作，收购完成后，与仪表公司、山东电子形成“一所两基地”的产业布局，有利 于公司进一步做强仪表业务。

在公司完成山东电子、哈表所的收购后，公司智能电表业务取得显著增长。2024 年营收和毛利分别达到 38.7 亿元、9.5 亿元，营业收入、毛利的比重分别为 23%、 27%，业务规模提升较为明显。

在整合了山东电子、哈表所后，许继电气在国内智能电表招标市场中基本处于 行业领先水平。2023 年、2024 年许继电气在国网智能电表招标中分别中标约 13 亿 元、16 亿元，同比增长约 16%，市场份额基本维持在 6%的水平，稳居行业前列。

近年来，许继电气在国际市场持续发力，国际业务收入在疫情后得到显著修复。 2024 年公司中国大陆以外地区实现营收 3.1 亿元，同比翻倍增长。公司国际业务产品 主要集中在特高压直流输电、智能电表、充电桩、储能等领域。2022 年相关产品中标 智利 AMI 智能电表 I 期、沙特智能配电环网柜等项目，实现配用电产品在海外电网批 量供货，完成首个欧标交流充电桩项目交付，智能变电站保自设备在泰国挂网运行； 2023 年签订智利 AMI 二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电 网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目，欧标充电桩进入泰国、新加坡市场；2024 年公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品。充电桩、电能表、 储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用。智能电表首次进入土耳其、 布基纳法索等市场。