茶百道主营产品、股权结构与财务分析

中端茶饮头部品牌，多元产品引领市场趋势。

1.依托加盟模式和供应链壁垒，稳居现制茶饮市场第三

深耕行业17年，中国现制茶饮领军企业。2008年，创始人王霄锟先生及刘消宏女士在四川成都开设了第一家“茶百道”门店。历经逾17年的发展，公司现已成为中国领先且快速增长的现制茶饮运营商，稳居国内现制茶饮市场第三，并建立起覆盖全国范围的加盟店网络和仓储物流网络。作为市场领军品牌，茶百道主营经典茶饮、季节性茶饮和区域性茶饮，持续专注于研发多元化饮品，致力于提升消费者体验。截至2024年12月31日，茶百道在全国范围内拥有门店8395家，覆盖31个省市;同时拥有境外门店14家，覆盖韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚和中国香港等地区或国家。据公司招股书数据，2023年茶百道总出杯量达到10.16亿杯，公司在中国现制茶饮市场份额中占比6.8%，排名第三。

产品价格处市场中游水平，多元组合广受消费者喜爱。公司主营产品为经典茶饮、季节性茶饮和区域性茶饮，其中:1)经典茶饮定价通常位于人民币6.0元至22.0元区间，热门单品主要有杨枝甘露、豆乳玉麒麟和茉莉奶绿等，如2023年公司共售出杨枝甘露约9240万杯，实现零售额约人民币17.95亿元，截至2023年12月31日，茶百道经典茶饮产品平均售价为13.9元;2)季节性茶饮和区域性茶饮包括各类限时供应产品，定价基本介于人民币12.0元至26.0元区间，热门单品往往能引领潮流导向，主要有乌漆嘛黑、青提茉莉和草莓奶冻等,2023年，青提茉莉和乌漆嘛黑分别于上市三天/一周后即实现100万杯销量，截至2023年12月31日，茶百道季节性茶饮和区域性茶饮产品平均售价为16.6元。据弗若斯特沙利文数据，公司各类产品定价均按其他行业参与者所提供相似产品的价格水平定价，符合市场惯例。

2.股权结构较为集中，管理团队行业经验丰富

股权结构集中于公司创始人团队。茶百道于2024年4月23日在香港上市,发行价格每股17.50港元，总计发行1.48亿股，募得资金24.63亿港元。从股权结构来看，公司实际控制人为王霄锟通过自身持股16.22%和控股公司四川恒瑞和盛实业集团实现对茶百道公司主体的控制,此外戴利、汪红学和最终受益人刘洧宏通过类似方式控制其余多数股权，整体持股结构较为集中。

董事会及管理层以初创团队为主，具备丰宫行业经验。根据2024年年报披露，公司董事会目前由8名成员构成，其中执行董事4人，独立董事3人。执行董事团队平均年龄40.3岁，均自公司成立起即被委任为董事，且拥有深厚行业经验。

3.财务表现:盈利表现保持稳定，资产负债结构稳健

门店遍布各线级城市，依托加盟模式和供应链能力持续辐射下沉市场。茶百道致力于维持一线城市及新一线城市门店扩张，以保持品牌知名度并把握市场趋势，同时依托自身成熟的加盟模式和强大的供应链能力，持续渗透具有巨大消费潜力的低线级城市。截至2024年12月31日，公司共拥有全球门店8409家，包括13家直营门店和14家海外门店;2021年至2024年，公司年末门店总数分别为5077/6361/7801/8409家，CAGR达18.32%。从门店分布情况来看，茶百道门店现已覆盖全国31个省市及海外五个地区或国家，其中国内门店主要集中于新一线城市和四线及以下城市，2024年两者合计占国内门店比重51.0%。截至2024年12月31日，公司一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市/海外门店占比分别为9,4%/25.5%/20,2%/19,3%/25.5%/0.2%。

营收规模与结构均保持稳定，货品及设备销售为主要收入来源。受益于门店网络的扩张，2021年至2023年公司营业收入由36.44亿元增长至57.04亿元，营业增速分别为16.12%/34.80%;2024年因“315”舆情导致行业整体业绩下滑，以及公司优化门店运营效率等因素影响，公司营业收入出现小幅下降，为49.18亿元，基本保持稳定。从收入结构方面来看，公司作为品牌方，主要收入来自于向加盟商销售货品及设备，且该部分收入在营收中占比连续多年维持在95%左右，同时得益于近年来的优惠加盟费政策，加盟费收入稳步增长，反映出公司营收结构的稳定性;此外，下沉市场的茶百道门店收入在总收入中比重不断提高，2021年至2023年，三线及以下城市门店收入占比由30.40%提高至34.60%。2024年,公司销售货品及设备/特许权使用费及加盟费收入/其他收入分别实现营收 46.52亿元/2.13亿元/0.52亿元，在总营收中分别占比94.60%/4.34%/1.06%。

让利加盟商，毛利数据下降。从公司角度看，2021年至2023年公司毛利润分别为13.01亿元/14.56亿元/19.64亿元，毛利率为35.70%/34.40%/34.43%,由于2024年“315”舆情使得公司更多让利加盟商，2024年毛利润与毛利率分别小幅下滑至15.35亿元和31.21%。业务细分毛利率层面，根据招股书披露，公司三大业务毛利率均保持稳定，其中，作为公司主要营收来源的销售货品及设备业务在2021年至2023年毛利率分别为32.80%/31.80%/31.80%,主营业务毛利率的稳定性保障了公司的利润水平。

费用率上扬，利润表现短期承压。费用方面，受益于资产负债率的降低，财务费用控制良好，2024年仅占营收0.1%;受销售量下滑压力和公司持续对门店进行整改影响，公司2024年加大宜传推销力度。例如聘请代言人、多平台投放广告等,因此分销和销售费用率与行政费用率明显升高,分别由 2023年的2.3%/7.4%提高至2024年的8.0%/10.4%,同比增长247.83pct/40.54pct。利润端，鉴于业绩承压和毛利率降低，经调整净利润和净利率均出现短期下滑，分别由2023年的12.58亿元/22.00%降至2024年的6.45亿元/13.10%，后续仍需关注其业绩修复情况。

现金流结构变动明显,账面现金增长强劲。得益于轻资产的加盟模式,2021年至2023年期间，经营活动现金流稳步增长。而2024年受公司上市及经营压力上升的影响，现金流量结构发生明显变动，经营活动现金流短期显著下降，由2023年的13.88亿元降至2024年的3.44亿元;同时根据招股书披露，公司计划于2025年、2026年改善供应链能力，在上海、广州等地新建数个加工中心和智能配送中心，因此2024年融资活动现金流大幅增长，达22.13亿元。从账面现金净增额来看，公司现金及现金等价物净增加额连年增长，表现强劲。截至2024年期末，公司共有现金及现金等价物35.60亿元，财务状况稳健。

资产负债表简洁清晰，无有息负债压力。由于公司是施行加盟模式的供应链企业，可实现轻资产的运营模式，因而所需外部筹资有限，有息负债率较低，资产负债表较为简洁。2024年，资产负债率同比下降60.86pct至28.40%,净资产情况良好。从资产端看,公司流动资产占总资产的75.32%.其中现金及现金等价物占流动资产的86%,流动性充裕。负债端则主要以货款、递延所得税等为主，无有息负债。