亚翔集成经营方面有哪些看点？

洁净室工程出海先锋，迎接海外业务重估。

亚翔系统集成科技（苏州）股份有限公司（简称“亚翔集成”或“公司”）成立于 2002 年，由亚翔工程股份有限公司（L&K ENGINEERING CO., LTD.）等股东共同投资，于 2008 年改制为股份公司，2016 年 12 月于上海证券交易所挂牌上市。亚翔集成为高科技产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务，主要产品有洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务等。公司多年来积累了超过 250.8 万平方米洁净室工程的承建经验，在高端洁净室工程领域具备较强的竞争力。

股权集中，大股东为台资背景。亚翔工程股份有限公司（简称“亚翔工程”，6139.TW）系中国台湾上市公司，持有亚翔集成 53.99%的股权，为公司的控股股东。亚翔工程由姚祖骧创办，姚祖骧、赵玉华夫妇为亚翔工程的控股股东，姚祖骧全资持有的苏州亚力管理咨询有限公司持有本公司 0.75%的股权。姚祖骧、赵玉华夫妇合计间接控制公司 54.74%的股权，为公司的实际控制人。

母公司长期服务于全球晶圆代工龙头，具备 2nm 晶圆厂建设经验。公司母公司亚翔工程是中国台湾地区高科技整厂建设工程总承包企业，2009 年亚翔工程吸收基础设施建设服务商荣工工程，形成“高科技工程+基建工程”的业务结构。亚翔工程长期服务于台资芯片厂商扩产建厂需求，与台积电、联电等全球晶圆代工龙头建立了稳固的合作关系，承建台积电高雄 F22（2nm）晶圆厂和AP8 先进封装厂。亚翔集成与母公司共享客户资源和工艺技术能力，建设了台积电、联电在中国（除港澳台地区）投资的一系列重大晶圆厂项目。

借力母公司资源，协同开发海外市场。根据亚翔集成与亚翔工程签署的同业竞争承诺，在洁净室工程及机电安装领域，亚翔工程独占经营中国台湾市场，亚翔集成负责中国台湾以外的其他市场。但在海外项目中，母公司的总承包及土建业务与亚翔集成不构成同业竞争，通常采用亚翔工程总承包、亚翔集成担任洁净室与机电安装分包商的协作模式。这使得亚翔集成能够充分利用母公司丰富的客户资源，借助台资半导体厂商的海外投资项目积累相关建设经验，持续深化海外布局。

亚翔集成估值水平显著低于同业可比公司，近年来业绩增长并未带动估值提升。我们梳理了主营洁净室系统工程的三家上市公司亚翔集成、柏城股份、圣晖集成过去两年的市盈率估值与每股收益变化，可以看到亚翔集成虽然每股收益由0.8元大幅上升至 2.8 元，但市盈率（TTM）却从 20X 下降至13X，过去两年亚翔集成/柏城股份/圣晖集成的平均市盈率分别为 14/28/23X。

尽管自 2021 年以来股价涨幅较大，但公司估值仍然处于历史低位。截至2025年7 月 9 日，公司收盘 PE（TTM）估值为 12.9X，处于历史11%分位点。复盘历史市场数据，亚翔集成历史稳定区间的估值水平大约在20-40X，当前估值水平处于历史低位。公司上市起至今剔除负值的市盈率平均值为61.5X，选取估值水平相对稳定的两个阶段：2017-2019 年公司平均 PE（TTM）为33.4X，2022-2025年7月的平均 PE（TTM）为 24.9X。

市场对公司海外大订单的连续性持谨慎态度。2023-2025 年公司先后签约联电新加坡项目（45.68 亿元）、VSMC 新加坡项目（37.93 亿元）、某新加坡机电工程项目（15.82 亿元），海外大订单约占总新签订单的60%以上，贡献了公司新签订单的主要增量。市场认为，后续海外大型晶圆制造项目落地节奏以及公司未来能否持续拿到大订单均具有不确定性，所以并未在海外大订单连续的假设下给予海外业绩相应的估值。

而我们认为公司海外业务具有连续性，未来的估值空间将主要来源于海外业务的估值重塑，原因有三：1）新加坡是当前东南亚地区半导体产业基础设施最完备的地区，是全球半导体产能重构浪潮中的避险首选，未来建设需求持续向上；2）亚翔集成扎根新加坡，与母公司紧密合作承建标杆项目，持续扩大品牌影响力，已在新加坡市场占据较高的市场份额；3）公司在海外市场服务的客户类型逐渐多样化，海外新订单并不依赖于老客户，而是扎根区域国别市场，服务各类客户需求。

公司在手大订单进展顺利，且均有后续扩建计划：联电（UMC）新加坡项目：2022 年联华电子宣布在新加坡投资建设晶圆厂，提供22nm 和 28nm 工艺，项目分两期建设，一期工程投资50 亿美元，将于2026年投入量产，并预留了未来二期扩建的投资空间。2023 年3 月，亚翔集成新加坡分公司获得联华电子第三厂/第四厂扩建工程及劳务安装工程的订单，预计工期到2024 年 12 月，合同总额约合人民币 45.68 亿元。该项目于2024 年进入施工高峰期，全年为亚翔集成贡献营业收入 22.8 亿元，占比42.4%，贡献净利润4.73亿元，占比 74.4%。当前联电新加坡项目接近尾声，客户已如期顺利搬机。VSMC 新加坡项目：该项目是由世界先进与恩智浦半导体合资成立的VSMC（VisionPower Semiconductor Manufacturing Company）投建，相关技术授权及技术转移来自于台积电，总投资金额约为 78 亿美元。2024 年10 月，亚翔集成中标新加坡 VSMC 厂务系统项目，合同额 6.30 亿元。2025 年4 月，公司中标VSMC新加坡晶圆厂 MEP（机电设备）工程，合同额 31.63 亿元。根据规划，VSMC新加坡项目洁净室主体钢结构在 2025 年 6 月初上梁（封顶），将在2025Q4 移入机台设备，预期 2026 年下半年产出样品给客户，2027Q1 正式实现量产。2025年6月底世界先进（VIS）董事长方略表示，该项目于 2024 年第四季度动工，所有工程进展相当顺利，2027 年第一季量产行程不变，甚至可能超前。在首座晶圆厂成功量产后，世界先进及恩智浦半导体将考量未来业务发展，评估建造第二座晶圆厂。