水星家纺发展历史、股权结构与财务分析

中高端家纺龙头，大单品战略驱动稳健增长。

1、 历史回顾：深耕家纺三十余年，线上线下多渠道布局

公司在温州起家，深耕家纺三十余年，公司发展历程主要分为 3 个阶段：（1） 创业起步阶段（1987-2004 年）：1987 年水星家纺前身龙港江南被服厂成立并于 2000 年迁至上海，成功跻身中国家纺行业销售前五名。（2）改革拓展阶段（2005-2017 年）： 2010 年公司完成股份制改革并且布局电商，2017 年成功登陆上交所。（3）多渠道发 展阶段（2018 年至今）：2020 年公司推进三横一纵发展战略，提出“好被芯 选水星” 的品牌战略，持续强化细分品类竞争力，2021-2024 年连续四年被芯全国销量第一； 同时，积极发力电商业务，2015-2021 年连续七年位列双十一天猫家纺类目单店、单 品牌销售第一。

2、 股权结构：控股股东持股集中，股权结构稳定

控股股东李氏家族持股集中，股权结构较为稳定。截至 2025Q1 末，一致行动人 李来斌、谢秋花、李裕陆和李裕高为公司实控人，直接及间接持股合计 39.6%，股权 结构较为稳定。

3、 财务表现：大单品战略驱动业绩增长，盈利能力稳步提升

公司近几年业绩维持稳健增长。公司近几年业绩稳步增长，营业收入从 2017 年 的 24.6 亿元增长至 2024 年的 41.9 亿元，2017-2024 年 CAGR 达 7.9%；归母净利润 从 2017 年的 2.6 亿元增加至 2024 年的 3.7 亿元，2017-2024 年 CAGR 达 5.2%。2025Q1 公司实现营业收入 9.3 亿元，同比增长 1.2%，归母净利润 0.9 亿元，同比下降 3.8%， 毛利率达 43.9%，同比增长 2.5pct，整体业绩保持稳健。

分产品看，以被芯产品为主，带动其他品类共同增长。2024 年被芯/套件/枕芯 实现营收 20.3/14.6/3.2 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 10.3%/3.9%/10.3%，大单品战略 下被芯品类收入占比快速提升至 48%，同时带动其他品类共同增长。 分渠道看，电商业务快速增长，线下以加盟为主。2024 年电商/加盟/直营分别 实现营收 23.0/13.3/3.3 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 11.1%/1.8%/11.3%，公司电商运 营效率较高。叠加早期平台红利期优势，电商业务持续快速增长；线下以加盟为主， 短期加盟商信心恢复中。

产品结构优化下，盈利能力总体呈现稳步提升态势。（1）毛利率：产品结构优 化带动毛利率提升，2024 年毛利率为 41.4%，同比提升 1.4pct，其中被芯/套件毛利 率分别-0.3/+1.5pct 至 41.6%/43.4%，主要系高毛利产品持续推新，产品结构优化带动 毛利率提升所致。（2）费用率：费用率总体维持稳定，2024 年期间费用率为 30.7%， 同比提升 0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.3/+0.2/+0.3/+0.1pct。（3） 归母净利率：2024 年归母净利率为 8.7%，同比下降 0.3pct。

公司营运能力总体良好。（1）存货：2024 年末存货规模为 10.1 亿元，同比增长 5.2%；（2）存货周转天数：2024 年存货周转天数为 145 天，同比增长 4 天；（3）经 营性净现金流：2024 年经营性净现金流为 5.16 亿元，同比增长 4.6%。

公司维持高比例现金分红政策，切实保障投资者利益。公司近年保持高比例现 金分红，2022-2024 年公司分红率分别为 66.11%/62.38%/63.58%。公司上市以来累计 现金分红达 14.22 亿元，约占上市以来累计净利润的 54%，公司长期以来都以较高的 分红水平切实保障投资者利益。