航天南湖股权结构、主要业务与财务分析

我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人。

一、航天科工集团是公司实际控制人，员工持股有助于提升经营活力

根据公司 2024 年报，公司控股股东为北京无线电测量研究所，持有公司 32.49%股权， 其为中国航天科工防御技术研究院全资子公司，实际控制人为中国航天科工集团。航天 科工集团通过航天科工资产管理有限公司还持有公司股权（穿透为约 2.71%），因此其直 接及间接合计持有公司 35.2%股权。 公司员工持股平台荆州南晟企业管理合伙企业持有 2.81%股权（已将表决权委托控股股 东）。 此外，荆州古城国有投资有限公司（荆州市国资）持有 29.08%股权。 公司于 2023 年在科创板上市。

根据公司 2024 年报披露现任董监高持股情况（截止 24 年末）：合计持有 901.045 万股， 其中，总经理丁柏持股 110.185 万股。 注：根据公司招股说明书介绍，分别于 2015 年和 2020 年实施了骨干员工持股和股权激 励。 2015 年，古城公司以南机厂及其子公司雷星股份净资产评估价值折股，和南机厂骨干员 工现金出资共同设立荆州南湖，实施了骨干员工持股，截止招股说明书签署之日，航天 南湖直接持股的自然人股东，均为 2015 年实施的骨干员工持股计划的入股员工。 2020 年，航天南湖临时股东会审议通过《关于股权激励实际持股份额事项的议案》，39 位 激励对象共同成立南晟合伙作为持股平台，认购公司 947.55 万股新增股份。 我们认为：“中央企业+地方国资+员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。

二、我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一

雷达主要分为军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招股书的介绍，我们梳理 如下： 军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、 精确打击的必要手段，在国防军事领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引 导、武器控制、侦查和航行保障等领域。 民用雷达有巨大的应用潜力，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。 按照具体工作任务分类，主要包括：预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空 间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。

根据航天南湖 2024 年报介绍，公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务， 是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空 预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品已覆盖多个军种；同时，公司也积 极加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场。 从主要产品看，可以分为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。其中， 1）防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品。 警戒雷达：主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供 及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）。 目标指示雷达：通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达， 在探测精度、分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高，能够及时、 连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击。 2）雷达配套装备：主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设 备、雷达抗干扰训练系统等。 3）雷达零部件：主要是防空预警雷达维修器材、雷达配套部整件等零部件产品。 4）公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，形成了一批具有自主化知识产权的低空探测产 品体系，可实现对各种低空目标的有效探测和预警，并实现市场销售。

三、财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低

1、收入构成。公司 2020-23 年收入分别为 7.7、8、9.5 及 7.3 亿，其中，雷达及配套装备业务收入占比 稳居在 80%以上，雷达零部件占据另外的主要部分。 2024 年因国内业务受主要客户采购计划影响，部分既定采购项目合同签署延期，军贸业 务受国际运输条件等多种不确定性因素影响，产品交付进度延期导致收入大幅下降至 2.2 亿元，雷达及配套装备业务收入占比仅为 41%，但可以认为是特殊情况。

2、毛利率。分产品看：2020-23 年公司雷达及配套装备业务毛利率分别为 50.3%、38.1%、42.6%、 33.8%，雷达零部件毛利率分别为 45.5%、42.2%、28.5%、28.4%，雷达及配套装备业务 毛利占比达到 80%以上。2024 年因前述因素，雷达及配套装备毛利占比仅 14%。 根据公司招股书，军品业务毛利率高于民品，如 2022 年军品毛利率达到 42.7%，民品毛 利率为 25.6%，公司 2022 年度军品占比达到 94%。

3、归母净利：。2020-23 年公司实现归母净利分别为 2.3、1.3、1.6 及 1 亿元，24 年受前述因素影响亏损 0.8 亿，但 25Q1 实现 0.6 亿净利。

4、资产负债率低。公司在手现金充足，2020-24 年没有短期借款与长期借款，上市后 2023-24 年资产负债率 分别为 18.4%、21.4%，25Q1 资产负债率为 17.9%，资产负债率较低。