博雅互动发展历程、业务布局与财务分析

遊戲與數字資產優質公司。

1.業務發展歷程

公司的發展歷程可劃分為四個關鍵階段，展現了從傳統棋牌遊戲開發商向全球化 Web3遊戲生態構建者的戰略轉型路徑。

第一階段：棋牌遊戲深耕與上市（2004-2013）

公司成立於 2004 年，專注於棋牌類遊戲開發，推出德州撲克、鬥地主等 30 餘款遊 戲，覆蓋全球 100 以上國家和地區，累計註冊玩家超 5.3 億。2013 年 11 月，公司 在香港聯交所主機板上市，成為亞太地區棋牌類遊戲領先企業。

第二階段：業務調整與股東優化（2014-2023）

上市後，行業面臨監管趨嚴和競爭加劇的挑戰，公司憑藉當地語系化策略積極拓展 東南亞和南美市場。2023 年，騰訊（持股 20%）和 Phoenix Capital（持股 15%） 相繼入股，為公司提供技術支援和海外管道，助力其數位化轉型。期間，公司優化 了遊戲組合，推出多種語言版本，使移動遊戲收入占比從 61.2%提升至 63.4%。同 時，憑藉創新玩法和使用者介面的優化，公司推動了每用戶平均收入（ARPPU）的 持續增長。

第三階段：Web3 與區塊鏈突破（2024-至今）

公司推出了區塊鏈遊戲平臺，融合數位資產交易以吸引年輕使用者，並收購了一家 歐洲棋牌遊戲公司，推動海外收入同比增長 210%，受東南亞和南美市場擴張的推 動。為集中資源開發中東和東南亞市場，公司終止了 6 款內地遊戲，遊戲總數減少 至 61 款，但日活躍用戶從 113 萬增至 120 萬，每月活躍使用者達到 415 萬，顯示 出資源優化的成效。此外，在 Web3 規劃方面，公司投資了 MTI eSports 和 BounceBit，計畫在 2025 年推出 5 款區塊鏈遊戲。根據報告，2024 年淨利潤達到 8.84 億元，同比增長 654%，為未來增長奠定了堅實基礎。

第四階段：加密貨幣戰略儲備（2023-至今）

2023 年 12 月，公司啟動比特幣投資，授權購買不超過 1 億美元。截至 2025 年 2 月，持有約 3,351 枚比特幣（平均成本 58,627 美元/枚），計畫繼續增持支持 Web3 發展，儘管 2025 年 Q1 因價格波動導致公允價值減少。

公司的業務模式以網路棋牌類遊戲為核心，同時積極拓展 Web3 遊戲和加密貨幣投 資，形成多元化收入結構。主營業務涵蓋網頁遊戲和移動遊戲開發運營，主要產品 包括德州撲克、鬥地主、鋤大地等益智類遊戲，以及博雅檯球和蟲蟲特工隊等休閒 遊戲。到 2024 年，公司運營 61 款遊戲，支援 12 種語言，其中核心產品《德州撲 克》貢獻超過 60%的遊戲收入。遊戲支援多語言版本，包括簡體中文、繁體中文、 英語、德語和法語等，目標市場不僅限於亞洲，還拓展至全球其他地區。 在收入模式方面，公司主要透過銷售遊戲內虛擬代幣（如遊戲幣）及其他虛擬物品 獲取收益，保持穩定的收入來源。2024 年，移動遊戲收入占比 63.4%，網頁遊戲占 比 25.2%，數字資產增值收益占比 11.2%（約 0.512 億元人民幣），反映了公司多元 化收入結構的成效。促進線上促銷活動和遊戲玩法優化，公司旗下《德州撲克》及 其他卡牌遊戲的平均每付費用戶收入（ARPPU）在 2021-2023 年間持續提升。2024 年，《德州撲克》的 ARPPU 達到 230.8 元，同比增長 11.39%，保持行業競爭力。公 司推動與協力廠商遊戲分銷平臺及支付供應商合作，進一步驅動商業化進程。

2024 年，公司明確定位為“純粹領先的 Web3 公司”，積極佈局去中心化遊戲經 濟。包括開發 Web3 遊戲、區塊鏈錢包及 DeFi 基礎設施，公司穩步推進 Web3 領域戰 略。2024 年，Web3 遊戲研發取得進展，支持 MTI ESPorts 和 BounceBit 等項目，並 計畫推出基於 NFT 和加密資產交易的競技區塊鏈遊戲，以增強玩家的經濟激勵和資 產所有權體驗。此外，公司自 2023 年起投資比特幣，截至 2024 年 12 月持有約 3,274 枚比特幣，按當時市價估算價值超過 22.06 億元人民幣。這一“遊戲+數位資 產”的業務模式為 Web3 遊戲研發提供了資金支援，並為公司在 Web3 市場的長期發 展奠定了基礎。 全球化戰略是公司業務模式的核心組成部分。除鞏固亞洲市場外，公司透過推出多 語言版本遊戲，穩步拓展歐美及東南亞市場，並計畫進一步豐富遊戲組合以提升市 場覆蓋率。2024 年，公司終止 6 款內地遊戲，優化資源配置，聚焦中東和東南亞市 場，海外收入實現 210%的同比增長，其中土耳其和印尼表現尤為顯著。日活躍用戶 （DAU）達到 120 萬，月活躍用戶（MAU）增至 421 萬，反映了當地語系化策略（支 援 12 種語言，包括泰語和印尼語）在提升用戶粘性方面的成效。例如，《德州撲 克》等產品在土耳其和印尼等新興市場表現優異，成為海外收入增長的重要驅動 力。在技術研發方面，公司持續加大遊戲開發投入，2024 年研發費用占營收比例提 升至 12%，其中 14%專項用於 Web3 遊戲開發，重點探索 5G、雲計算及 VR/AR 技術在 棋牌遊戲中的應用，以優化玩家體驗並增強用戶粘性。2025 年，公司計畫推出 5 款 區塊鏈遊戲，融入 NFT 和加密資產交易功能，以進一步提升用戶參與度和收入潛 力。

值得注意的是，公司的財務結構呈現高現金儲備特徵。截至 2024 年底，公司帳面 現金及等價物達 3 億港元，加上比特幣持倉，流動性資產占比超過總市值的 70%， 為其業務擴張和投資提供堅實基礎。充足的現金儲備（8.927 億元）和定期存款 （10.503 億元）確保了遊戲運營和 Web3 研發的穩定性，儘管 2021-2023 年因員工 涉嫌非法活動導致約 6.832 億元資產被凍結，2024 年無新增凍結，財務狀況穩健。

同時，公司促進修訂股息政策（未來四年每年派發不低於經營純利 20%的股息）平 衡股東回報與再投資需求，進一步優化資本配置效率。

公司業務模式的競爭優勢主要體現在以下方面：1）棋牌類遊戲的社交屬性與長尾 效應支撐了穩定的現金流，2024 年毛利率達到 72.7%，較 2023 年提升 3.9 個百分點，反映了高效的盈利能力；2）通過提前佈局 Web3 領域，公司在區塊鏈遊戲賽道 佔據有利位置，計畫於 2025 年推出 5 款區塊鏈遊戲；3）比特幣持倉作為資產配置 的一部分，有助於對沖通脹風險，並與遊戲業務形成協同效應，例如透過加密貨幣 支援遊戲內虛擬資產交易。這種“傳統遊戲+數位資產”的混合模式使公司在互聯 網傳媒行業中建立獨特的市場定位。然而，公司亦需面對加密貨幣價格波動及監管 政策變化等潛在風險。

2.財務概況

作為亞太地區領先的棋牌類遊戲開發商和運營商，公司憑藉核心遊戲業務與數字資 產投資的雙輪驅動策略，展現了穩健的財務表現與顯著的增長潛力。根據2024年年 度報告，公司實現營業總收入4.57億元人民幣，同比增長15.79%，歸母淨利潤達到 8.84億元人民幣，同比增長654.21%，反映了卓越的盈利能力。毛利率維持在72.7% 的高水準，資產負債率僅為16.9%，凸顯了公司穩固的財務結構和有效的風險管理 能力，為未來發展奠定了堅實基礎。 在收入構成方面，公司核心遊戲業務持續為公司提供穩定的現金流，展現了強勁的 增長潛力。截至2024年底，公司累計註冊用戶超過5.3億，覆蓋全球100多個國家和 地區，通過30餘款棋牌類遊戲（如《德州撲克》《鬥地主》）構建了多元化的收入 來源。全年收入增長得益於精細化的運營策略以及海外市場滲透率的顯著提升，鞏 固了公司在全球市場的競爭優勢。儘管單季度收入存在一定波動（如2024年第二季度收入增長5.8%，達到1.048億元人民幣），整體收入表現仍保持穩健。在非遊戲 收入方面，加密貨幣投資產生的利息收入為收入結構提供了重要補充。儘管2024年 因銀行存款減少導致利息收入同比下降，對2025年第一季度盈利預期產生一定影 響，公司利用優化資源配置和多元化投資策略，為未來的盈利能力奠定了堅實基 礎。

利潤結構呈現高波動性，核心遊戲業務利潤與數字資產公允價值變動形成鮮明對 比。2024年淨利潤激增（654.21%）主要得益於加密貨幣資產增值收益，其中比特 幣持倉浮盈貢獻約2.039億元人民幣（基於2024年中報數據測算）。然而，2025年 第一季度因比特幣價格下跌，數字資產公允價值虧損導致預計虧損2.0億至2.2億 元，凸顯投資組合的高風險屬性。若剔除數字資產影響，2025年第一季度經營利潤 同比僅下降25%-30%，顯示核心遊戲業務的韌性。 資本結構方面，公司採取保守的財務策略。2024年底資產負債率保持在16.9%的行 業低位，充裕的現金儲備（部分用於加密貨幣投資）支撐了財務靈活性。2024年調 整的派息政策明確未來四年每年派發不低於經營利潤20%的股息（不含數字資產收 益），2024年末期股息為每股0.1064港元，總額約7560萬港元，派息率約8.5%（基 於歸母淨利潤計算），有效平衡股東回報與再投資需求。 公司財務表現呈現風險與機遇並存的格局。核心遊戲業務在市場競爭加劇及政策監 管要求（如棋牌類遊戲合規性）下展現出韌性，同時加密貨幣投資在帶來可觀收益 的同時，因價格波動可能導致非經常性損益的短期波動。公司借助“遊戲+數字資 產”雙輪驅動模式有效推動增長，展現了戰略的前瞻性與靈活性。展望未來，公司 將進一步優化核心遊戲業務的運營效率，深化 Web3 技術的創新應用，並通過審慎 的數位資產投資管理策略，增強財務穩定性與市場競爭力，為股東和玩家創造長期 價值。