休闲食品经营表现、渠道结构与展望分析

结构驱动成长主线清晰，龙头分化穿越周期。

1.行业表现：需求韧性，利润波动较大

营收延续复苏态势，行业基本面呈现韧性恢复。2020 年–2025 年 Q1 期间，休闲零食行业营收整体处于温和 修复通道中。2020 年受疫情影响休闲食品整体营收增速仅为 1.62%，但随后逐年上升，2021 年和 2022 年 分别为 4.22%、6.64%，2023 年进一步增至 11.22%，2024 年维持在 12.74%。尽管 2025 年 Q1 有所放缓 至 0.29%，但总体趋势表明，在消费回暖、渠道优化及品类创新推动下，行业具备一定增长韧性。 利润端反复波动，短期修复动能减弱。归母净利润方面，行业波动较大。2020年表现较强，平均增速达38.38%， 但 2021 年迅速降至 1.31%，2022 年略回升至 10.76%，2023 年再次反弹至 28.19%。然而，2024 年增速 回落至 5.30%，2025 年 Q1 更出现显著下滑至-27.51%。这反映出利润端受原材料价格波动、价格竞争、年 节因素扰动、渠道变迁等多重因素影响，盈利能力波动性较大。需把握多周期上升趋势共振的投资机会，23-24 年各类因素均利好行业回暖，25 年均稍有减弱但行业依然存在机会。

费用进一步压降，毛利率下降稍快，毛销差持续收窄。休闲零食企业近几年持续推动成本管控和费用优化。 费用率(管理费用率+销售费用率)由 2020 年的 20.95%逐年下降至 2024 年的 16.43%，2025Q1 为 15.25%， 主要得益于销售费用率的下降，管理费用率略有下降。销售费用率的降低主要跟渠道变化有关，新兴渠道对 销售费用要求较低。与此同时，毛利率也呈现类似趋势，从 2020 年的 32.68%降至 2024 年的 24.13%，2025Q1 进一步回落至 22.04%。毛利率的降低快于费用率的降低，导致毛销差整体下降，由 2020 年的 16.85%降至 2024 年的 12.41%。毛销差的下降给企业带来经营压力，这个压力也直接传导至经销商导致经销商普遍盈利 能力大幅下滑。企业亟需通过产品升级与价值链整合来改善盈利质量和供应链的重塑。 2025Q1 营收增长几近停滞，利润大幅下滑凸显挑战。2025 年第一季度休闲零食行业营收同比增速仅为 0.29%，几乎陷入停滞，同时归母净利润同比下降至-27.51%，呈现“增收乏力、利润承压”的双重压力局面。 25Q1 利润承压主要受春节错期影响。今年从棕榈油原料价格端来看，成本压力可能趋向缓解，推测随着量 贩零食、抖音的降速，白牌面临一定的洗牌，行业竞争格局有望好转，随着经销商渠道的进一步洗牌和调整， 行业有望逐步改善。

行业迈入“提质增效”转型阶段，粗放增长模式受限。随着销售费用压降空间趋窄，传统依赖促销和渠道铺 设的粗放模式正在失效。行业已进入精细化运营与结构性调整并行的新阶段，亟需通过供应链优化、核心品 类聚焦等方式构建可持续增长模型。未来，行业竞争将更加集中于产品创新、渠道效率与成本控制能力。具 备品牌力、规模优势与运营精细化能力的龙头企业，有望率先完成转型，在不确定的周期中实现稳定成长。

2. 渠道结构调整深化，电商放缓、商超焕新

量贩零食：高速扩张后的调整期。过去三年，量贩零食业态迅速崛起，成为消费领域增长最快的细分赛道之 一。据观研天下数据显示，2025 年我国量贩零食门店预计将达到 4.5 万家，比三年前增加近 3 倍。头部品牌 如“鸣鸣很忙”在 2024 年底全国门店已超过 1.4 万家，“好想来”门店数突破 1.2 万，其中八成以上集中在 近三年开出。 然而，随着门店数量的快速增加，行业也面临着增长放缓的压力。据 GeoQ Data 统计，2025 年第一季度， 60%以上的连锁零售品牌门店出现缩水，量贩零食门店发展显得吃力。

社交平台流量红利减弱。2023-2024 年抖音电商前期推动食品消费品类高速增长，平台“种草+转化”一体 化链路为品牌带来显著的 GMV 跃升。据 36 氪报道，2024 年抖音电商的商品交易总额（GMV）约为 3.5 万 亿元，同比增长超过 30%。然而，进入 2025 年，抖音电商的增长速度有所放缓，目标 GMV 为 4.2 万亿元， 增速约为 20%。随着平台流量红利边际减弱、投放成本升高，品牌获客效率下降，转化成本上升，导致社交 电商渠道增长于今年有所放缓，平台的竞争愈发激烈。 今年 Q1 多家头部零食企业抖音数据不及预期。 传统商超：焕新升级，重获生机。在电商和新兴零售业态的冲击下，传统商超面临转型压力。近年来，随着 “胖东来模式”在全国商超业态中引发模仿潮，传统商超通过“动线重构、SKU 优化、场景再造”等改造升 级行动，激发消费者体验与购买意愿。例如，步步高梅溪湖店经过调改后，日均销售额增长 7 倍之多；郑州 永辉信万广场店经过调改后，日均销售额增长 13.9 倍。 此外，物美集团也宣布旗下学清路店将作为首个向胖东来学习的调改门店，进行全面优化，包括引入胖东来 的优质商品、提升员工薪酬、减少工时等。部分商超调改焕发生机，客流量回升，此外在调改后的商超更加 重视选品，自主烘焙、品质零食为重点培育品类，占比有所提升，利好产品能够进入调改渠道的头部零食企业。商超调改渠道、盒马、Costco、山姆等会员制商超均是头部品牌重点渠道，一旦产品进入便能带来可观 增量营收，建议持续关注新品进入该渠道带来的投资机会。 分销渠道：步履艰难，仍持续布局。传统分销渠道受电商、量贩零食等新兴渠道冲击生存空间进一步压缩， 部分经销商持续亏损，步履艰难。然而分销渠道凭借灵活的下沉覆盖、较低的获客成本和稳定的毛利结构， 分销渠道仍是多数品牌深耕三四线及农村市场的首选。在行业整体转向“提质增效”的阶段，分销体系的数 字化转型与精细化管理能力成为衡量企业渠道穿透力的关键，多数企业也在努力通过技术、人员或管理方面 的支持帮助经销商走出困境，建立更加稳固的利益共同体。 总体来看，当前行业渠道竞争正由早期的“抢地盘、拼覆盖”逐步转向“拼效率、拼运营、拼产品力”的深 水区。如何在不同渠道结构中实现成本控制、流量转化与品牌建设的协同，成为企业能否穿越周期的核心变 量。渠道适配能力、组织响应速度、终端掌控力正在重塑行业新一轮竞争格局。

3. 品类红利接棒，魔芋蛋类等高景气细分持续爆发

25 年魔芋制品随着企业的产品创新，配合健康概念快速爆发，代表企业通过“爆款单品+品牌塑造”迅速获取 年轻用户心智。蛋类制品凭借高频属性、保存便利与渠道广谱性，已经成为零食行业近年来的追逐热点。果 蔬干产品则得益于健康理念提升及母婴家庭市场需求扩容，正成为多家企业重点培育方向。 此外，坚果品类作为休闲食品传统主力，2024 年市场规模已突破千亿元大关，同比增长率保持在两位数。礼 盒装坚果在节日经济中表现突出，2024 年礼品类销售额占比达 18%，成为企业利润的重要来源。在口味创 新、小袋多食场景、混合营养方案等方面仍具升级空间。

然而，其对上游原料波动高度敏感，导致毛利率稳 定性低于其他细分品类。 综合来看，品类组合对企业的毛利结构与利润弹性具有决定性作用。具备“高毛利+高复购+高渗透”三高属性 的品类正成为企业重点押注方向。龙头企业通常通过“大单品引爆+中腰部品类协同”的策略，在提升整体产品 力的同时实现用户结构和盈利结构的双优化。 展望未来，预计休闲食品行业将进入“强品类心智+精准渠道覆盖”的精细化竞争阶段。谁能率先在关键细分中 建立产品力与品牌力双重护城河，谁将在下一阶段的行业分化中占据主导。

3.4 展望：结构与效率为王，聚焦“品类×渠道”双优企业

渠道变化带来行业分化，龙头企业市占率有望提升。2024 年部分头部企业率先抓住了量贩零食和抖音渠道 红利，并普遍通过品类结构优化、打造爆品实现品类突破，在原材料价格普遍下降的背景下取得了较好的收 益。展望 25 年，量贩和抖音渠道红利开始减弱，但商超调改和分销渠道下沉有望接力，加上部分产品红利维持、新品蓄势待发，快速适应渠道变化的企业依然有望维持较高增速，而在渠道和新品上布局较弱的企业 面临竞争压力。总体来说，相比中小品牌，龙头企业具备更强的资源整合力与组织响应力，有望将在行业分 化阶段维持强势地位，保持市占率提升的长期趋势。