煤炭上市公司收入、产销量、分红与盈利分析

2024 年及 2025Q1 板块归母净利同比回落。

2024 年中信二级行业煤炭开采洗选板块上市公司合计收入13163 亿元，同比-4.38%，实现合计归母净利 1510 亿元，同比-19.12%；扣非后归母净利 1496 亿元，同比-20.83%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。分季度来看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 分别合计实现收入3286、3253、3278、3346 亿元，同比分别变化-13.81%、-7.55%、-5.62%和+6.07%；2024Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润 418、391、399、302 亿元，同比分别变化-34.97%、-13.60%、-9.90%和-9.71%。2025 年以来，受偏暖气候及外贸预期较差影响下，国内煤炭价格中枢继续有所回落，对煤炭业绩影响负面。2025Q1 煤炭采选板块营收合计 2690 亿元，同比-18.15%；实现归母净利润合计 293 亿元，同比-29.92%。

从盈利能力来看，受煤价影响，行业毛利率与净利率也有所降低。2024 年煤炭价格中枢继续回落，中信二级行业煤炭开采洗选板块整体销售毛利率 30.95%，同比下降3.40个百分点；销售净利率 14.73%，同比下降 2.41 个百分点。2025 Q1 煤价延续弱势，煤炭采选板块盈利能力相对回落，行业整体销售毛利率 29.07%，同比降低 2.05 个百分点；销售净利率13.90%，同比降低 2.26 个百分点。

受煤炭行业景气周期影响，2021 年以来新增产能释放落地影响以及并购重组置入煤矿资产等因素影响，2024 年煤炭上市公司产量同比继续增长，但因2024 年上半年山西限产影响，整体产销量增速明显降低。25 家样本煤炭上市公司合计实现煤炭产量12.09 亿吨，同比增长0.62%，增幅较上年降低 6.41 个百分点；实现煤炭销量 12.56 亿吨，同比变化-0.57%。2024年，全球地缘政治危机继续，海外经济复苏动力不足，导致国际煤炭价格下跌，国内煤炭进口同比增速较大，对国内煤炭市场形成竞争，国内高成本煤炭销售受到影响，整体也有所下滑。

2024 年煤炭上市公司煤炭销售价格（算数平均）为 622 元/吨，同比降低7.54%；受行业供需影响，煤炭销售价格中枢明显降低，但相对十三五期间均价仍高出32.50%。成本方面，受整体产量规模增速下降及煤炭开成本相对刚性影响，虽然行业普遍采取降本增效措施，但2024 年煤炭板块吨煤成本降幅不明显，全年平均 368.86 元/吨，同比变化+0.03%。

受煤价下行，但成本刚性影响，煤炭公司平均实现吨煤毛利有所降低，25 家样本公司平均吨煤毛利（简单平均）为 253.26 元/吨，同比减少 16.71%。25 家煤炭上市公司平均吨煤净利为 92.49 元/吨，同比减少 21.48%。2024 年吨煤毛利与吨煤净利仍高出“十三五”期间平均水平 50.44%和 100.86%，虽然同比回落，但仍具备一定的盈利能力。

随着市值管理在证券行业监管中的重要性明显提升，煤炭行业上市公司的分红意愿及分红比例均有明显改善，尤其是除重点公司如中国神华、陕西煤业等以外的公司也开始重视股东回报，2016 年以来煤炭上市公司分红意愿及分红比例持续提升。但受煤炭行业盈利波动影响，分红金额有所降低。2024 年 25 家样本公司合计分红金额（已宣告，含回购）879 亿元，同比减少 14.99%；分红总额占归母净利润的比例约为 60.82%，同比继续提高2.29 个百分点。剔除神华后的 24 家公司合计分红金额 430 亿元，同比降低 26.51%，分红比例约为50.08%，同比提高 0.07 个百分点。除分红比例提高外，煤炭板块分红频次也有所提供，多家上市公司公布中期分红预案，提高投资者的获得感。

受益于煤炭板块的毛利率和净利率维持一定水平，煤炭上市公司仍具备一定的盈利能力，2024 年煤炭板块毛利率及净利率虽有所下滑，但受益于整体市场利率的下行，煤炭行业融资环境相对仍然宽松，资产负债表有所改善。2024 年板块煤炭上市公司应收账款及应收票据总额占营业收入的比例为 5.62%，同比提高 0.09 个百分点，但相对也处于低位；2025Q1应收占营业总收入的比例为 29.33%，同比提高 3.29 个百分点。2024 年年报板块经营现金流量净额与归母净利润的比值为 1.78 倍，同比提高 21.43 个百分点；2025Q1 板块经营现金流量净额与归母净利润的比值为 1.17 倍，同比降低 13.05 个百分点；煤炭上市公司经营获现能力尚可。2021 年以来随着利率环境宽松及煤炭行业景气度回升，板块资产负债率持续走低。2024年中信二级行业煤炭开采及洗选板块整体资产负债率 44.53%，同比降低0.25 个百分点；2025Q1板块整体资产负债率 44.10%，同比继续下降 0.66 个百分点，资产结构进一步改善。上市公司负债普遍在合理水平，但表现也有所分化，资源禀赋较差的公司负债率有所提高，头部企业则继续降低。截止 2025 年 3 月底，资产负债率仍在 70%以上公司仅有安源煤业（99.89%）、郑州煤电（77.87%）、盘江股份（74.89%）、大有能源（70.61%）；分别同比增加了4.34、-0.94、8.97、4.97 个百分点。头部公司如中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源等负债率则同比变化了+0.14、-1.35、+7.79、-2.65 个百分点。