迈瑞医疗产品布局、经营模式、研发投入与业绩分析

公司立足自主创新，持续加大研发投入，研发中心布局全球，产品技术对接行业前沿。

1.创新+并购+出海，国产医疗器械龙头持续稳步迈进

公司成立三十余载，创新、并购、出海三驾马车驱动公司持续强劲发展，国产医疗器械龙头加速国际化迈进。自代理监护仪 起家后，公司于成立早期便发力布局自研产品和技术创新，陆续推出中国首台自研监护仪、超声、血球仪、除颤仪等，建立 起生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大基石业务，并加速推进高端和智能化产品布局。基于中国的工程师红利和公司 产品性价比优势，2000年起，自有产品出海进程开启，陆续实现欧盟、美国这两大成熟市场的上市销售，同时启动海外本地 化战略布局，组建全球渠道网络，助力本土高端客户突破。随着公司业务快速发展，以及先后上市纽交所、深交所创业板， 实现资本积累，公司持续推进国内外并购，包括收购Datascope完善生命信息与支持板块产品线、收购Zonare进入全球高端超 声影像市场、收购HyTest引入体外诊断上游核心原材料、收购惠泰医疗进军心血管赛道等，实现了丰富产品矩阵、尤其是引 入高端技术和产品的同时，也加速了全球市场渠道的整合，强化公司产品力、品牌力和渠道布局，实现营收提质增长。

公司持续深化海外本土化建设：1）生产端，打造全球化生产基地保障稳定供应能力。公司以产品生命周期管理流程为核心， 在导入新产品研发的过程中充分考虑生产的便捷性，提升生产效率和质量。目前的生产主要集中在深圳和南京的生产基地， 且已通过ISO认证及FDA检查，新建武汉生产基地将在2025年上半年全面启用，聚焦医疗设备及生物原材料生产；还通过收购 HyTest及DiaSys布局IVD领域在海外的本土化生产，搭建海外供应链平台，加速业务的国际化发展。2）渠道端，自建+并购布 局全球销售网络，因地制宜采取不同销售模式，加速全球市场拓展。截至2024年，公司已通过自建+并购布局63家境外子公 司，通过整合ULCO、DiaSys等并购标的海外销售渠道，快速搭建起覆盖全球190多个国家和地区的销售网络，实现在国内市场 覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，海外市场与美、英、法等国的领先医疗机构形成长期合作，尤其是对美国超八 成IDN医联体覆盖。公司销售团队持续扩张，截至2024年底共有5137名营销人员、占总员工的23.7%。在销售策略方面，公司 因地制宜选择直销/经销模式，并已全面上线了全球统一、高效的报价系统、费用管理评价体系和经销商自主下单系统，提供 全方位、全时段、全过程的售后服务，确保销售和后续服务交付工作的同步推进。

3.持续发力研发，推进高端管线+AI医疗布局

公司立足自主创新，持续加大研发投入，研发中心布局全球，产品技术对接行业前沿。自创立初期，公司便开始发力自 主研发和创新升级，并在推进产品出海的同时，在美国、欧洲布局海外研发中心，对接全球顶尖技术，以三大板块业务 为核心引领行业高端、超高端发展方向，此外还收购引入IVD上游原料、高端超声等并进行整合赋能。近年来研发投入维 持15%以上高增长、营收占比超10%，重点发力1）AI技术的开发和产品融合，加速设备产品的高端升级，持续完善“三 瑞”体系和AI大模型与应用，2）加速生命科学与支持及IVD板块试剂、耗材等品类的开发，以应对诊疗方案精细化需求 及集采扩面执行压力，提供持续的增长动力，3）分子诊断、质谱、手术机器人等新型赛道。

3.公司业绩持续稳健，海外业务增速亮眼

公司业绩整体稳健，随着国内设备更新等的推进和海外市场的持续拓展，25Q3有望逐步环比向上。2014-2024年，公司营 业收入由78.36亿元增至367.26亿元，年均复合增速16.7%，归母净利润由13.6亿元增至116.68亿元，年均复合增速 23.98%；2024年，公司营收和利润端同比增速均下滑至个位数，主要受到国内地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模 大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等影响，同时鉴于招标到收入确认需要一定时间，公司上半年业绩 或将短期承压。随着25Q1以来医疗专项债等发行规模同比较快增长，以及设备更新项目逐步启动、招标数据逐月改善， 公司在竞标中的龙头优势仍然稳固，国内业务有望自25Q3迎来拐点，同时海外市场持续稳健拓展，看好公司下半年业绩 实现环比向上。

三大板块业务海外市场持续较高增长，电生理业务开始贡献新的增长点。公司主营业务包括生命信息与支持、体外诊断、医 学影像三大板块，产品线丰富度行业领先，并借助数智化解决方案加速各板块的进院放量。2024年，1）体外诊断板块收入体 量首次超过生命信息与支持业务、达137.65亿元，同比+10.82%，占总营收的37.48%，其中国际IVD业务受益于中大样本量客 户的加速突破和中高速机的持续装机，实现同比增长超30%，国内业务在集采等的带动下，保持国产龙头地位、持续稳健；2） 医学影像业务全年实现6.6%的增长，其中国际业务同比增长超15%，国内则受到常规招标延迟等影响有所承压，2024年超高端 超声Resona A20开启全球上市，首年就贡献4亿营收，目前主要集中在国内市场，驱动公司国内超声市场占比提升至30%以上， 随着A20在海外市场主要国家的陆续上市及放量爬坡，该板块国际业务有望再度加速；3）生命信息与支持业务受到国内招标 延迟等影响较大，全年营收同比-11.1%，然后海外市场中，公司加速高端客户群渗透，并结合数智化解决方案开拓市场，实 现同比双位数增长；4）电生理与血管介入板块随着惠泰医疗的整合并表将开始为公司带来新的业绩增长点，首年贡献营收 14.4亿元。毛利率方面，受到集采降价等因素影响，各板块均有不同程度下滑，但随着高端、超高端彩超、流水线等高端仪 器的占比提升，产品结构升级有望驱动公司各板块毛利率回升，以及整体毛利率水平的改善。