乐自天成发展历程、管理层及财务分析

IP 玩具领先龙头，IP 中枢驱动业务扩张。

1.发展历程：品牌初创联结 IP 驱动，布局海外加速成长

52TOYS 于 2012 年成立，2015 年推出品牌，秉持“IP 中枢”战略，持续开发多品类 IP 玩具。2016 年推出自主研发的变形机甲“猛兽匣”系列，2017 年进入日本市场， 2018 年拓展至美国并与迪士尼等国际 IP 达成合作。2020 年开启与华纳的授权合作 并开设首家品牌店，2022 年布局海外电商渠道。2023 年推出蜡笔小新发条玩具等爆 款，2024 年马来西亚、北美等多地授权品牌店开业，2025 年印尼门店落地。截至 2024 年底，公司拥有超 100 个 IP，并持续扩展合作，2025 年公司与万达电影、中 国儒意开展全面战略合作。

2. 管理层经验丰富，多重产业基金加持

创始人即核心股东，股权结构相对集中。于 IPO 前，陈威、黄今及柏洁为一致行动 人，分别持股 19.03%/9.69%/8.09%。曾丽辉女士为陈威先生的配偶，作为天津棠棣之华普通合伙人于约 0.25%的股份中拥有权益，一致行动人及天津棠棣之华构成 单一最大股东集团，合共持有约 37.06%的股份。此外，公司还有包括苏州启明融科、 中金文化消费基金、前海投资等在内的多个外部投资者。

管理层经验丰富，深谙行业及消费者需求。两位创始人均具备丰富的行业经验，联合 创始人、CEO 兼总经理陈威先生拥有近 25 年商业管理经验，为 IP 玩具业行家，曾 长期获授万代和麦克法兰等国际主流玩具品牌的经销权，深谙行业发展规律和消费 者需求。另一位联合创始人、总裁黄今先生在中国游戏及玩具行业积累数十年经验， 曾联合开发了桌游《三国杀》，将以三国为背景的 IP 运营推向新高度。公司核心团队 深度绑定公司利益，具备较高的薪酬及股权激励。

3.财务情况：经营效果持续提升，规模效应展现

公司营收由 2022 年的 4.63 亿元增加至 2024 年 6.30 亿元，CAGR 为 16.7%，其中 海外市场收入由 2022 年的 0.35 亿元增加至 2024 年的 1.47 亿元，CAGR 超 100%。 经调整净利润消除若干非经营项目的影响后，2023 年成功扭转亏损，公司 2024 年 公司经调整净利润达 0.32 亿元，同比+68%，经营改善及行业头部规模效应持续展 现。公司期间费用率 2024 年为 34.1%，其中销售费用率 22.2%，经调整净利润率亦 稳步提升中，后续可期。

分业务看：公司大部分收入来自产品销售，包括（1）基于自有 IP 及授权 IP 的 52TOYS 品牌产品，（2）向委托经营的若干第三方品牌及知名国际玩具品牌采购的第三方品牌 产品，随着公司渠道的多样化销售并拓展海外市场，产品销售收入持续增加。此外， 其他服务主要为公司授权若干自有 IP，如胖哒幼 Panda Roll 及广告收入。毛利率层 面，52TOYS 品牌产品的毛利率高于采购的第三方产品，而其他服务属于公司产品销 售所提供的配套服务，因而并无产生相应成本，毛利率达 100%。

分渠道看：公司大部分收入通过经销商销售获得，2024 年经销商销售收入占比达 66.8%。此外，公司直营的线上及线下销售渠道亦为主力贡献，线上销售渠道包括中 国及海外的主流电商平台的官方店铺、微信小程序及 52TOYS APP，线下销售渠道主 要为公司品牌店铺直接向客户销售产品，2024 年公司线上/线下渠道收入占比分别为 22.1%/8.8%。公司还在博物馆、游乐园及旅游景点的礼品店等销售网点建立委托销 售网络，主要产品为猛兽匣及超活化系列产品。经销商渠道的毛利率较直营及委托销 售的毛利率低，主要由于公司通常以低于零售价的折扣价向经销商销售产品。而线上 销售毛利率低于线下，主要系电子商务平台的促销活动及与线上销售相关的物流成 本增加整体成本所致。

分地区看：公司大部分收入来自于中国大陆，但海外市场销售收入增速显著，公司当 前已在东南亚、日韩及北美等主要海外市场销售，海外市场毛利率略高于中国大陆市 场。

成本端：公司销售成本由 2023 年的 2.87 亿元增加至 2024 年的 3.79 亿元，同比增 长 31.9%主要为产品销售额增加连带产品销售成本有所增加。值得注意的是，公司 IP 授权成本由 2023 年的 0.23 亿元增加至 2024 年的 0.46 亿元，主要为授权 IP 特 许使用费随着相关 IP 收入的增加而产生相应增长，以及部分 IP 于 2024 年订立了新 的 IP 授权协议所致。此外，由于分销网络尤其是海外网络的扩张，公司物流成本也 由 2023 年的 0.19 亿元增加至 2024 年的 0.31 亿元。