IFBH品牌矩阵、运营模式、股权结构与财务分析

2013 年从泰国起家的椰子水领导企业，if&Innococo 双 品牌驱动。

IFBH 是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，公司创始人 Pongsakorn Pongsak 先生在 2013 年创立 if 品牌，目前 if 已成为中国内地即饮天然椰子水 的领导品牌。自 2013 年起，公司控股股东 General Beverage 一直经营 if 品 牌，在全球市场以 if 品牌销售即饮果汁产品，并以椰子基饮料为重点，在 2022 年，公司推出 Innococo 品牌。除中国内地外，公司的产品也在中国香港、新加 坡、中国台湾等市场受到消费者的欢迎，并逐步进驻其他全球市场。

if&Innococo 双品牌驱动，持续推新。公司产品组合以旗舰品牌 if 及 Innococo 为核心，其中 if 专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，Innococo 致力于提供 传统运动功能饮品的健康替代选择。公司不定期推出季节性或限定产品，2024 年公司向市场提供了 32 款产品。公司的产品开发方向是泰式风味的食品饮料， 根据市场趋势并满足消费者不断演变的口味偏好，2023/2024 年公司分别推出了 8/12 款新品。

22 年 General Beverage 重组，将国际业务拆分，开始采用轻资产模式运营 if 和 Innococo。IFBH 的业务源自公司的控股股东 General Beverage 的国际业 务，2022 年 12 月，General Beverage 进行了业务重组，为了应对全球的需 求，尤其是中国市场的需求，General Beverage 将国际业务（特别是 if 和 Innococo 品牌）从其他两条业务线中分拆出来，精简运营，在泰国以外的市场 集中经营 if 和 Innococo 品牌。在重组前，国际业务采用重资产经营模式， General Beverage 既进行销售，又通过自有生产设备内部生产某些产品，重组 后，General Beverage 采用轻资产模式，专注建立和提升 if 和 Innococo 的品 牌知名度，并驱动产品开发，同时，完全依赖代工厂商来生产产品。 轻资产业务模式：1）代工厂商负责制造；2）第三方物流供应商负责运输；3） 第三方分销商负责销售与配送。公司代工厂商向认可的椰农及采集商采购椰子 水（原料），并向公司指定或认可的供应商购买其他食材。在轻资产业务模式 下，公司主要负责产品研发和生产，销售端与当地市场表现优异的分销商合作销售公司的产品，利用其物流与营销资源，以符合成本效益的方式渗透市场， 大幅降低渠道开发成本。 生产环节采取代工模式使得成本驱动因素发生根本性变化，公司从前五大供应 商的采购额占比达到 96.9%。在重组前，General Beverage 采用部分内部生产 模式，使得其涉及维持生产设备的固定成本；重组后，集团全面转向代工厂商 负责制造，且无需供应原材料，使成本结构转为可变性质。举例而言，在代工 厂商制造的模式下，销售成本与向代工厂订购的瓶装数量直接挂钩，消除了固 定成本，也降低了间接费用。此外，根据客户的采购订单按需向代工厂商采 购，产品直接从代工厂运输至客户，一方面可以降低仓储物流成本，另一方面 可以最大程度缩短产品到达终端时间，保证产品新鲜品质。2024 年公司从前五 大供应商的采购额占比达到 96.9%，各供应商份额整体保持稳定，24 年除第三 大供应商 General Beverage 外，其他代工厂商均为第三方。

公司创始人持股超过 60%，股权高度集中。公司创始人 Pongsakorn Pongsak 为 第一大股东，预计全球发售完成后（假设概无因行使 2025 年股份激励计划项下 的奖励而发行股份，下同），其直接或间接合计持股公司 60.11%的股份。2024 年公司 B2 轮投资引入 Fullerton Alternatives Funds 2 VCC、Oasis Partners Co., Ltd.及 10BIF Limited，预计全球发售完成后各自分别持股 4.32%、3.57% 及 1.49%。此外，公司位于中国的两名主要客户控制的实体--新热（香港）实业 有限公司和广州远联供应链管理有限公司预计全球发售完成后分别持股 0.92%和 0.86%。

高管团队行业经验丰富，多数参与过控股股东 General Beverage 的经营。公司 创始人 Pongsakorn Pongsak 担任公司的行政总裁，在食品及饮料产品分销行业 拥有逾 10 年经验，于 2011 年在泰国创办 General Beverage，专注于高端健康 饮料的研发与生产。Metaphon Pornanektana 女士为公司的商务总监，早期于 2012 年开始先后担任 General Beverage 的 OEM 销售经理及 OEM 出口销售营销副 总裁。Vipada Kanchanasorn 女士为公司的运营总监，早期于 2016 年 1 月起在 General Beverage 先后担任市场经理、高级市场经理及出口市场总监，负责监 督国际市场推广、公司参展及品牌建设工作。Ong Ying Shyun 女士作为公司财 务总监，拥有 20 余年的行业从业经历。整体来看，公司高管团队成员主要由 General Beverage 重组前的核心成员组成，业内经验丰富。

根据 IFBH 招股说明书，公司在 2023/2024 年分别实现营业收入 8744.2/15764.8 万美元，2024 年同比+80.29%，按最新汇率（2025 年 6 月 27 日人民币兑美元汇 率为 1 美元对 7.1627 人民币，下同）折合约为 6.26/11.29 亿人民币。（注：由 于 IFB 新加坡公司于 2022 年 12 月 8 日注册成立，2023 年财务期间涵盖 2022 年 12 月 8 日至 2023 年 12 月 31 日，下同）

1） 分品牌来看：if 品牌的产品销售是公司最核心的收入来源，在 2023/2024 年 分别实现营业收入 7454.1/13133.8 万美元，占整体营收的 85.3%/83.3%，按 最新汇率折合约为 5.33/9.41 亿人民币。 2） 分品类来看：椰子水为最主要产品，椰子水在 2023/2024 年分别实现营业收 入 8201.2/15064.2 万美元，占整体营收的 93.8%/95.6%，按最新汇率折合约 为 5.87/10.79 亿人民币。 3） 分区域来看：中国内地及香港为核心市场，2023/2024 年公司在中国内地分 别实现营业收入 7991.7/14565.7 万美元，占整体营收的 91.4%/92.4%，按最 新汇率折合约为 5.72/10.43 亿人民币。

产品结构提升叠加汇率变动的利好，公司盈利能力得以提升。从产品结构来 看，高毛利的椰子水产品高速增长，椰子水收入占比从 2023 年的 93.8%提升至 2024 年的 95.6%，同时，2024 年泰铢对美元贬值，使得公司毛利率及净利率均 有提升。公司 2023/2024 年分别实现归母净利润 1675.4/3331.6 万美元，2024 年同比+98.85%，按最新汇率折合约为 1.2/2.4 亿人民币；公司 2023/2024 年分 别实现毛利率 34.7%/36.7%，分别实现净利率 19.2%/21.1%。

费用率保持稳定，销售费用中广告开支占比最大。公司 2023/2024 年销售费用 率分别为 7.8%/8.1%，管理费用率分别为 3.1%/3.1%。由于公司在本地的渠道销售推广主要由分销商负责，公司省去了国内传统饮料企业在销售渠道当中的费 用投放，而对于整体的品牌营销，公司从 2023 年起加大品牌建设的直接投入， 包括聘请知名品牌代言人、推出高影响力的广告宣传及其他户外广告活动， 2024 年公司广告开支 556.4 万美元，占整体销售费用的 44%。