京能电力发展历程、股权结构与财务分析

北京市属电力煤电国企，煤价下行促进利润回升。

1.北京市属电力国企，深耕发电供热业务

2000 年，北京国际电力开发投资公司和中国华北电力集团公司对北京市石景山热电厂和北京石景山发电 总厂改制重组，建立北京京能热电股份有限公司，主营发电及供热业务，电源装机规模为 80 万千瓦。2002 年， 京能热电于上海证券交易所上市，股票代码为 600578。2013 年，京能热电完成与京能国际的重大资产重组， 控制运营装机容量增长至 583 万千瓦；同年，公司名称变更为北京京能电力股份有限公司，股票简称变更为 “京能电力”。2019 年，公司锡林发电、十堰热电、双欣发电、吕临发电、京秦热电所属共 7 台机组投产，装 机容量增长至 1599 万千瓦。2021 年，公司成立新能源事业部，谋求转型发展。2023 年，公司乌兰察布 150 万 千瓦“风光火储氢一体化”大型风电光伏基地项目正式开工。2024 年，公司合并锡林能源及查干新能源，电 源装机容量进一步增长。

京能电力系北京能源集团有限责任公司旗下唯一的煤电业务投融资平台，控股股东北京能源集团有限责任 公司持有公司 66.73%股权，是北京市国资委管理的国有独资企业。截至 2024 年底，京能集团电力装机规模达 5490 万千瓦，其中可再生能源装机规模达 2738 万千瓦、占比 49.88%，电力装机规模和可再生能源装机规模均 位列地方能源企业前列。2024 年，为进一步优化资源配置，避免同业竞争，京能电力收购控股股东持有的锡 林能源 51%股权及查干新能源 100%股权，新增煤电装机 132 万千瓦，新能源装机 40 万千瓦（新能源发电项目 仍处于在建状态）。

在分红派息方面，除个别亏损年份（2021 年）外，公司均维持分红派息，10 年间累计现金分红额达 69.31 亿元，占归母净利润的 58.3%（剔除 2021 年数据）。2024 年，公司现金分红总额 8.03 亿元，占当期归母净利 润的 46.64%，占归属于普通股东净利润的 53.30%（剔除归母净利润中永续债利息部分）。同时，公司持续发 布股东回报规划，最新三年规划（2023 年—2025 年）提出现金分红不低于当年实现可供分配利润的 70%。该 口径为母公司报表净利润-永续债利息-盈余公积，2024 年公司可供分配利润约为 9.26 亿元，现金分红占比约为 86.72%。伴随公司控参股煤电业务盈利的边际改善，公司可供分配利润有望持续增长，预计公司分红率（现 金分红/归母净利润）可维持 50%水平。

2.煤价下行助力利润改善，利率宽松财务费用压降

煤电作为公司传统主业，其经营成本受动力煤市场价格波动的影响较大，因此，公司经营业绩受煤价变化 影响存在周期性波动。2021 年，受动力煤价格高企、长协煤覆盖不足等因素的综合影响，公司经营业绩下滑， 归母净亏损 31.11 亿元。2022-2024 年，伴随动力煤价格波动下行以及火电上网电价维持高位，公司归母净利 润整体趋于改善，归母净利润逐步回升至 17.23 亿元。2025 年一季度，公司实现营业收入 98.85 亿元，同比增 长 4.59%；实现归母净利润 10.63 亿元，同比增长 129.84%。25Q1 公司归母净利润同比倍增主要系动力煤价格 下行带动公司煤电成本减少以及新能源业务利润增长的贡献。

公司主营业务包括电力、热力、售电和其他业务，其中电力业务占据主导地位，2024 年贡献营业收入 325.15 亿元，在总营业收入中占比达 91.8%；热力、售电和其他业务分别实现营业收入 25.75、0.94 和 2.44 亿 元，占比 7.3%、0.3%和 0.7%。利润贡献方面，电力业务系公司主要毛利来源，24 年实现毛利率 17.8%，贡献 毛利润 57.94 亿元；热力业务基本维持亏损状态；售电及其他业务利润贡献占比相对较小。 2024 年，公司火电、风电和光伏分别实现营业收入 320.97、3.03 和 1.16 亿元，分别占比 98.7%、0.9%和 0.4%；实现毛利润 54.76、2.65 和 0.54 亿元，分别占比 94.5%、4.6%和 0.9%。短期来看，火电业务作为公司的 主要利润来源受惠于煤价下行，将贡献较大的利润弹性；中长期来看，伴随新型电力系统转型的推进和公司新 能源装机容量的增长，公司新能源利润贡献有望增长，火电盈利稳定性有望增强。

资产负债率方面，得益于公司带息负债的有序偿还和资产规模的增长，公司资产负债率水平整体下行。截 至 2024 年末，公司资产负债率下降至 63.70%，较去年同期下降 0.62 个百分点（考虑合并锡林能源调整后）。 期间费用率方面，公司财务费用率呈下降趋势，管理费用率呈波动趋势。得益于公司资产负债率的下行和综合 融资成本降低，公司财务费用率持续改善；受资产整合及装机投产的影响，公司管理费用率有所上升。2024 年，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 3.30%、0.35%和 3.73%，同比变化+0.17、+0.06 和-0.32 个百分点。截至 2024 年末，公司带息债务规模约为 458.58 亿元，在国内利率环境整体偏宽松的背景下，公司 综合融资成本有望进一步下降。假设公司综合债务成本下降 10BP，在现有债务规模基础上，年利息支出可下 降约 0.46 亿元。

现金流方面，得益于燃料成本的改善及在手项目的陆续投建，公司经营活动现金流入与投资活动现金流出 同比增长，2025 年一季度，公司经营活动、投资活动和筹资活动净现金流分别为 25.81、-19.88 和 7.15 亿元， 同比变化+ 89.50%、+ 69.48%和-219.57%。净现比方面，火电为主的电源结构使得公司应收账款占比较少，净 现比维持较高水平，盈利质量较优秀。2025Q1，公司净现比为 2.01 倍，较去年同期略有下降。