可孚医疗各业务线布局情况如何？

五大业务线锚定个人健康管理，整体经营趋势向好。

1.康复辅具：持续优化现有产品，背背佳和听力业务拓展有望贡献增量

康复辅具产品是指用于改善、替代人体功能，实施辅助性治疗或者预防残疾的产品，公 司相关产品包括护理床、轮椅、代步车、移位机、听力计、助听器、助行器、腋下拐、手 杖等，其中以护理床和轮椅为主。

首个支持“银发经济”发展的专门文件推出，有望加速康复辅具产业发展。近年来，老 年医疗卫生产业支持政策持续推出。其中多次提到与医疗器械相关的内容，2024 年，国 务院办公厅印发了《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。该文件为国家出台的首 个支持“银发经济”的专门文件，对于我国老年医疗卫生产业等“银发经济”的发展具有 重要意义，为银发经济的发展注入了新的活力。意见提出要大力发展康复辅助器具产业， 推动助听器、矫形器、拐杖、假肢等传统功能代偿类康复辅助器具升级，发展智能轮椅、 移位机、康复护理床等生活照护产品；加强科技创新应用，围绕康复辅助器具、智慧健 康养老等重点领域，谋划一批前瞻性、战略性科技攻关项目等，有望加速康复辅具产业 发展。

1、持续优化护理床和轮椅产品。持续推动产品创新，优化护理床和轮椅产品。在护理床领域，公司在持续推进对老款护 理床优化升级的基础上（老款护理床全面升级，整床减重，静音设计，降本增质），瞄准 家用市场，推出新款家居风系列实木护理床，营造家居氛围感，有助于进一步渗透院外 市场，通过不断的产品创新，目前公司护理床产品累计销量已突破 10 万台。在轮椅领域， 公司已经有十多年的轮椅销售经验，2021 年公司推进对于吉芮医疗的并购，吉芮医疗是 国内电动轮椅最大的制造商之一，并购前也是公司重要的供应商，与公司有良好的合作 基础，公司并购吉芮医疗后，补全了在轮椅等领域的自主研发、生产能力。并购后，公司 依托吉芮医疗持续推动轮椅产品的迭代创新，巩固产品竞争力，在 2025 年 4 月的中国国 际医疗器械博览会(CMEF)上，公司展出了新品碳纤维轮椅，该产品在轮椅中创新使用了 超轻碳纤维材质，有效实现了轮椅重量减轻、承重加强、体积变小、折叠轻松，契合消费 者需求，产品实用性得到进一步优化。

2、拓展“背背佳”业务。公司通过并购拓展“背背佳”业务。2021 年公司推进了对于橡果贸易的并购（主要运营 “背背佳”（babaka）矫姿、塑形、按摩、理疗仪类产品），并购进行之前，橡果贸易原控 股股东 DRTV 已将其关联公司中与“背背佳”业务相关的店铺全部整合，并将橡果贸易 中与“背背佳”业务不相关的全部资产、债权债务等进行剥离，本次并购完成后，公司获 得了橡果贸易 100%的股权及“背背佳”品牌、知识产权以及与之相关的全部业务。 “背背佳”是国内康复类矫姿细分领域销售规模最大的品牌。“背背佳”品牌有近三十年 的历史，主要用户群体是年轻人和青少年，“背背佳”在康复类矫姿类产品中流量排名、 交易排名、搜索占比、交易金额等长期处于行业领先地位，已累计销售超 500 万件，是 国内康复类矫姿细分领域销售规模最大的品牌。 “背背佳”与公司业务强协同。并购前，公司产品品类中包含了颈腰部康复、腿部矫形、理疗按摩等多个医疗康复产品，“背背佳”背部矫姿产品的导入，进一步完善了公司康复 辅具产品结构，同时“背背佳”产品全部通过天猫、京东等平台进行线上销售，与公司销 售渠道高度重合，在渠道端也形成了协同。 并购后“背背佳”竞争力得到进一步强化，有望逐步成为公司业绩重要增长点。并购后， 公司从医学角度对“背背佳”品牌进行赋能，通过与高校、医疗机构联合开展深度研究 （例如，公司与中南大学湘雅二医院成立联合科技创新中心，首批落地项目包括胸背部 矫正器械项目），使“背背佳”产品符合医学矫正的标准，目前，公司已推出多个新款矫 姿带产品，优化了“背背佳”产品性能和佩戴舒适度，同时，分层覆盖了各类群体（青少 年&儿童、成年男性、成年女性），此外，基于公司强大的电商运营能力及仓储管理能力， 公司在渠道上对“背背佳”产品进行赋能，并积极探索抖音、快手等兴趣电商的布局，目 前整体运营效果较好，符合公司预期。在公司的持续赋能下，“背背佳”系列产品有望逐 步成为公司重要的业绩增长点，同时，由于“背背佳”系列产品毛利率较高，其收入占比 提升有望驱动公司整体盈利能力提升。

3、拓展“听力”业务。我国听力市场发展潜力巨大。根据天猫健康联合北京听力协会、索诺瓦集团 2024 年发布 的《中国老年人群听力损失与助听器应用调研》，目前我国老年听损群体已达 1.2 亿人。 其中 65 岁以上老年人中约 1/3 存在中度以上听力受损，而 75 岁以上老年人中这一比例 上升至约 1/2，听力受损不仅直接导致沟通交流障碍，影响生活质量和社会参与，还会增 加心理疾病和老年痴呆的患病风险，具体来看，伴有轻、中、重度听力受损老年人阿尔 兹海默病的发病率分别是听力正常老年人的 2 倍、3 倍和 5 倍。佩戴助听器有助于降低 患者心理疾病的发病率，佩戴助听器的用户患有重度抑郁症的几率比听力受损严重而未 戴助听器的人小 12%，然而华医研究院整理数据显示，截至 2022 年中国的助听器使用率 仅为 10.30%，与海外国家相比存在显著差距（丹麦作为助听器使用率最高的国家，助听 器使用率高达 55.40%）。智研咨询数据显示，2022 年我国助听器市场规模为约 65 亿元， 华医研究院预测结合人口老龄化趋势、民众听力健康意识提升和助听器产品改良等因素， 我国助听器市场规模预计在 2030 年增长至约 164 亿元。 设立“健耳听力”布局听力领域，听力业务进入快速成长阶段。2018 年，公司设立了湖 南健耳听力助听器有限公司，提供综合性的听力解决方案，并通过健耳听力，在全国各 地开设直营听力验配中心。健耳听力在全国验配中心均引进了世界先进水平的听力检测系统，包括可视耳窥镜、纯音测听室、真耳分析仪、声阻抗检测仪、海特箱助听器分析 仪，并且自研了听力诊断设备，采用 SigmaDSP 芯片，听力检测误差小，采用 32 位单片 机，可靠性强，安装简易，是湖南省内首家，全国第二家通过国家检定的企业。2024 年 2 月，公司取得国内首张真耳测试仪医疗器械注册证，填补了国产技术空白，有效完善了 公司听力设备产品矩阵，同时有助于降低新设助听器验配中心的投资成本，此外 2024 年 上半年健耳听力完成了对泽聆听力、天籁之音及聆韵听力三个助听器验配企业的并购整 合，进一步巩固了助听器验配的线下服务能力。健耳听力成立以来，连锁规模迅速扩张， 2018 年-2024H1 验配中心数量由 30 家激增至 814 家，覆盖全国 130 多个地市，配备验配 师超千名，其中包括众多国家认证二级、三级、四级助听器验配师。

公司听力业务由初期成长阶段进入精细化发展阶段，有望逐步贡献利润增量。2024 年， 公司听力业务实现收入 2.73 亿元，同比增长 37.86%，销售规模有效增长，但由于整体仍 处于战略性投入阶段，暂未实现盈利。因此，2025 年公司计划将提升健耳听力经营质量 作为核心目标，基于市场环境的变化，重点强化健耳听力存量门店业绩的提升，拓宽获 客渠道、提升进店转化率，提升经营效率，提质增效，改善门店盈利能力。自此公司听力 业务由初期成长阶段进入精细化发展阶段，未来有望逐步贡献利润增量。

2.医疗护理：高基数影响出清，业绩逐步回归常态化增长

医疗护理产品是指用于检查、诊断、治疗、护理的各类一次性使用医疗、护理用品。公司 相关产品包括敷贴/敷料类、口罩、手套、医用防护服、纱布/绷带类、棉球/棉签/棉片类、 消毒产品、口腔护理等。

疫情期间高基数影响逐步出清，医疗护理业务回归常态化增长。2020 年，公司医疗护理 产品实现销售收入 8.49 亿元，同比增长 182%，主要驱动于疫情爆发下防疫物资需求快 速提升，细分来看，2020 年公司口罩/手套产品销量为 7309 万盒，2019 年同期为 1751 万 盒，2020 年公司消毒产品销量为 2812 万盒/瓶，2019 年为 1624 万盒/瓶，均实现了显著 增长。自 2023 年 1 月起，我国将新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，国 内防疫进入新阶段，公司医疗护理收入增速在高基数下承压，2024 年随着防疫业务影响 逐步出清，叠加公司常规产品竞争力与品牌影响力快速提升（2024 年公司核心品类复购 率较高，用户粘性不断增强），公司医疗护理业务逐步回归常态化增长，2024 年公司医疗 护理业务收入同比+8%，增速回正。

持续推动研发创新，构筑长期增长驱动力。后疫情时代，公司积极规划了医疗护理产品 研发方向，计划聚焦美容修复、创面管理、消毒感控等领域，持续推动产品创新升级，重 点开发新一代无菌敷料、水凝胶敷料、医用敷贴、医用胶带等产品，推动医用透明质酸 钠凝胶敷料、硅酮凝胶、口腔护理、医用护理垫、消毒感控等新品上市，不断丰富产品品 类，提升产品性能和产品品质，构筑长期增长驱动力。

3.健康监测：布局全面且核心产品基本自产，CGM 新品有望成为爆款

健康监测产品是指用于监测人体生理参数的医疗器械产品，公司相关产品包括血压计、 红外体温计、血糖仪、心电监护仪、血氧仪、胎心仪、听诊器、胃幽门螺杆菌快速检测试 纸等，其中以血压计、红外体温计、血糖仪、心电监护仪为主。

健康监测业务为公司传统业务，产品布局全面且核心产品基本自产。健康监测产品为家 用医疗器械市场中规模较大的品类，疫情之前健康监测业务在公司五大业务入收入中排 名第一，是公司传统优势业务。经过多年积累，公司实现了较为完善的健康监测产品线 布局，充分覆盖了院内病患监测场景和家庭健康监测场景，且公司健康监测产品自产化 进程推进较快，较早便实现了规模化自主生产，目前公司销售的健康监测核心产品中， 已经基本形成了以自产产品为主的结构。

连续血糖监测（CGM）助力血糖控制，有效性优于传统指血检测（BGM）。CGM 通过植 入葡萄糖传感器对皮下组织液葡萄糖浓度进行实时监测。与 BGM 相比，CGM 不仅可有 效减轻患者痛苦程度，而且可以持续提供数天的全天血糖信息，及时发现不易被传统血 糖检测探测到的隐匿性高/低血糖，全面了解血糖波动情况，帮助患者有效进行血糖控制。

和欧态合作推出 CGM 产品，高性价比优势下有望快速放量。2024 年 10 月，公司与欧 态科技合作研发的免校准 CGM 产品获批上市。从性能来看，检测精确度层面，公司 CGM 产品的 MARD 仅为 8.11%（越小越好），为目前国内最高精准度记录。体积和重量层面， 公司 CGM 产品创造性使用了柔性 PCBA 电路板，产品重量和体积得到有效控制，最终 重量仅为 1.6 克，产品直径仅为 24mm，产品厚度仅为 3.5mm，接近于一枚一元硬币，为 目前国内最轻薄的产品之一。舒适度层面，公司 CGM 产品采用柔性探针，不刺激皮下组 织，运动挤压无感，软针仅刺入真皮层 5 毫米，身体几乎无痛。综合来看，公司 CGM 产 品具备更小、更轻、更薄的产品设计、更高的检测精度、佩戴几乎无痛的使用感受，产品 性能位于国产第一梯队。从价格来看，若一次性购买多枚 CGM 产品，公司 CGM 的单价 可以低至百元以内，与其他国产品牌相比，处于较低价格段，与海外品牌相比，公司 CGM 产品价格优势显著，以同期发售（2024 年 10 月底发售）的雅培顺感 2 代 CGM 为例，其 单枚售价为 475 元。

4.呼吸支持：商业模式实现优化，从代理转为自主品牌销售

呼吸支持产品指呼吸健康慢病管理服务产品，公司相关产品包括呼吸机、制氧机、氧气 袋、雾化器、鼻腔护理产品等，其中以呼吸机和制氧机为主。

呼吸机和制氧机业务逐步从代理转为自主品牌销售。公司呼吸支持业务中的呼吸机和制 氧机前期主要以代理国际大品牌为主。从制氧机业务来看，前期主要代理欧姆龙和 Drive DeVilbiss Healthcare 的产品，2019 年以前，公司制氧机业务代理产品销售占比较高，2019 年，公司制氧机产品实现自主生产，自主品牌销售占比逐步提升。从呼吸机业务来看， 前期主要代理瑞思迈和费雪派克的产品，2017 年、2018 年、2019 年，代理产品销售收入 占呼吸机产品销售收入的比重分别为 74.68%、85.05%、91.15%，随着公司销售体量在疫 情期间增厚，公司加强了对于自主品牌研发的重视程度，研发费用率逐步提升，自主品 牌呼吸机产品的研发稳步推进，2023 年，公司在国内上市了自主品牌的单水平呼吸机和 双水平呼吸机产品，2024 年，公司进一步在国内上市了自主品牌的第二代睡眠呼吸机和 便携式睡眠呼吸机产品，完善了公司在呼吸支持领域的中高端产品布局，并逐步终止了 代理业务，推动公司呼吸机业务从代理销售转为自主品牌销售。2025Q1，虽然公司呼吸 支持板块收入受呼吸机代理业务终止的影响同比下滑，但公司自主品牌的呼吸机产品增 长势头良好，产品销量正快速提升，呼吸支持业务进入良性发展周期。 呼吸机产品布局全面，实现双水平、单水平、便携式产品全覆盖。其中，公司双水平和 单水平呼吸机产品静音表现业内领先（自研蜂巢降噪技术，不使用消音棉，排除了消音 棉老化颗粒物进入肺部的隐患），工作分贝≤23dB，同时采用了专利水箱设计，继承了加 温加湿功能，且配备了 Ramp 延迟升压等一系列舒适性功能，更加适配用户睡眠场景。

公司便携式呼吸机产品采用了高度集成化设计，产品重量仅为 293g，体积仅为 159*85*51mm，能轻松放进口袋，适配用户多种外出场景。2025 年，公司计划推出性能 更强的新一代呼吸机产品，提供更智能、安全的呼吸健康管理解决方案，巩固呼吸机业 务整体竞争力。

5.中医理疗：逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展

中医理疗产品指以中医理论为基础，利用自然界物理因素或现代化理疗设施，进行疾病 预防和治疗的产品，公司相关产品包括理疗仪、温灸产品、按摩器、艾叶及制成品、拔罐 器、刮痧板等，其中以理疗仪、温炙产品为主。 逐步走出疫情扰动，回归正常增长通道。公司中医理疗类产品属于传统养生保健类产品， 受疫情影响较为明显，2020-2022 年，公司中医理疗收入增速皆为负，阶段性承压。2023 年随着国内防疫进入新阶段，公司中医理疗实现收入 1.45 亿元，收入增速为 21%，回归 正常增长通道，2024 年公司中医理疗及其他类产品实现收入 1.81 亿元，维持正向增长。

政策支持下，公司中医理疗业务有望持续发展。近年来，为了更好的引导中医理疗行业 的良性发展，国家层面出台了《“十四五”中医药发展规划》等指导类政策，加速推动中 医理疗产业高质量发展，此外，各省市也陆续出台了一系列举措来指导中医理疗行业的 发展，主要方向为建设中医专科医院，推动中西医在养生保健等领域的结合应用，规范 中医理疗经营活动等。政策支持下，中医理疗产业和公司相关业务皆有较大发展空间， 当前，公司正围绕单通道中频理疗仪、双通道中频理疗仪等核心产品进行攻关，深入挖 掘市场新需求，不断探索和研发新产品、新技术，以提升公司产品的综合竞争力，以充 分把握中医理疗行业上行机会，助力业务持续发展。