卫龙美味发展历史、股权结构、管理团队与财务表现如何？

辣味零食龙头。

1.发展历史：深耕辣条市场多年，较早的进行了产能建设和品牌化打造

公司深耕辣味零食赛道20余年，超前布局生产基地和品牌化打造。卫龙创始人刘卫平和刘福平来自辣条发源地湖南平江，从创立之初起即做辣条。2003年申请卫龙商标后，相比其他竞争对手仍以小作坊为主，卫龙开始投资采购设备建立工厂，实现现代化生产，并在产品、品牌、渠道持续投入。公司成立至今经历了原始积累期（2001-2004年）、规模化建设期（2004-2010年）、品牌打造期（2010-2016年）、头部优势强化期（2017年至今）。

2.股权结构：结构集中，创始人持股比例近八成

公司的实际控制人为刘卫平先 生及其弟弟刘福平先生。据公 司招股书，截至2022年12月， 刘卫平先生及刘福平先生通过 信托工具及多家中间附属公司 实现对公司80.99%股份的控 制；雇员激励计划平台的卫龙 未来发展有限公司持股1.95%； pre-IPO投资者CPE、CWL Management、高瓴、腾讯、 云锋基金、红杉资本中国基金、 DucklingFund、厚生投资、 海松资本、上海泓漯合计持股 12.95%；其他公众股东持股 4.1%。

公司于2025年5月进行配售， 配售及认购完成后，和和全球 资本持股比例由80.99%下降 至78.33%；公众股东持股比 例从17.12%提升至19.85%。

3.管理团队：工作经验丰富，核心人员稳定

管理层经验丰富，核心人员稳定。董事长刘卫平先生与副董事长刘福平先生为公司创始人，在休闲食品行业皆拥有逾24年经验；执行董事刘忠思先生在休闲食品行业皆拥有逾18年经验，目前主要负责集团研发工作；执行董事兼首席财务官彭宏志先生在运营管理方面拥有逾11年经验，目前主要负责本集团财务中心及海外事业发展中心的管理工作。公司核心管理层人员较为稳定，皆在公司工作了较长时间，带领公司持续发展。

4.财务情况：2024年收入提速，蔬菜制品超越调味面制品成为第一大品类

辣味零食龙头，2024年收入增速提速。2021年及以前公司加速发展，营业收入从2018年的27.5亿元增长至2021年的48.0亿元，CAGR为20.4%；2022年和2023年受到宏观消费环境及产品策略调整，收入增速放缓，同比分别为-3.5%/+5.2%；2024年以来，受益于渠道拓展+新品扩容+恰当的市场策略，公司营收重回增长快车道，2024年公司实现营业收入62.66亿元，同比+28.63%；归母净利润10.69亿元，同比+21.37%。

蔬菜制品超越调味面制品，成为第一大品类。分产品结构来看，目前公司已经形成调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品构成的三大品类。公司早期调味面制品占比较高，2018年收入占比接近80%。随着以魔芋爽为主的蔬菜制品的快速发展，2024年蔬菜制品首次超越调味面制品成为第一大品类，收入占比达到53.8%，调味面制品收入占比下滑至42.6%。

从毛利率来看，公司自2021年以来毛利率逐年提升，2024年毛利率为48.13%，相比2021年提升10.78pct；分产品来看，2024年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品的毛利率分别为47.5%/49.5%/35.6%，蔬菜制品毛利率最高。毛利率提升的驱动力有：1）核心产品调味面制品和蔬菜制品的毛利率在提价影响下不断提升；2）公司生产工艺精进；3）毛利率更高的蔬菜制品占比不断提升。

从费用端来看，2020-2022年公司管理费用率持续爬坡，预计主要系：1）公司积极增加外部管理人才招聘，优化人才结构；2）公司上市相关费用的扰动。2020-2023年公司销售费用率持续提升，预计主要系：1）为了提升品牌力不断加大品牌费用的投入；2）公司在落实“辅销”和“助销”策略下销售人员增多。然而，随着公司2023年收入企稳回升，2024年收入重回增长快车道，公司销售费用率和管理费率皆呈现优化趋势，其中2024年公司销售费用率和管理费用率分别同比-0.18pct/-1.58pct至16.38%/7.84%。

综合毛利率和费用率的影响，公司近年来经调整净利率表现相对稳定，归母净利率受到上市相关费用影响波动较大。