电子行业指数与产业链韧性分析

稳中向好，结构分化。

1.下游需求向好，关税冲击缓和

截止6月6日,今年以来 SW 电子指数涨跌幅-1.02%,整体呈现震荡走势,区间最大涨幅 23%.区间最大回撤-31.78%。从电子行业一季度整体财报情况来看,SW 电子板块营收合计 8613.7 亿元.同比+17.7%，归母净利润 269 亿元，同比+75.2%。电子行业在经历 24年四季度短暂的下滑后，得益于国补政策的延续，下游需求的回暖，25年一季度整体业绩依然稳健增长。从细分行业来看，模拟芯片、集成电路制造、面板、光学光电子、PCB等板块业绩均显著改善。从行情的演绎来看，经历开年的大跌后，随着相关监管与稳定市场的政策落地，同时外部流动性压力趋缓，整个市场增量资金的积极入市，带动了前两个月市场的大幅上行。而由于特朗普政府在贸易政策上的诸多不确定性因素引发市场恐慌，海外市场的大跌也对 A股科技板块形成了一定影响。但随着关税冲击的缓和市场迎来一波反弹，我们认为关税政策的暂缓有利于电子行业相关公司直接对美出口，减少转口贸易的成本。对于下半年，我们认为围绕 AI做布局，一方面是针对 AI基础设施，进入业绩兑现期。另一方面是关注 AI 硬件端的机会，包括相关的芯片、可穿戴，此外苹果产业链的诸多新品即将推出，建议关注折叠屏、AI眼镜、新型可穿戴设备等。

当前 SW 电子指数 TTM 市盈率为 50.28 倍，处于过去十年的 67%分位数，看起来估值处于偏高水平。但如果按照剔除负值后的估值来看，当前 SW 电子板块历史 TTM 市盈率为 42.56 倍，处于过去八年来的 63.9%分位数。从市净率来看当前电子指数市净率为 3.44倍,处于过去十年的 47.85分位数。

从各细分子行业市盈率(历史 TTM,整体法剔除负值)的角度来看，除了其他电子板块估值处于过去八年以来的 56%分位数，其他各板块估值分位数均在50%以内。而从估值溢价率的角度来看，电子板块相对全 A有 142%的估值溢价。整体而言电子板块的估值溢价率处于 16年以来的中间位置。

2.从电子产业进出口角度看产业链韧性

从中美“贸易战”再到如今的“关税战”，我国电子产业链受到了较多的外部冲击。但考虑到中国电子信息制造业的全产业链优势，全球布局，技术优势等诸多因素，外部关税冲击对我国电子信息制造产业的影响已经非常有限。从工信部的数据来看，2025年1-4月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 11.3%,增速分别比同期工业、高技术制造业高 4.9 个和 1.5个百分点。4月份,规模以上电子信息制造业增加值同比增长 10.8%。主要产品中，微型计算机设备产量 1.05 亿台，同比增长 4.7%;手机产量 4.54 亿台，同比下降 6.8%;集成电路产量 1509 亿块，同比增长 5.4%。1-4月,规模以上电子信息制造业累计实现出口交货值同比增长 4.5%,较一季度回落 2.6个百分点。4 月份，规模以上电子信息制造业实现出口交货值同比下降 2.7%。1-4月，规模以上电子信息制造业实现营业收入 5.12万亿元，同比增长 10.1%;营业成本 4.5万亿元，同比增长 10.3%;实现利润总额 1597 亿元，同比增长 11.6%;营业收入利润率为 3.1%，较一季度提高 0.4个百分点。4月份，规模以上电子信息制造业营业收入 1.34万亿元，同比增长8.4%。

根据对外经贸大学数字经济实验室的数据，2025年4月，中国前三大出口电子产品为中高端制成品、中高端零部件、高精尖零部件，出口分别为 224.3 亿美元、195.3 亿美元和 156.2 亿美元占全部电子产品出口比重分别为 36,2%、31,5%和 25,2%(合计 92,8%)同比增速分别为-12.9%、20.1%和 21.3%。2025年 1-4月，中国前三大出口电子产品为中高端制成品、中高端零部件和高精尖零部件，累计出口分别为 942.0 亿美元、712.7 亿美元和 566.0 亿美元，占全部电子产品出口比重分别为 39.5%、29.9%和 23.7%(合计 93.1%)，同比增速分别为-2.9%、12.6%和 13.6%。

2025年 4月，中国前三大进口电子产品为高精尖零部件、中高端零部件、中高端制成品，进口分别为 348.9 亿美元、135.4 亿美元和 16.0亿美元,占全部电子产品进口比重分别为 67.5%、26.2%和 3.1%(合计 96.9%)，同比增速分别为 11.3%、32.0%和 4.9%。2025年 1-4月，中国前三大进口电子产品为高精尖零部件、中高端零部件和中高端制成品,累计进口分别为 1234.1 亿美元、497.3亿美元和 51.2 亿美元，占全部电子产品进口比重分别为 67.1%、27.0%和 2.8%(合计 96.9%)同比增速分别为 5.3%、39.6%和-4.7%。

通过以上数据可以看出，在出口方面，以绝对值衡量，中高端成品、中高端零部件和高精尖零部件占据了出口的大部分，中端和高端的零部件同比提升显著。而在进口方面，高精尖零部件依然占据了电子产品进口的大部分，中高端零部件进口增速也非常显著。

从出口区域来看，2025年4月，中国大陆从东盟、欧盟地区出口电子产品分别为 117.9 亿美元和 76.3 亿美元，同比增速分别为 48.4%和-6.2%;中国大陆电子产品前三大出口贸易伙伴为中国香港、美国和越南，出口分别为 142.1 亿美元、47.4 亿美元和 46.4 亿美元，同比增速分别为 8.3%、-46.1%和 71.5%。

2025 年 1-4 月，中国大陆从东盟、欧盟地区出口电子产品分别为 413.8 亿美元和 292.5 亿美元，同比增速分别为 33.3%和-4.9%;中国大陆电子产品前三大出口贸易伙伴为中国香港、美国和越南，出口分别为 509.6 美元、288.0 亿美元和 161.4 亿美元，同比增速分别为 2.0%、-8.8%和47.0%。

从进口区域来看，2025年4月，中国大陆从东盟、欧盟地区进口电子产品分别为 93.9 亿美元和 11.4 亿美元，同比增速分别为 8.8%和-8.9%;中国大陆电子产品前三大进口贸易伙伴为中国台湾、韩国和越南，进口分别为 163.3 亿美元、92.1 亿美元和 36.2亿美元，同比增速分别为 16.9%、11.5%和 11.3%。

2025 年 1-4月,中国大陆从东盟、欧盟地区进口电子产品分别为 359.2 亿美元和 43.7 亿美元,同比增速分别为 9.9%和-9.5%;中国大陆电子产品前三大进口贸易伙伴为中国台湾、韩国和越南。进口分别为 592.4 亿美元、327.1 亿美元和 132.7 亿美元，同比增速分别为 21.0%、4.5%和 2.4%。