运达股份主营业务、股权结构与收入分析

国企风机龙头，市占率稳步提升。

国内风机龙头，市占率位列国内第四。公司前身为浙江省机电设计研究院风电研究所，是 国内较早从事大型风力发电机组研制的机构，曾研制出我国第一台并网型风电机组，深耕 风电领域超 50 年。公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，并逐步拓展风 电场运维、新能源 EPC 总承包以及新能源电站开发转让等业务，其中陆上风机功率等级已 覆盖 3.X-15.XMW，并打造海上风机 9MW 海鷂平台和 16MW 海鹰平台。依托于技术与研 发优势，公司风机市占率稳步提升，根据 CWEA 统计，2024 年公司国内风机新增吊装 11.5GW，市占率为 13.2%，位居国内第四。

控股股东为国资背景，资金注入彰显发展信心。公司第一大股东为浙江省机电集团，持有 46.5%的股份（截至 25 年一季报），是浙江省省属国有企业，由浙江省人民政府国资委和 浙江省财政厅控股，资金实力较强。2022 年 11 月，公司采用向原股东配售股份的方式募 集 15 亿元以补充流动资金，机电集团以现金全额认购本次配股的可购股份。2025 年 2 月， 公司向特定对象发行股票募资 7 亿元用于补充流动资金，控股股东机电集团全额认购，彰 显发展信心。

风机销售为公司主要收入来源，电站销售收入占比提升。受益于风电装机需求高景气，公 司营业收入稳健增长，2019-2024 年 CAGR 为 34.7%。从收入结构来看，风机销售为公司 核心业务，2022-2024 年风机销售收入占比分别为 93.9%/85.5%/81.3%。由于整机环节竞 争加剧盈利承压，公司积极推进风场开发等高毛利业务，收入结构持续优化，2024 年电站 销售收入占比分别达 7.6%，同比+5.3pct。

风机销售盈利承压，风场开发支撑业绩增长。由于陆上风机从招标到交付时间为 1 年左右， 23 年整机环节竞争加剧导致订单价格较低，24 年公司风机销售均价仅为 1554 元/KW，同 比-17.8%，导致公司风机销售毛利率同比下降 6.4pct 至 6.1%。公司持续推进电站滚动开发， 截至 24 年底，累计权益并网容量超 1GW，由于电站发展与转让业务毛利率较高，有助于 改善整体盈利水平。24 年受益于电站转让业务放量，公司实现归母净利润 4.65 亿元，同比 增长 12.2%。

公司股价与行业装机预期密切相关，分阶段看： 1. 2020 年陆上风电补贴退坡，行业抢装驱动公司量价齐升，股价上涨。 2. 2021 年上半年市场对装机预期较弱，叠加钢价大幅上涨，公司股价下跌；下半年风光 大基地、碳中和等政策驱动行业招标高增，公司股价大幅上涨。 3. 2022Q1 受出货量低迷与钢价处于高位的影响，公司业绩承压，股价下跌；5-7 月陆上 风机招标量高景气，钢价持续下行，叠加海风项目启动竞配，公司股价回升；8 月以后 由于海风装机不及预期，陆风盈利能力承压影响，公司股价持续下跌。 4. 2024 年海风限制性因素解除，叠加陆风招标量高增，公司股价上涨。 5. 2025 年初新能源全面入市政策发布，或导致上网电价下行，影响下游装机需求与公司 电站业务盈利能力，公司股价下跌。