众生药业发展历程、股权结构与营收如何？

夯实中药根基，创新引领发展。

夯实中药根基，创新引领发展。众生药业前身是 1979 年成立的石龙制药厂和 1986 年成立的华南制药厂，于 2001 年正式改制成立众生药业，2009 年成功在深交 所上市，是一家集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，立足于 心脑血管、呼吸、眼科、消化等治疗领域，主要产品有复方血栓通系列、脑栓通胶 囊、众生丸等。同时，公司已建立起“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战 略。创新药方面，公司管线已逐步迈入收获期，子公司众生睿创研发的抗新冠病毒 一类创新药物来瑞特韦片于 2023 年 3 月 23 日获批上市、抗流感的一类创新药物昂 拉地韦片于 2025 年 5 月 22 日获批上市，产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断 提升。

公司股权结构稳定，子公司分工明确。截至 2025Q1，张玉冲女士与张玉立女士 为一致行动人，各持有公司 10.88%股份，张玉冲女士为公司的实际控制人。公司旗 下拥有多家子公司，职能分工明确，其中母公司、华南药业主要负责中成药和化学 药的研发、生产及销售，逸舒制药主要定位在中药提取的产能和保供，先强药业主 要负责原料药业务，众生睿创主要进行创新药研发，益康药业主要负责中药饮片及 大健康产品相关业务。

员工持股计划落地，提振中长期发展信心。2024 年 7 月公司推出员工持股计划， 以 6.68 元/股的价格授予不超过 46 人（不含预留授予人员）共计 494 万股的首次授 予股票（预留份额 61.1 万股）。同时解除限售条件分为营业收入和创新药研发进展两 项指标，（1）2024/2025/2026 年营业收入触发值分别为 29.16 亿元/32.40 亿元/36.00 亿元，营业收入目标值分别为 32.40 亿元/36.00 亿元/40.00 亿元；（2）创新药研发进 展方面则对 IND、NDA 以及启动 II/III 期临床的数量进行了细致规划。员工持股计 划的实施有助于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平， 调动骨干员工的积极性和创造性，吸纳高端人才，提升公司的核心竞争力，确保公 司长期发展战略目标与企业愿景的实现。

营业收入稳健，利润端有望企稳增长。2018-2024 年，公司营业收入由 23.62 亿 元增长至 24.67 亿元；归母净利润呈现一定下滑。其中，2020 年营收下滑，利润端 出现亏损，主要是新冠病毒感染导致除发热门诊外线下就诊人数大幅下降，而公司 核心品种以慢性病用药为主，终端需求受到明显影响。随后公司积极应对环境变化， 拓展线上销售渠道，加之新冠病毒感染逐渐得到控制，2021 年开始公司业绩逐渐恢 复。2024 年公司营业收入同比下滑，主要是核心产品复方血栓通系列制剂在 2023 年 6 月进入国家集采，短期受集采降价影响较大，长期来看有望通过强化学术推广 能力、优化商业渠道、下沉营销网络等措施，实现“价降量升”催化业绩增长；2024 年利润端则是由于计提资产减值损失约 5.47 亿元，主要包括全额计提全资子公司先 强药业、控股子公司逸舒制药商誉减值损失约 2.02 亿元，以及暂缓 ZSP1602、ZSP1241 等研发项目，计提来瑞特韦片无形资产等相关资产减值损失。

分产品来看，中药为主要营收来源，化药呈增长态势。2018-2024 年中成药营收 占比均在 50%以上，为公司的核心业务；化学药营收占比保持在 30%以上，且从 2021 年起基本逐渐提升。2024 年公司中成药营收 13.18 亿元，同比下降 5.25%，占总营收 的 53.42%；化学药营收 9.00 亿元，占总营收的 36.46%；原料药及中间体营收 0.30 亿元，占总营收的 1.24%；中药材及中药饮片营收 1.96 亿元，占总营收的 7.93%。 从毛利率来看，中成药和化学药的毛利率基本稳定在较高水平，2024 年中药和化药 毛利率分别为 70.05%和 48.55%。

盈利能力见改善，费用管控良好。从盈利能力来看，2018-2024 年综合毛利率呈 现一定的下降，但 2025Q1 盈利能力略有回升，综合毛利率为 56.58%，净利率为 12.84%。从费用端来看，2022-2024 年公司期间费用率均得到有效控制，销售费用率 由 37.37%下降至 34.47%，管理费用率由 6.41%下降至 6.15%，财务费用率由 2.14% 下降至 0.36%；2025Q1 销售、管理、研发费用率分别为 34.46%、4.82%、2.51%。我 们认为未来随着公司对费用把控能力的提高，费用率有望进一步下降，同时伴随创 新管线布局逐步迈入收获期，利润率有望持续回升。