教育行业行情与子板块景气度分析

个股分化显著 ， K12教育领涨。

1.行情复盘：年初至今跑赢大盘5.50pct，个股分化显著

2025年初至今教育（申万）跑赢大盘5.50pct。2025.1.1-6.12，教育（申万）指数上涨5.04%，同期中证800下跌0.46%，跑赢大盘5.50pct。年初DeepSeekR1驱动新一轮AI教育主题投资浪潮，期间教育（申万）最高涨幅达27.85%，而后随着外部环境扰动，以及逐步进入业绩验证期，个股表现逐步分化。

个股表现分化显著。职业教育中国东方教育领涨，就业环境变化，蓝领技能培训价值获重估。K12教培分化显著，战略调整及AI赋能下高途、有道迎来盈利拐点；卓越教育强品牌力，大湾区人口红利&政策环境友好，公司高分红回馈股东；学大高考前冲刺旺季，25Q1业绩增速环比显著修复；盛通积极布局AI机器人，均走出超额收益；新东方及好未来K12业务稳固，但分别受留学收入承压、硬件销售节奏拖累，期内股价承压。民办高中天立国际控股、凯文教育分别上涨14%/11%，普高学位刚需延续。存量高教学校选营暂未取得实质性进展，宇华教育、希教国际控股着手处理可转债问题，情绪有所修复。公考备考景气度高，但支付意愿、竞争格局待改善，华图山鼎积极回购/发布股权激励，走出超额收益。

2.子板块分析与展望

K12教培：校外培训政策回顾与地方具体执行政策差异

政策回顾：行业监管政策自2018年进入持续强化周期，至2021年关键文件落地实施后，管控力度达到新高度。该政策明确K9学科类培训新设主体禁入，要求现有机构向非营利模式转型并压降存量机构。后续为细化执行标准，专门出台配套规则强化"学科类"项目认定管理，不过仍以原则性框架为主，例如《分类鉴别指南》主要是定性标准；针对高中阶段则为“参照执行”。K9学科类机构承受较大监管压力，高中阶段及K9非学科类培训的裁量范畴，地方具体执行层面则仍保有差异化。

地方的具体执行政策：1、针对学科类的判定：广东省2021年指引，素养培训提供的内容在义务教育课标内的占比≤50%，视为不具有学科类别属性特征；上海等地区判定聚焦课标和相关教材规定的知识即为学科类培训机构；2、网点设立：广东省仅明确营利性培训机构跨县（市、区）设立分支机构须报所在地审批，上海明确持证校外培训机构可在住所所在区按标准设立培训点（即一区一证）。

民办学历学校：民办普高及民办高教覆盖人数占比持续走高

幼儿园、小初学民办校数逐年递减，普高、高教学校逐年增长。覆盖人数占比上，幼儿园、小学、初中民办占比下降，普通高中、民办高教占比上升。 出生人口减少冲击学前、小学阶段民办教育需求；学前、小学民办资源过剩或竞争加剧致尾部民办学校出清；此外此前部分区域明确压降小初阶段民办学位占比。 普通高中仍处人口红利期，且公办学校供给填补仍处进程中，民办普通高中数量增长。 政策支持高教领域职业教育发展，民办高教职校数及占比提升。普通本科对办学质量要求高，加速尾部淘汰出清。

招录培训：2025年国考维持高景气度，应届生招聘占比走高

2025年国考报名人数超340万，再度验证公考行业高景气度。2025年国考报名于10月15日开始，本年度计划招录3.97万人/+0.4%。保持稳中有升，但扩招速度边际有所放缓（2024年扩招7%）。10月26日国考资格审查完成，2025年国考共有341.6万报考过审，同比+13%，到考口径上岸率（录取人数/到考人数）仅1.54%，预计招录培训赛道维持高景气度。

应届生岗位招录人数占比提升至68%。2025年度国考按照党中央、国务院关于做好高校毕业生就业工作有关部署要求，设置2.67万个计划专门招录应届高校毕业生，约占总招录人数的68.0%，同比提升2.4pct，以服务和促进高校毕业生就业。根据百度指数用户画像九月数据（国考公告发布前的一个月），粉笔、华图教育、中公教育20-29岁用户占比分别为71.41%/58.42%/31.62%。

招录培训：付费意愿下滑&教师流失，公考龙头增长阶段性受阻

高景气度下受限于行业竞争格局，收入体量预计有所降低。三家公考龙头收入体量大致相仿，除华图无可比数据外，另外两家收入同比去年均有不同幅度降低。行业高景气度下收入体量下滑，一方面系头部机构仍在解决“协议班” 遗留问题，减少协议班占比；另一方面也是头部机构有较多老师外出单干，导致竞争恶化。但考虑到单个教师招生能力远逊于专业机构，长远来看有望重新向CR3集中。

上岸率走低，宏观消费力减弱，使得课程消费更价格敏感。公考报考中应届生人数占比走高（消费能力相对有限）以及总体消费力减弱，在上岸率持续走低（参考人数持续增长，而岗位供给增长相对有限）的情况下，学生会更加需要考虑课程的性价比。头部公考机构的线下培训班客单价均上万元，一定程度上会影响学生的支付意愿。