家电行业行情、价格与景气度分析

家电指数跑输大盘0.5pct，家电零部件、黑 电、小家电子板块表现较好。

1.年初以来行情复盘

年初至6.6，上证指数累计涨幅1.6%，家用电器（申万）累计涨幅1.1%，家电指数跑输大盘0.5pct。分子板块来看，白电/黑电/厨电/小家 电/家电零部件年初至今累计涨跌幅分别为-1.3%/5.4%/2.5%/5.1%/16.0%。 具体复盘各子板块涨跌幅： 白电： Q1白电小幅下跌主要受到关税影响+白电内销1-2月表现相对较弱影响，进入Q2后随着关税压力缓释+国补影响下内销持续放量， 白电行情有所回升。黑电： Q1 MiniLED渗透率走高，龙头24Q4业绩超预期验证利润率改善逻辑。Q2关税影响下整体走弱，5-6月旺季备货催化板块向上。 厨电：Q1涨幅较好主要得益于Q4收入数据验证以旧换新成效+市场博弈内需政策加码，Q2有所走弱主要受一季报龙头业绩低于预期影响。小家电：2-3月行情由于扫地机赛道机器人板块情绪催化，4月受关税担忧走弱，5-6月部分个股受益新消费情绪催化+618数据向上催化。 家电零部件：机器人相关标的春节后表现较好拉动。

2.国补释放量增弹性，价格弹性环比24Q4收窄

25Q1空调行业线上价格带相比2024全年整体上移，2100~2700元成为主力价格带。1）根据奥维云网数据，25Q1期间空调行 业线上零售均价为2920元，相比2024年2754元提升6%，但同比24Q1下滑2%。2）分价格带看，2700元以下价格带仍然占主 导，销量占比从2024年的69.3%下降3.2 pct至66.1%，如果再细分2700元价格带看，占比最大的部分从1500~2100元上升到 2100~2700元价格带。说明国补有效拉动了行业均价水平。

本轮国补补贴政策有所调整，空调释放销量弹性，但预计价格弹性不大。1）本轮国补期间，冰箱、洗衣机、空调线上销量同 比-7%、+1%、+6%，空调销量增速明显快于冰洗，主要原因是本轮国补空调可以一个消费者补贴三台，预计接下来随着空调 进入动销旺季，预计空调销量增长提速（去年国补8-9月份开始，覆盖空调旺季尾部）。2）从价盘上看，空调行业25Q1线上 零售均价同比-2%，我们认为主要原因是在本轮国补政策下一次性购买三台空调的消费者明显增加，而当下消费力仍然偏弱、 消费者整体预算有限，国补对空调的拉动作用变成了“以价换量”。

市场担忧空调价格竞争加剧，但目前低端SKU定价已趋于稳定

4月以来线上空调价格竞争逐渐激烈，主要集中于线上入门机型。国补年初接续、大促提前+抑制竞对抢占先机导致空调行业在 4月开始就迎来低端SKU的环比降价，部分子品牌的最低端入门机型在国补+以旧换新后的到手价甚至低于1000元。市场担忧 空调价格竞争加剧。

目前来看，618以来主要品牌低端SKU价格已经趋于稳定。从我们的高频监测数据来看，随着5月13日618大促开启，主要品牌 的低端SKU价格已经趋于稳定，变化不大，5.30后进入618第二阶段，仅部分次低端SKU略有调价。我们预计后续低端SKU价 格进一步下探的空间不大。

对比19年的价格竞争：我们认为本轮不会导致均价的大幅下挫

从目的来看，2019年的价格竞争主要是能效新标下龙头的去库存行为，且是传统家电品牌之间的竞争，意味着全渠道全机型 的竞争；而我们认为本轮价格竞争主要是龙头为了抑制新兴的小米家电的崛起，并限制全球白电产能的无序扩张，因此线上为 主，线下被动跟随。当前白电龙头经历多轮改革之后，实际并没有较高的库存压力，因此我们预计全面降价的可能性小。 

从表现来看，2019年的价格竞争带来的是全面的价格下行，而目前的价格竞争集中于中低端SKU的竞争，对均价的影响有限。

从历史来看，即便经历了价格竞争，白电业绩稳定性仍然很强

我国白电龙头在多元化方面卓有成效，且链主地位稳固，议价能力强，同时致力于积极变革，持续优化效率，因此即便在 2019-2020年相对激烈的价格竞争时期，仍然能保持业绩的稳定释放。2019年从报表端来看，空调激烈的价格竞争没有影响到 美的和海尔的业绩增长。虽然由于业务相对集中，格力的业绩会受到行业均价大幅下挫的影响，但从此轮来看，格力的均价的 变动较美的、海尔都更温和，线上5月均价甚至逆势提升，因此预计对业绩的影响也会相对可控。

3.长期景气度确认，黑电 从反转到成长

景气度确认1：国内黑电竞争格局在改善，海信、TCL 享受Mini LED红利

小米品牌更加注重产品结构升级，在Mini LED领域产品迭代放缓。1）根据奥维云网，25Q1小米电视线上零售均价为4323元，同 比增长82%，而行业均价同比增长12%，小米电视的价格指数从24Q1的89提升至25Q1的145。2）但是从尺寸段和Mini LED细分 市场上看，小米品牌的市场份额在下降。根据奥维云网数据，小米电视25Q1在60-70寸、70-80寸、80-90寸销量份额分别相比 2024年下降5.3 pct、6.3 pct、2.0 pct。在Mini LED细分市场，小米电视25Q1零售量市场份额为19.4%，相比2024年下降2.2 pct。 Mini LED与LCD价差收窄，渗透率提升带来利润率提振。与LCD产品价差收窄是Mini LED渗透率提升的条件，电子模组降本和国 补是实现价差收窄的必要条件。根据奥维云网数据，23M12~24M12期间，Mini LED与LCD电视价差从5021元收窄到2549元。

景气度确认2：中国黑电企业在海外抢夺日韩企业份额

全球来看，韩系和中系品牌包揽前五，韩企份额降低，中国品牌崛起。2023年，全球TV市场CR5提升到62%。其中韩国品牌三星 和LG稳居市场前两位，市场份额分别从2016年的34%，下降到2023年的30%。而中国品牌通过产业链一体化的优势以及出海极 致性价比实现份额持续提升。其中，海信+TCL则实现了全球份额的迅速提升，从2016年的12%，提升至2023年的分别26%左右， 与头部韩企的差距进一步缩窄。 中国品牌的崛起来自于：1）面板产能的集中；2）押注MiniLED技术实现性价比弯道超车。由于中国逆周期面板投资，导致面板 盈利能力下滑，三星、LG等大厂为保利润LCD面板产能持续清退。整机方面，韩国品牌的竞争策略主要以聚焦中高端市场为主， 出让中低端市场份额。中国品牌依靠极致的性价比，大力推广MiniLED技术，用好的产品、更低的价格、更快的产品迭代承接韩 国品牌出让的份额。韩企方面则选择保利润，调整供应链，押注OLED高端新技术。

景气度确认3：面板波动趋缓

面板产能供需差收缩最直接的表现就是面板周期缩短，基于这种判断，那么面板周期对彩电股中长期定价的影响力度会降低。1） 2022年以来，面板价格的环比正负增长相差的时间不超过1年，说明面板价格反应需求变化的速度更加灵敏，并且从面板价格涨 跌幅来看，上下波动的幅度也在降低。2）如果面板价格向上或向下的时间和幅度都在收窄，说明面板的周期性在减弱，那么面板 周期作为中长期定价因子的逻辑在被削弱。 预计2027年面板供需缺口收窄到10%上下，我们预计彩电企业的毛利率可预测性提升。假设面板供需缺口收窄到10%以下，那么 海信视像的毛利率中枢在15.57%，上下1 pct左右波动（排除2个季度的个别情况）。