基础化工行业基本面与行情分析

行业基本面与市场行情表现一致，2024 年底部振荡， 2025 年现回升向好迹象。

1.基础化工行业基本面：2024 年周期磨底，2025Q1 现企稳回升迹象

中国化工产品价格指数（CCPI）震荡筑底。本轮化工景气周期开始于 2020 年中， 公共卫生事件爆发几个月之后，社会生产经营逐步恢复正常，2021 年海内外化工品需求 景气，叠加 7-10 月限电、限产政策执行，供需矛盾加剧，中国化工产品价格指数（CCPI） 于 10 月创近年来新高，带来化工行业此轮景气周期顶部。2022 年，原油、煤炭、天然 气价格高位支撑成本端，海内外需求向好，CCPI 再次冲高至前期高点附近。自 2023 开 始，伴随美元加息，全球需求疲弱，CCPI 高位回落。2024 年 CCPI 均值 4561，同比下 降 2.47%，降幅较 2023 年明显收窄。进入 2025 年，CCPI 延续了前期下跌走势，2025Q1 均值为 4344，环比下降 0.53%，降幅进一步收窄，震荡筑底趋势明显。2025 年 5 月 6 日 CCPI 降至 3994 的近期低点，6 月 10 日回升至 4045。

2024 年申万基础化工行业增收不增利。2024 年，全球经济复苏缓慢，国内房地产 等下游需求仍较疲弱，化工行业景气底部震荡，同时石油等主要化工原料，以及磷矿、 钛矿等矿产资源维持相对高位，企业盈利在原料和需求两端承压。2024 年申万基础化工 板块实现营业收入 22142.54 亿元，同比增长 2.65%，实现归母净利润 1084.85 亿元，同 比下滑 8.03%。 分子行业来看营收同比增速，2024 年营收同比增速居前的三个子行业分别是其他 橡胶制品、改性塑料、其他化学原料，而居后的三个子行业分别是非金属材料Ⅲ、钾肥、 无机盐。分子行业来看归母净利润同比增速，2024 年归母净利润同比增速居前的三个子 行业分别是氯碱、纺织化学制品、炭黑，而居后的三个子行业分别是非金属材料Ⅲ、农 药、其他塑料制品。 2025Q1 申万基础化工行业营收和归母净利润均实现同比增长。进入 2025 年，随 着原料价格下跌，需求回暖，化工企业盈利压力有所缓解。2025Q1，申万基础化工行业 实现营业收入 5329.07 亿元，同比增长 5.57%，实现归母净利润 341.09 亿元，同比增长 13.23%。 分子行业来看营收同比增速，2025Q1 营收同比增速居前的三个子行业分别是其他 化学原料、复合肥、钾肥，而居后的三个子行业分别是纯碱、锦纶、聚氨酯。分子行业 来看归母净利润同比增速，2025Q1 归母净利润同比增速居前的三个子行业分别是氯碱、氟化工、食品及饲料添加剂，而居后的三个子行业分别是粘胶、纯碱、氮肥。

从盈利能力看，2024 年申万基础化工行业毛利率和净利率延续下降趋势，但降幅 趋窄。在本轮周期中，2021 年申万基础化工行业毛利率和净利率达到高点，分别为 23.62% 和 11.88%，之后逐年下降，2022 年和 2023 年下降幅度较大。2024 年申万基础化工行业 毛利率和净利率分别为 16.26%和 5.13%，同比分别下降 0.26pct 和 0.43pct，降幅收窄。 2025Q1 申万基础化工行业毛利率和净利率同环比均出现回升。进入 2025 年，随着 需求逐步回暖，同时原料价格下跌，企业盈利能力出现修复。2025Q1，申万基础化工行 业毛利率为 16.88%，同比+0.26pct，环比+1.01pct，净利率为 6.62%，同比+0.45pct，环 比+4.09pct。 分子行业来看盈利能力，2025Q1 销售毛利率居于前三位的子行业分别是钾肥、食 品及饲料添加剂、和氟化工，居于后三位的子行业分别是涤纶、锦纶和粘胶。从毛利率 分析，2024 年申万基础化工行业销售毛利率居于前三位的分别是钾肥、食品及饲料添加 剂和民爆制品，居于后三位的分别是涤纶、锦纶和其他塑料制品。2025Q1 销售毛利率 居于前三位的子行业分别是钾肥、食品及饲料添加剂和氟化工，居于后三位的子行业分 别是涤纶、锦纶和粘胶。从净利率分析，2024 年申万基础化工行业销售净利率居于前三 位的分别是钾肥、食品及饲料添加剂和橡胶助剂，居于后三位的分别是粘胶、胶黏剂及 胶带和氯碱，2025Q1 销售净利率居于前三位的子行业分别是钾肥、食品及饲料添加剂 和橡胶助剂，居于后三位的子行业分别是粘胶、锦纶和涤纶。

行业净资产收益率（ROE）的变化趋势与毛利率和净利率的变化趋势相同，2024 年 延续下滑趋势，但是降幅收窄，2025Q1 同环比均出现回升。在本轮周期中，申万基础 化工行业 ROE 在 2021 年达到高点，为 17.34%，之后逐年下降，2022 年和 2023 年下降 幅度较大，2024 年虽然继续下降至 6.14%，但是较 2023 年下降 0.63pct，降幅明显收窄。 单季度来看，2025Q1，行业 ROE 回升为 1.85%，同比+0.18pct，环比+1.07pct。 分子行业来看，2024 年 ROE 居于前五位的分别是聚氨酯、钾肥、食品及饲料添加 剂、橡胶助剂和磷肥及磷化工，居于后五位的分别是粘胶、氯碱、胶黏剂及胶带、农药 和膜材料；2025 年第一季度 ROE 居于前五位的分别是食品及饲料添加剂、复合肥、橡 胶助剂、钾肥和聚氨酯，居于后五位的分别是粘胶、膜材料、锦纶、其他化学纤维和纯 碱。

2.基础化工行情：2024 年震荡探底，2025 年回升向好

基础化工（申万）行业指数 2025 年以来跑赢沪深 300 指数。2024 年，伴随着维生 素、制冷剂、TMA 等化工品涨价行情的出现，化工行业出现过一些结构性的上涨行情， 但是行业整体需求疲弱，企业盈利承压，周期磨底，基础化工（申万）行业指数大幅跑 输沪深 300 指数。具体为，2024 年沪深 300 指数上涨 16.20%，而基础化工（申万）行 业指数下跌 5.06%，跑输沪深 300 指数 21.26pct。进入 2025 年，随着基本面的触底回升， 企业盈利改善，基础化工行情回升向好。年初至 6 月 10 日，沪深 300 指数上涨 1.18%， 基础化工（申万）行业指数上涨 8.47%，跑赢沪深 300 指数 7.29pct。

基础化工（申万）估值仍处低位，配置价值凸显。尽管 2025 年以来，基础化工行 业市场行情出现了一定幅度上涨，但是估值仍处低位。市盈率方面，2025 年 6 月 10 日， 基础化工（申万）PE 为 24.67 倍，较年初 22.75 上涨 8.44%，2002 年以来 PE 中位值为 26.36，当前估值处于 2002 年以来的 44.2%的历史分位。市净率方面，2025 年 6 月 10 日，基础化工（申万）PB 为 1.82 倍，较年初 1.73 上涨 5.20%， 2002 年以来 PB 中位值 为 2.49，当前估值处于 2002 年以来的 12.8%的历史分位。