必和必拓并购扩张史与经营情况如何？

从结构上看，铁矿石仍占必和必拓营收近半，利润贡献占比65%。

1.资源为王，复盘必和必拓并购扩张史

2001年之前：必和银矿起步，钢铁发家，百年历程成长为全球化的综合矿产能源公司

并购前，必和已成长为铁矿石、铜、金银、铅锌、煤炭等品种的主要生产商，也是世界领先的石油和天然气公司。必和成立于1885年，始于澳大利亚Broken Hill的一个银、铅、锌矿，截至1888年，必和生产的白银占世界白银总量的1/3。1906年，在该矿地下矿床毁灭性火灾叠加白银价格下跌的背景下，必和将目光 投向钢铁厂建设，于1915年顺利建成澳大利亚第一家大型钢铁厂，后进一步收购澳大利亚钢铁公司，成为澳垄断钢铁制造商。为控制钢铁生产成本，1925年， 必和开始收购钢铁生产原材料煤矿。1960年代，为降低石油对外依存度，在澳政府补贴下，必和与BP合作在巴斯海峡发现巨大石油和天然气田，进军石油行业 ；后伴随澳政府放松铁矿石开采政策，与AMAX、CSR一同建设了西澳Pilbara地区发现的当时世界最大露天铁矿。1980年代，乘着经济全球化东风，必和从通 用电气手中收购Utah国际，进军美国、加拿大和南美洲市场，正式开启全球化征程。1985年之后，必和必拓频繁收购石油公司，到1992年，在世界石油公司中 排名第十。到合并前，必和已成长为一家全球化的综合矿产能源公司。

并购前，必拓已成长为全球铝、氧化铝、铬和锰矿石及合金等品种的主要生产商，是一家全球化的有色金属矿产公司。 1980年代，欧洲各公司在世界各地航行 ，寻找新的机会和未开发的市场。必拓诞生于1851年，始于荷兰人在印度尼西亚Billiton岛上的锡矿，而后便开启了其全球化扩张之路。1935年，必拓又在印 度尼西亚Billiton岛上建立了世界上第一个铝土矿，而后将业务放眼全球，逐渐将业务拓展至铜、铅锌、金银、铬锰等品种。必拓起家于一个偏僻岛屿，而后许 多资产也都分布在欠发达的资源国，如印尼、苏里南、几内亚等国。与必和合并前，必拓先后两次被收购，于1997年在伦交所独立上市。相较于必和还涉及钢 铁、石油等业务，必拓专注于有色金属矿产，与必和的业务高度互补。

在矿业繁荣期来临之际，双方资产组合、地区分布高度互补，这一矿业巨无霸生逢其时。 21世纪初，在1998年亚洲金融危机之后，金属价格大幅下跌，采矿 行业开始削减成本，出现一系列并购活动。为避免被老对手英美资源公司收购，2001年3月，必和以溢价20%、约280亿美元的总价成功收购了必拓，组成了 BHP Billiton矿业集团，其中，BHP持股58%，Billiton持股42%。合并后，必和必拓成为市值仅次于美铝的第二大矿业公司。业务上，合并后的公司分拆BHP 钢铁，将业务重点放在矿产和石油上——在铝、冶金煤、动力煤、铜、铁及合金等领域占据或接近行业领先地位，在石油、天然气、镍、钻石和白银领域也拥 有丰富资源。

2000s：10年商品大牛市为必和必拓带来丰厚现金流，必和必拓乘风而上加快全球化步伐

随着大宗商品牛市开启，必和必拓与中日韩钢企签订产能投资协议以锁定市场份额，并凭借丰厚现金流加快全球收购步伐。2003年，合并后的必和必拓通过业 务整合优化，市值达420亿美元，坐稳全球市值第一大矿企交椅。随着亚洲需求的崛起，必和必拓与中日韩钢企签订铁矿石产能投资协议，进一步巩固市场份额 和优势地位。凭借铁矿石业务带来的丰厚现金流，必和必拓先后成功收购澳铜镍上市公司WMC Resources、墨西哥湾深水区油田Genghis Khan、几内亚铝冶 炼厂Sangaredi、澳冶金煤矿New Saraji、加拿大钾肥上市公司Athabasca Potash、美国页岩气资产Fayetteville、美国石油和天然气上市公司Petrohawk Energy等，不断扩充资产组合。同时，光荣与黑暗并存，受制于外部环境变化、政府反垄断调查等，必和必拓收购力拓、加拿大钾肥失败。

【案例分析】必和必拓铁矿石业务通过产能投资协议锁定长期销售份额

必和必拓西澳铁矿WAIO由五座矿山组成，早在1969年开始，必和必拓与日本企业先后成立4个铁矿石合资公司，即Newman、Yandi、Jimblebar和 Goldsworthy，BHP均占比85%，日本的Mitsui和ITOCHU合计占比15%。2003-2004年间，由于中日韩对炼钢原材料需求强劲，必和必拓与中国4大钢厂共同 成立Wheelarra、与日本JFE钢铁成立JW4、与韩国POSCO钢铁公司成立POSMA“合资公司”。此类“合资公司”实际为营销安排的一种，为部分矿区产能的转 租，即产能投资协议，并非共同控制铁矿石资产。必和必拓借此锁定并撬动长期稳定的大额销售合同，而中日韩钢企则通过对必和必拓生产能力投资换取了一定 年限的铁矿石供应。

收购力拓失败，若成功将产生全球最大的铁矿石、铜、铝生产商

中国旺盛需求带动铁矿石价格连续多年上涨。为扩大优质铁矿石资产，2007年11月必和必拓对力拓发起收购，若成功将产生全球最大的铁矿石、铜、铝生产商。 收购背景：1）铁矿石价格连续上涨，必和必拓现金流充沛，市值约为力拓两倍，希望收购力拓以获得其在Pilbara地区的旗舰铁矿石资产，整合Pilbara地区铁 矿石资产；2）2007年11月，力拓在与美铝对加铝的收购争夺中胜出，与加铝达成了380亿美元的现金收购协议，成为世界最大的铝生产商，但同时背负了340 亿美元的巨额债务，承担巨大的还款付息压力。 收购标的：力拓公司全部已发行股票。力拓公司成立于1873年，为全球第三大多元化矿产资源公司，总部位于英国。以2007年产量统计，力拓铝土矿全球第一 ，铁矿石、电解铝和铀全球第二，氧化铝全球第四，铜精矿全球第五。 收购报价：2007年11月，必和必拓提出每3股必和必拓股票换1股力拓股票（1311.21亿美元），力拓在合并后持有新公司41%股份；2008年2月，必和必拓将 条件提高至每3.4股必和必拓股票置换1股力拓股票（1474亿美元），力拓持有新公司44%股份。

2.铁矿石仍贡献过半利润，铜成为业绩增长新引擎

从规模上看，2024财年，必和必拓总营收为556.58亿美元，同比增长3.42%；EBITDA为290.16亿美元，同比增长3.79%。根据必和必拓在2025年美国 银行全球金属、矿业与钢铁大会的发言，必和必拓盈利能力行业领先，过去10年平均EBITDA利润率高达55%，始终高于主要竞争对手10个百分点以上。

从结构上看，铁矿石仍占必和必拓营收近半，利润贡献占比65%；铜成为业绩增长新引擎，利润贡献占比提高至30%。2024财年，铁矿石业务营收为 279.52亿美元，EBITDA为189.13亿元，营收和利润均占比第一；但近年来呈现不断下降趋势，较2020年占公司整体营收/EBITDA的比例分别下降 3.21%/8.06%；必和必拓向铜业务转向明显，2024财年，铜业务营收为185.66亿美元，EBITDA为85.64亿元，较2020年占公司整体营收/EBITDA的比例分 别上升5.96%/7.64%。除铁矿石、铜业务以外，煤炭、镍等其他业务营收和利润均下降明显，拖累必和必拓整体业绩。

必和必拓近年来现金流储备充沛、资产负债结构合理，有效支撑资源快速增长。必和必拓经营性现金流充足，自我造血能力强，2010年以来年度净经营性现金 流平均值为150亿美元，近五年平均值更高达230亿美元；资产负债表强大，资本结构稳健，近五年资产负债率平均值保持在50%左右，由于2025年 Filo/Josemaria铜矿项目的收购，公司预计2025年净负债水平将接近5-150亿美元目标区间的上沿。