如何看待大金重工的边际变化？

供应地位不断提升，公司欧洲基础市占率有望持续向上。

公司是目前国内唯一一家实现多个欧洲海风项目单桩交付的海工装备企业。根据我们对 2022-2024 年欧洲市场各海工装备企业实际签单量（不考虑锁产）的统计，公司作为非欧 洲本土制造企业实现约 20%的市占率，仅次于龙头 Sif。随着公司新增产能逐步释放以及 早期前瞻布局的低碳制造取得认证突破，我们看好公司市占率持续向上。

边际变化一：扩产逐步落地，迎合欧洲项目大型化、规模化开发趋势。公司目前出口海工 产能约 30 万吨/年，随着 2H25 唐山曹妃甸基地逐步投产，最大年产能将会提升至 80 万吨 /年。考虑到欧洲海风项目开发呈现明显的规模化趋势（前文统计 25 年预期基础招标的项 目中 4 个为 GW 级海风项目），单个项目的单桩需求可达 10-30 万吨水平，对供应商的产能 规模提出一定要求。公司唐山基地产能扩容后有望有效满足欧洲项目规模化带来的大订单 需求，强化公司对于较大项目的拿单能力。

边际变化二：前瞻布局绿色制造，首获 SBTi 认证强化拿单能力。为了适配欧洲持续推进 的绿色低碳制造要求，公司较早布局绿色制造，子公司蓬莱大金早在 2023 年即实现经营 活动碳达峰，并在 2024 年实现碳排放达峰。根据公司公告，2023 年公司单桩生产碳足迹 不足欧洲本土单桩龙头 Sif 的十分之一，低碳制造领先优势明显。

2024 年，公司成立绿钢专项工作小组，走访国内多家主流钢厂，调研国内钢厂绿钢及双碳 规划，与 2 家知名钢厂签署绿钢战略框架协议，积极主动打造国际风电绿色供应链，进一 步降低风电产品碳足迹。

2025 年 5 月，公司子公司蓬莱大金正式收到科学碳目标倡议(Science Based Targets initiative，简称 SBTi)审核通过的通知，成为全球首家通过 SBTi 审核、并设定科学碳 减排目标的风电海工基础装备企业。今年英国 AR7（第七轮差价合约分配）新增清洁工业 奖金（CIB），中标海风项目采用 SBTi 审核通过的供应商有望获得每 GW 2700 万英镑的额 外补贴。考虑到公司目前是全球唯一通过该审核的海工企业，我们认为公司或有望在今年 AR7 中标海风项目中实现较大幅度的份额扩张。

边际变化三：欧洲本土企业受劳动力供给、风机大型化影响产能利用率及接单能力承压， 尾部企业或有望出清。

劳动力：根据 Sif 2023 年年报披露，为了保证 2024 年投产的新产能顺利运行，公司 需要招聘 150 名新的固定员工，但由于单桩制造对员工的生产经验有一定要求，实际 能满足要求的劳动力较少。截至 2024 年底，年龄在 40 岁以上的员工占 Sif 固定员 工总人数的 62%，其中 50 岁以上的老龄劳动力占固定员工的 33%，侧面反映出欧洲本 土紧张的劳动力关系。

大型化下扩产难度加大：根据 Sif 官方网站披露，2024 年扩建后的生产设备将每周 输出 4 根单桩，配套 15-18MW 的风机，对应年配套风电装机约为 3.0-3.6GW。但如果 相同的资本开支用来扩建 11MW 级的单桩生产平台，则将产生每周 10 根单桩的产量， 对应年配套风电装机 5.5GW，随着风机大型化占比逐步提升，单桩产能的扩建难度也 会相对提升。 2025 年 4 月，欧洲本土单桩制造企业 CS Wind（Bladt）宣布由于新增单桩订单严重不足 将进行大规模的裁员。从 CS Wind 产能来看，具备单桩生产能力的丹麦工厂年产能仅 6 万 吨，并且自 2021 年后便再无单桩订单签约，在单桩大型化及项目规模化的背景下，欧洲 本土尾部企业订单获取难度明显升级。

综合以上分析，我们认为公司在欧洲单桩市场的市占率有望逐步提升。我们假设以下三种 情形对公司后续单桩获取订单进行测算：保守（公司市占率持平 22-24 年综合水平，维持 在 20%）、中性（公司市占率略有提升至 25%）、乐观（参考唐山基地投产后产能份额接近 40%，乐观预期公司市占率大幅提升至 30%）。预计 2025 年公司新签单桩订单规模约 29-44 万吨；在乐观情形下，25 年/26 年/27 年公司海工订单获取规模将达到 44/43/60 万吨。