如何看待空调行业生意特性？

商业模式优秀，头部品牌基业长青。

1. 生意特性1：空调品类需求分层，沉淀为品牌认同

空调品牌制造双重属性，品牌侧壁垒决定这是一门好生意。品牌壁垒如何形成？产品本质 出发，空调较长的使用寿命、特殊的产品功能、以及相对麻烦的维修售后环节，导致消费 者在基础制冷需求之外，衍生出对安全、耐用、健康等特质的更高要求，从而有更大概率 愿意为品牌付费，尤其中高端需求。

试错成本高，品牌提供“安全感”。以安装/维修/售后等环节隐性成本为例，看品牌付费逻 辑。1）安装环节的精度控制、核心部件的更换、后续保养清洗，都会很大程度上影响产 品使用体验，故障一旦发生，用户实际成本也将大大提高；2）站在消费者角度，品牌事 实上提供了“安全感”，选择质量过硬+长期保修的高端品反而更省心，优质品牌更长的保 修年限、更低的故障率、更专业便捷的清洗养护，相当于为产品加上一层保险，一次购买 长期安心。

2.生意特性2：供给约束下迭代周期久，品牌更易长期积累

供给约束下，助力头部品牌基业长青。1）空调制造属性看规模优势，由于中国产能全球 集中，规模暨成本优势强；2）稳定的供给格局，叠加空调耐用消费品属性，品牌迭代十 分缓慢，更新周期远高于快消品，用户心智长久积累，品牌更易沉淀，后来者难以居上。

3. 生意特性3：稳定的需求前景，长期享受成长性

行业长期成长性从何而来？一看内需渗透率空间：1）横向对比中日空调保有量，23 年我 国仅相当于日本 80-90 年代水平，远没有饱和。2）区域间差异：城乡间渗透不平衡，以 及经济条件、生活习惯差异导致的同一气候带、不同省份间保有量也有较大差异，同一片 区不管内部对标还是跨区域比较，都有较大提升空间。

第二，内需结构稳定性同样重要。内销需求拆分看，大致可分为更新、新房、添置三类， 更新需求成为行业主导，需求结构具备稳定性。

三看海外，放眼全球。1）海外理论渗透率空间充足，仅以东南亚为例，多数国家空调渗 透率有快速提升，但仍处于较低水平，期待未来人口、经济红利释放带来的市场容量增长； 2）企业端，空调中国产能全球集中，国内龙头有全球规模成本竞争优势，期待中国企业 未来份额提升。

4. 生意特性4：历史上奢侈品到刚需定位，带来产品结构的分层

空调在制冷领域是电风扇的升级，此前被视为高端品。作为大件开支，决策难度大，置换 相对比较难，消费者决策时对品牌选择较为谨慎，因此衍生出了产品结构的分层，形成更 明显的品牌溢价，同一般快消品低端高性价比打法形成明显区隔。

5.生意特性5：充分竞争仍有较好利润水平，高端龙头格局更优

复盘历史，历史的激烈竞争给行业带来了什么？空调曾发生数轮大规模价格战，宏观层面 需求不佳、产业层面库存高企、企业层面竞争优势的相对变动，都曾充当价格战诱因。复 盘看，竞争激烈、但不混乱，龙头动用价格武器短兵相接的背后，是落后产能的去化，而 非行业格局的彻底走差，同时产业链效率在战火中也得到提高，美的、格力纷纷开启渠道 改革。

为什么空调龙头享有优秀净利率水平？本质还是要从空调商业模式出发，从消费者需求分 层，到产品结构的分层，在结果上表现为竞争格局的分层，龙头占据高价格带高端品属性， 比拼的是长期的积累沉淀，低价格带工业品属性，比拼性价比，单纯价格层面竞争无法自 下而上颠覆格局。

破除份额迷雾，看龙头经营诉求，以及对产业利润的维护。1）事实上盈利有更重要优先 级，格力美的阶段考核目标均以盈利质量为准绳，价格战本身不是龙头追求方向，相对应 的，龙头更偏向中高端市场竞争，长期技术投入、品牌升级，引领产业良性发展；2）拉 长时间维度看，龙头带领下，盈利中枢集体改善，产业利润水平得到维护。