影石创新发展愿景、主要产品、销售模式与营收分析

全球全景相机龙头，持续丰富智能 影像设备产品线。

影石创新是全球智能影像设备领军企业，从消费级的全景相机产品切入，将产 品线拓展至运动相机、云台、穿戴相机、专业 VR 全景相机等领域。影石创新 成立于 2015 年，自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的 研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商。公司 的发展愿景是“成为世界一流的智能影像品牌”，以“帮助人们更好地记录和分 享生活”为使命，从消费级的全景相机产品切入目前已将产品线拓展至运动相机、 云台、穿戴相机、专业 VR 全景相机等领域，且在航拍无人机领域有相关布局。 据 Frost&Sullivan，在全景相机领域，2023 年公司品牌“Insta360 影石”全景 相机全球市占率 67.2%排名第一，在运动相机领域，公司品牌“Insta360 影石” 2023 年全球运动相机排名中位列第二。

公司主要产品分为三类，包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配 件及其他产品，2024 年营收占比分别为 85.9%、0.4%和 12.9%。 1) 消费级智能影像设备：分为全景相机和运动相机。全景相机是能通过鱼眼 等广角镜头实现 360°全景拍摄的相机。运动相机是外形小巧、具有较强防 抖功能、能适用于高强度运动状态下拍摄的相机。公司消费级智能影像设备 产品主要包括 ONE X 系列（全景相机、运动相机）、GO 系列（穿戴运动相 机）、Ace 系列（运动相机）、ONE R 系列（运动相机、模块化运动相机）、 瞳 Sphere（外挂式无人机全景相机）、Link 系列（AI 云台摄像头）、Flow 系 列（AI 手机稳定器）、Nano 系列（全景相机）等。其中，ONE X/GO/Ace/ONE R/其他系列 2024 年收入占比分别为 52.3%/16.2%/10.4%/1.3%/5.7%。2) 专业级智能影像设备：主要为专业级的 VR 全景相机。公司专业级智能影 像设备主要有 Pro 系列和 TITAN 等专业 VR 全景相机，主要用于专业 VR 内容制作、直播、全景照片拍摄和制作，应用场景包括 VR 电影、广告、新 闻、赛事直播和 VR 全景看房、国防军事、政法警务、VR 街景等。 3) 配件类产品：适配公司相机的各类配件产品。配件类产品主要包括适配公 司相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等。公司亦推出滑雪 套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍 摄需求。

公司产品销售主要采用线上和线下、直营和经销相结合的模式，主要收入贡献 来自中国大陆、美国、欧洲和日韩地区。公司起初以线下销售为准，近年线上 占比持续提升，2024 年线下收入占比为 52%，主要通过公司官方商城、亚马逊、 天猫、京东等渠道进行销售；线下则通过遍布全球 50 多个国家和地区的销售网 络，销售网络已覆盖全球的9000 多家零售门店和90 多座海内外机场，包括Apple Store 零售店、佳能金牌店、Best Buy、B&H、顺电、JB Hi-Fi、Media Markt、 Sam's Club、Costco、Argos 等知名渠道进行销售。公司收入中 75%以上来自 境外销售，境外销售主要来自美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地 区，中国大陆亦为主要销售地区，2024 年中国大陆、美国、欧洲、日韩收入占 比为 23.6%、23.4%、23.4%、7.8%。

2017-2024 年公司营收、归母净利高速增长趋势，主要系核心业务消费级设备 贡献。公司 2024 年营收增至 55.74 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 66.15%，2024 年归母净利 9.95 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 106.56%。公司业绩高速发展主 要系伴随智能影像设备行业规模扩大，加之公司不断推出功能先进、质量优异并 能契合客户需求的创新型产品，公司核心业务消费级智能影像设备销量持续增大， 且公司不断丰富智能影像设备相关配件产品，公司配件及其他产品销量持续增长。 25Q1 营收 13.55 亿同比增加 40.7%，归母净利、扣非归母 1.76 亿和 1.61 亿， 同比下降 2.5%和 4.79%，主要系：1）公司持续推进全新产品线开发、关键技术 升级及技术版图拓展，研发投入持续加大，使得研发费用率较上年同期上升 3.21 个百分点；2）为进一步提升品牌影响力，将产品的垂直领域优势向更为广阔的 大众消费场景渗透，公司加大了在线上营销宣传、线下展会活动及线下直营店等 方面的市场推广投入，使得销售费用率较上年同期上升 3.18 个百分点。 25H1 公司预计实现营收 32.1~38.1 亿元同比+32.4%~57.1%，预计实现净利润 4.94~5.83 亿元同比-4.7%~12.5%，扣非利润 4.69~5.54 亿元同比-4.6%~12.6%， 公司预计净利润及扣除非经常性损益后净利润增速低于预计营业收入增速，主要 系：1）为进一步提升品牌影响力，将产品的垂直领域优势向更为广阔的大众消 费场景渗透，公司加大了在线上营销宣传、线下展会活动及线下直营店等方面的 市场推广投入，25H1 销售费用相较上年同期有所上升；2）公司持续推进全新产 品线开发、关键技术升级及技术版图拓展，研发投入持续加大，25H1 研发费用 相较上年同期有所上升。单看 25Q2，预计收入 18.59~24.60 亿环比增加 37.2%~81.5%，归母净利 3.18~4.07 亿环比增加 80.3%~130.7%，环比显著增 长主要系 ONE X5 等新品发布带动。

公司盈利水平突出，近年毛利率基本稳定在 50%以上水平，期间费用率总体趋 于稳定。公司毛利率基本稳定在 50%以上，2023 年毛利率同比提升主要系：1） 产品结构变动，2022 年 9 月推出的 ONE X 系列第三代产品毛利率较高且收入占 比有所上升，毛利率相对较低的 ONE X 系列第二代产品及 ONE RS 收入占比有 所下降；2）汇率波动影响，2023 年美元兑人民币汇率处于较高水平，使得公司 外销产品毛利率有所上涨。2024 年毛利率同比下降主要系产品结构变动，一方 面毛利率较低 Ace 系列产品收入占比有所提高，另一方面阶段性毛利率较低的 ONE X4 产品收入占比有所提高，新产品 ONE X4 由于性能升级较大，芯片等成 本上涨较多导致成本有所提升，且上半年该产品处于量产初期，受规模效应等因 素影响毛利率阶段性较低。与同行相比，公司毛利率略高于平均水平，主要原因 为：1）公司产品研发设计能力较强，“Insta360 影石”产品创新性及功能较强， 被市场广泛接受，议价能力较强；2）公司采用线上和线下相结合的模式实现全球化销售，线上销售收入占比较高，线上电商平台销售具有“高毛利率、高费用 率”的特点；3）公司各产品终端销售定价在其产品生命周期内基本保持稳定。 伴随收入规模扩大以及公司内部管理体系持续完善，2020 年之后的期间费用率 较之前下降比较明显，稳定在 30%左右。

分产品看，核心业务消费级设备收入保持快速增长，是主要毛利来源。 2017-2024 年消费级智能影像设备保持快速增长趋势，是公司收入绝大多数收入 来源，2024 年收入达 47.89 亿元，17-24 年 CAGR 为 75.53%，主要系伴随智 能影像设备行业规模扩大，加之公司不断创新型产品，消费级智能影像设备销量 持续增大，且消费级设备 2022-2024 年毛利率保持在 50%以上水平，是公司主 要毛利来源。同时伴随智能影像设备销量扩大，公司不断丰富智能影像设备相关 配件产品，带动配件及其他产品收入持续增长。