应流股份主要产品、战略合作与财务分析

三大产品布局，向产业链、价值链延伸，发展“两机两业”。

应流股份是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为高温合金产品及精密铸 钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等，通过实施“产业链延伸、 价值链延伸”战略，突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）两业（核能产业和航空产 业）。”

高温合金产品及精密铸钢件产品主要为应用在航空发动机、燃气轮机、核能核电、油气 钻采等设备中的精密零部件，包括航空发动机及燃气轮机高温合金部件、核一级导叶、 叶轮、油气钻采零部件、水处理泵等。 其中，高温合金部件是航空发动机和燃气轮机中最关键的零部件之一。公司高温合金部 件产品包括航空航天发动机和燃气轮机单晶、定向、等轴晶叶片、涡轮盘和燃烧室零件， 以及大型航空发动机机匣等。 根据公司可转债募集说明书（申报稿）介绍，公司目前是国内极少数批量生产航空发动 机叶片、大型机匣的民营企业，极少数为国际燃气轮机厂商生产单晶叶片和 F 级以上重 型燃机定向叶片的中国企业。

核电及其他中大型铸钢件产品主要为通过砂型铸造工艺生产的大型铸件产品，均属于为 客户专门定制的非标准零部件，主要应用于核能核电、石油天然气、工程和矿山机械等 高端装备行业。 其中，公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件的先行者。公司自主研发、自 主制造，在国内第一家研制成功 CAP1000、CAP1400、华龙一号主泵泵壳，达到国际先 进水平，实现批量生产并交付。

公司新型材料与装备包括核能新材料、核电站装备、混合动力系统、小型发动机、地面 电源等。 其中，公司是国内研制生产金属保温层、燃料格架等核电站装备的先行者。核能新材料 方面，公司形成铝基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三 大类型产品，在核电站建设、乏燃料处理、核放射医疗等核技术领域得到广泛应用。

2024 年贡献六成毛利。 2024 年，公司三大产品中，高温合金产品及精密铸钢件产品贡献 59%的营收、63%的毛 利，是公司第一大业务板块；核电及其他中大型铸钢件产品收入占比 26%、毛利占比 24%； 新型材料与装备收入占比 9%、毛利占比 8%。 公司三大业务板块毛利率均在 30%以上，高温合金产品及精密铸钢件产品毛利率最高， 为 36.7%。 我们认为，公司依托铸造环节的突出优势，成功实施产业链延伸战略，即铸造毛坯经过 精加工成为核心零部件，提高产品附加值和利润能力，并从高端部件成功拓展至先进材料领域。 更为重要的是，公司关键零部件产业链延伸战略可以进行跨行业复制，公司可以广泛选 择需求高景气的战略性下游应用行业，为公司持续业绩增长提供保障。

公司与核心客户确立了稳定的长期战略合作伙伴关系，根据公司 2024 年报介绍：公司产 品出口 40 多个国家、百余家客户，其中包括通用电气、贝克休斯、西门子、卡特彼勒、 斯伦贝谢等世界行业龙头。同时是中国航发、航天科工、中国重燃、东方电气等国内行 业龙头的核心供应商，承担多项国家科技重大专项、国家重点研发计划任务。 公司荣获 GE 航空航天卓越质量奖、格兰富年度供应商质量奖、艾默生年度杰出供应商 奖，得到客户高度认可；核一级主泵导叶、航空涡轮混合动力系统荣获国内行业金奖。 2024 年前五大客户为艾默生、贝克休斯、格兰富、卡特彼勒以及中国航发，合计贡献收 入 9.61 亿元，占比 39.56%。

收入：2015-2024 年公司收入保持稳健增长，由 13.45 亿元增长至 25.13 亿元，期间复合 增长率为 7.2%。2024 年，公司营业收入同比增长 4.2%。 归母净利润：2015-2024 年，公司归母净利润由 0.75 亿元增长至 2.86 亿元，期间复合增 长率为+16%，超过收入增速，盈利能力实现整体提升。 注：2022 年度合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益 1.13 亿 元，受此影响，2023 年业绩有所下滑，但扣非净利润达到 2.8 亿，同比+22.9%。 2024 年，公司归母净利润为 2.86 亿元，同比下降 5.6%，扣非净利润 2.77 亿元，同比小 幅下降 1.1%。 公司盈利能力逐步迈上新台阶。2024 年公司毛利率 34.24%，较 2015 年提升 4 个百分点， 公司毛利率从 2018 年起保持稳定在 35%左右。2024 年净利率 10.09%，较 2015 年提升 4.48 个百分点， 2020 年前仅为 5%左右，2021 年净利率提高至突破 10%以上。

研发支出方面，近年来公司为保持核心竞争力，高度重视技术创新与产品研发，持续加大研发投入，2024 年费用化研发支出 3.05 亿，同比+4.1%，资本化研发支出 0.49 亿，公 司研发支出费用化为主，从费用端考虑，近年来均保持 12%左右的研发费用率。

公司 24 年划分了新业务口径，按照 2023 年及之前业务划分口径看： 高端装备零部件：收入在 2019 年之前保持增长，2019 年达到上市后最高值 13.68 亿元， 此后该板块收入保持在 11-12 亿元，毛利稳定在 3.5 亿元左右。 核能新材料及零部件业务：2021 年起每年稳定贡献 3 亿元以上收入，1.2 亿元以上毛利， 2017-23 年营业收入 CAGR 达 9.58%，毛利 CAGR 达 8.67%。 得益于公司在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破，航空航天新材料及零 部件业务保持高速发展态势，是公司近年收入和利润以及盈利能力的重要增长驱动。 公司航空航天新材料及零部件业务收入在 2020 年达到了 3.2 亿，同比增长 80%，成长为 公司第二大收入板块，21-23 年分别为 5.1、6.3 及 7.9 亿，实现连续较快增长，2023 年营 收占比已超 30%。 注：2019 年公司完成非公开发行募资净额 6.1 亿，用于高温合金叶片精密铸造项目及偿 还银行借款，高温合金项目初始计划总投资 11.8 亿，该项目于 2022 年下半年达到预定 可使用状态。

分业务毛利率看：核能新材料及零部件与航空航天新材料及零部件毛利率始终处于 40% 以上。2023 年航空航天新材料毛利率最高为 41.9%，其次为核能新材料及零部件 40.1%，高于高端装备零部件毛利率水平（30%左右）。

分地区看：近年来公司境内收入占比不断提升。 2020 年起公司境内收入占比超过境外，2024 年境内收入占比 51.9%，境外占比 44.7%。 毛利率方面，境内毛利率高于境外市场，2024 年境内毛利率 34.77%，境外毛利率 33.36%。