应流股份发展历程、客户资源与经营情况如何？

国内高端铸件龙头，重资产投入进入收获期。

1.公司是国内高端铸件龙头，技术水平全球领先

深耕高端装备铸造，“两机”零部件构筑新增长极。公司前身为成立于 2000 年的安徽霍 山应流铸造，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件，产品应用于石油天然气、核电、 工程和矿山机械领域。2015 年开始，公司围绕航空国防领域重大装备国产化，将业务拓 展至燃气轮机和航空发动机叶片等热端零部件领域。经历 10 年持续重资产投入，公司现 已成为国内“两机”零部件龙头，技术水平全球领先，产品已供货西门子、GE 航空、赛 峰、东方电气等头部客户，为公司业绩带来新增长极。

公司是国内高端铸造领域龙头，客户资源优质丰富。在燃机领域，公司客户包括西门子、 贝克休斯、安萨尔多、曼恩、中国重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚、 哈尔滨汽轮机、南京汽轮机等知名企业。航发领域客户包括 GE 航空、赛峰、罗罗、中国 商发、航天科工等行业龙头。此外，在传统业务方面，公司也已成功供货卡特彼勒、艾 默生、斯伦贝谢、沈鼓集团、中核科技等国内外头部客户。

2.长期重资产投入，“两机”业务步入收获期

长期重资产、重研发投入，固定资产周转率稳步提升。公司长期保持重资产投入，固定 资产、在建工程整体呈增长趋势，1Q25 固定资产达 40 亿元，同比+25%。公司重视研发投 入，近年来研发费用率保持在 12%左右。随着产品力提升，公司产品逐步供货国内外行 业龙头，两机业务逐步进入收获期，2017-2023 年公司两机零部件收入从 0.47 亿元提升 到 7.88 亿元，CAGR 为 60%；相应地，公司固定资产周转率也从 0.44 提升到 0.7 左右。

3.两机”占比提升+折旧占比下滑，利润进入快速释放期

公司“两机”业务盈毛利率相对较高，近年来基本保持在 40%以上，随着“两机”业务 收入持续高增和收入占比提升，有望带动公司盈利能力结构性提升。此外，从行业属性 上看，重资产行业在投入初期，毛利率易受折旧摊销及产能尚未释放的拖累，随着产能 利用率提升，固定成本摊薄效应逐渐显现，公司增量营收对利润的边际贡献有望持续增 强。2018 年后，公司扣非后归母净利率稳步增长，1Q25 提升到 13.57%。

2017-2024 年公司收入和归母净利润 CAGR 为 9%和 32%，受益全球两机景气上行，我们预 计 2025 年公司收入和业绩开始加速增长，预计 2025 年公司收入和归母净利润分别为 31.64 和 4.45 亿元，分别同比提升 25.9%和 55.6%。

25 年 4 月，公司发布可转债募集说明书公告，本次募资不超过 15 亿元，用于叶片机匣加 工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。其中，叶 片机匣加工涂层项目所涉及的深加工及涂层工艺能够提升产品在高温、高腐蚀等极端环 境中的使用寿命及工作效率，提高公司产品的质量和附加值，使公司形成完整的叶片、 机匣生产、加工及涂层生产链，扩大公司产能，提升公司在航空发动机零部件、燃气轮 机零部件领域的核心竞争力，也有利于创造新的业绩增长点，提升公司盈利能力。