水星家纺经营看点在哪？

发挥龙头优势，研发+营销同时发力，有望进一步扩 大市场份额。

家纺市场集中度较低。据欧睿，2024 年国内家纺市场规模 3279 亿元/yoy+3.2%，结 合行业头部上市公司水星家纺/罗莱生活/富安娜报表收入进行计算（注：以此计算可能存 在分子和分母统计口径不一致导致的偏差，此处计算结果仅作为参考），我们估计 2024 年 水星家纺/罗莱家纺业务/富安娜市场份额分别为 1.3%/1.1%/0.9%，行业集中度较低。

龙头市占率呈提升趋势。从趋势上看，2014-2024 年家纺行业市场规模 CAGR1.6%， 水星家纺/罗莱家纺业务/富安娜营收 CAGR 分别为 9.0%/3.1%/4.3%，龙头企业收入增长 快于行业增速，可见行业集中度呈小幅提升趋势。

面对家纺行业新的机遇和挑战，水星家纺有望发挥龙头优势，进一步提升市场份额。 公司聚焦家纺主业，长期保持行业头部品牌市场地位。当前在睡眠经济兴起、悦己消费 成风、家纺产品推陈出新等行业趋势下，公司有望发挥龙头品牌优势，通过加强研发和 营销进一步提升市场份额。

大单品：公司坚持“好被芯，选水星”大单品战略，2024 年被芯/套件/枕芯收入占 比分别为 48%/35%/8%，被芯收入占比较高。在被芯品类中，2025 年夏季公司重点发力 大单品雪糕被，其经过材料、技术迭代，已升级至雪糕被 5.0 和 5.0Pro 系列。

全品类：在深化大单品战略的同时，公司发挥龙头研发优势，布局家纺全品类，致 力于在传统产品基础上功能升级，提升产品竞争力，2023/2024/2025 Q1 研发费用率分别 为 1.85%/1.96%/2.13%，持续加强研发投入，其中包括打造智能化床品，自主研发人体 工学枕、智能枕等。

公司电商渠道布局较早，电商运营能力行业领先。公司自 2008 年起布局电商业务， 逐步实现网络销售渠道全覆盖，2024 年公司线上渠道收入占比 55%，明显高于同行（罗 莱家纺业务线上占比 37%，富安娜线上渠道收入占比 37%），水星家纺在电商渠道具备 行业领先的运营能力。 2025 年以来加大大单品营销投放。公司近年来设立直播中心，灵活运用社媒，与达 人及 MCN 机构合作并不断优化营销投入。2025 年 4 月公司先后官宣年轻偶像杨超越、 “最强大脑”知名选手水哥王昱珩作为品牌代言人，并同步宣传大单品雪糕被和人体工 学枕，提升大单品曝光度。此外，公司线下 2000+门店，近年来保持净开店趋势。2020- 2025Q1 公司销售费用率从 18.73%持续提升至 26.39%。

伴随消费者对于家纺产品品质的重视程度提升，近年来头部家纺企业毛利率普遍呈 现提升趋势，其中水星家纺毛利率 2020-2024 年从 35.27%提升至 43.9%。2024 年富安娜 /罗莱家纺/亚朵零售毛利率分别为 56.1%/52.7%/50.7%，水星在同行中毛利率相对较低， 体现其具有一定性价比定位。我们认为公司定位性价比一方面在市场扩容期有望覆盖更 多消费人群，另一方面也使得公司具有更大的产品优化空间，毛利率有望保持提升趋势。

24 年及 25Q1 在宏观消费疲软环境下，公司业绩展现韧性。 1）2024 年：营收 41.93 亿元/（yoy-0.42%），归母净利润 3.67 亿元（yoy-3.28%），扣非归母净利润 3.33 亿元 （yoy+1.77%），在消费偏弱环境下，24 年扣非归母净利润保持正增长。分季度看，24Q1- Q4 营收分别同比+11.8%/-8.9%/-8.4%/+14.7%，归母净利润分别同比+11.6%/-38.6%/- 22.8%/+18.9%，Q4 在政府家纺补贴及电商大促带动下业绩快速恢复。2）25Q1：营收 9.26 亿元（yoy+1.2%），在高基数下保持增长；归母净利润 8978 万元（yoy-3.79%），剔除股权激励费用后的净利润 9620 万元（yoy+3.13%），主业盈利质量逆势提升，充分体现公 司经营韧性。