如何看待杭州银行未来发展？

高 ROE 水平持续性强。

1.规模增长的持续性：基建+科创双轮驱动，扩表速度有望维持较高水平

传统基建项目充足+新基建增长迅猛，政信类贷款需求有望维持。（1）区域重大建设项目储备依然充沛。根据《浙江省2025 年国民经济和社会发展计划》部署，全省将持续推进"千项万亿"重大投资工程，计划年度实施超千个重点项目，完成万亿级有效投资。值得关注的项目包括温福高铁、衢州先导智能装备基地等新开工项目，通苏嘉甬铁路、富芯半导体等在建项目，以及台州清陶固态电池基地、丽水机场等即将竣工项目。（2）杭州市正加速构建数字经济新基建体系。杭州市先后实施"天堂硅谷"建设和数字经济"一号工程"，2024 年数字经济核心产业增加值突破6305 亿元（占GDP比重28.8%，较 2018 年提升 4 个百分点），同比增长7.1%；数字安防全球市占率第一，云计算基础设施即服务份额居亚太第一，电商交易规模居全国首位。

科创领域领先优势带动科创类贷款上量。杭州银行作为国内科创金融领域的先行者，业务模式历经三次迭代：从 1.0 政策驱动（政银合作风险池基金）、2.0 创投驱动（投贷联动生态圈）演进至 3.0 数智驱动阶段，重点打造"科创金引擎"产品矩阵。该体系包含六大标准化产品及"选择权"创新工具，其中"科易贷"完成 4.0 智能化改造实现全流程线上化，"科保贷"建立数字化审批模型，并创新推出园区贷等场景化产品。截至2024 年末，科技贷款余额达934.75 亿元，年增幅 29.52%，累计培育超320 家上市企业（含科创板近百家），构建起覆盖科创企业全生命周期的服务体系。体制机制方面，通过"1+7+N"专营体系（一个总部+七个区域中心+N 家特色机构）实现立体化布局，形成超 500 人的科创金融专业队伍。创新建立包含单独准入、专业审批、数字风控的三道防线风险管理体系，并配套差异化考核与FTP政策。

区域房地产市场景气度优，按揭贷款增速回升，2024 年实现双位数增长。在区域房地产市场景气度较好的情况下，杭州银行继续深化渠道建联，优化流程政策，同时推动分行领航工程，加大分行渠道拓展，投放结构得到进一步优化。2024 年末，杭州银行按揭贷款余额1056.29 亿元，同比增速12.15%。

具体到报表上，杭州银行政信类贷款增速仍高于整体对公贷款增速，同时在科创类贷款规模已近千亿且增速较高的带动下、实体类贷款高增。2024年，杭州银行政信类贷款增速 17%，依然高于整体对公贷款增速，政信类贷款占比保持提升趋势。同时，科技贷款余额已达934.75 亿元，2024年增速 29.52%，带动实体类贷款以 29.1%的速度增长，占比开始回升。零售端，区域景气度的带动下，2024 年按揭贷款以12.2%的增速带动零售贷款增速回升至 9.2%的水平。展望来看，一方面基建对政信贷款的需求有望延续，在政信类贷款增速不弱的情况下，科创类贷款规模已经起来，其高速增长将为整体信贷增长提供新的动能。同时区位优势加持下零售贷款增长不至于形成明显拖累，杭州银行扩表速度有望维持较高水平。

2. 息差：信贷增长高景气带动贷款占比持续提升，利好息差

资产端：贷款占比低是杭州银行息差偏低的重要原因，信贷高增带动杭州银行贷款占比提升速度快于同业，利好息差，未来仍有较大提升空间。最近几年，在信贷高增的带动下，杭州银行贷款占比持续提升，2024年末水平较 2020~2024 平均水平提升 1.3 个点（可比同业为0.6 个点）。但从绝对水平来看，2024 年末杭州银行贷款占比为 44.4%，在42 家上市银行中位居41 名，较可比同业 50.1%的平均水平仍有较大提升空间。展望来看，杭州银行贷款占比的持续快速提升将为其息差企稳带来助力。

3. 信用成本有较大改善空间

杭州银行信用成本近几年并未明显下降，保持在相对较高水平，对不良生成的覆盖情况好，未来信用成本有下降空间。如前所述，杭州银行拨备计提审慎，2024 年信用成本 0.97%（城商行整体0.92%），较过往5年平均水平提升 3bp（城商行整体下降 18bp）；通过信用成本与不良生成的对比来看，2024 年杭州银行信用成本较不良生成高 17bp，可比同业为低12bp。展望来看，杭州银行资产质量优异、拨备覆盖率处于绝对领先水平的情况下，信用成本有进一步下降的空间，利好利润增长的持续性。

4.转债转股落地，扩表空间进一步打开；股息率具性价比

核心一级资本充足率提升，估值、股息仍具性价比。截止2025年一季度末，杭州银行核心一级资本充足率9.01%，杭银转债未转股余额为106.37 亿元。据此，未转股余额完成转股后可提升核心一级资本充足率0.83 个百分点，扩表空间进一步打开。转股完成带来的股本增加会对股息率有一定摊薄，但在业绩高增长的情况下，估值与股息率仍具性价比，测算 2025 年利润增速 16.8%（详细测算过程与假设见后文盈利预测表），对应转股完成后 2025E 股息率为 4.27%，结合其16%以上的ROE水平来看，性价比较高。