黄山旅游发展历程、业务体系与业绩分析

黄山归来不看岳，稀缺资源打造核心壁垒。

1.坐拥资源禀赋优势，打造世界级旅游景区

黄山旅游坐拥优质稀缺自然景区资源，打造全域旅游新范式。1996 年 10 月经国务院 证券委和省体改委批复，黄山旅游发展股份有限公司成立，通过发行 B 股向境外投资者募 集 8000 万股，并在 1997 年于上交所上市发行 A 股。2001 年，公司收购黄山太平索道有 限公司 70%股权，完成黄山景区运输一体化管理，开拓索道业务板块。2006 年收购集团公 司西海饭店等多家酒店，确立核心景区酒店经营主导地位，并于 2008 年将黄山轩辕大酒店 等三家酒店投入使用。2015 年成立徽商故里（集团）有限公司，实现徽菜板块集团化发展。 2021 年公司与蚂蚁集团实施战略合作，打造数字旅游平台，迈向数字引领时代。2024 年 5 月 10 日由全资子公司云巅投资与浙秀演艺共同出资 15,000 万元设立合资公司（公司持股 49%），以合资公司为主体在黄山市香茗大剧院打造运营以徽州黄山文化为主题的演艺舞 台秀，开发与拓展目的地文旅演艺市场。

2.多业态协同发展，山上山下同步开发

公司凭借景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮构建起五位一体的核心业务体系：景 区业务依托黄山、花山谜窟、太平湖三大景区，凭借丰富的运营经验与人才储备，主导或 参编多项行业标准。索道及缆车业务以黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道和西海观光缆 车为交通工具提供客运观光服务，同时实现向外品牌、技术和管理输出。酒店业务形成十 余家覆盖景区内外的多元化酒店矩阵，打造“雲”字号品牌矩阵。徽菜业务以“徽商的厨房、 家乡的味道”为定位，构建起徽文化体验与推广中心。旅行社业务覆盖出入境、定制游等全领域，旗下企业位居行业前列。五大业务协同发展，全面提升公司在文旅产业的综合竞争 力与品牌影响力。公司致力于拓宽业务范围，寻求业务转型。充分利用传统板块的核心品 牌优势和技术优势，积极拓展电商、基金、小镇、乡村振兴、茶旅、新零售、供应链、体 育、夜游演艺、直播等板块，推进新兴业务的纵向拓展，减少对门票经济的依赖。公司成 立安徽途马科技有限公司后于 2021 年与蚂蚁集团实施战略合作，引入数字化技术，以“黄 山旅游官方平台”为基础，创新打造主客共享的“目的地新旅游新生活”一站式新服务平 台，实施智能化管理和营销策略，在提升客户体验和满足不同客户需求的同时开拓新的消 费增长点。

黄山市 2023、2024 年游客量和旅游收入恢复态势良好，充分彰显旅游需求的强劲释 放，凸显黄山市旅游资源的强大吸引力与深厚发展潜力。24 年黄山市接待游客 9222.9 万 人次，同比增长 10.76%，恢复至疫情前 19 年的 124.6%，旅游收入实现营收 841.8 亿元， 同比增长 13.28%，恢复至 19 年的 127.64%。23 和 24 年游客接待量与旅游收入同比均呈 显著增长趋势。

索道业务营收与利润高，新景区与徽菜业务在利润方面尚有拖累。2024 年，公司索道 业务实现营收 7.18 亿元，占主营业务收入 33.67%，毛利率为 87.56%。旅游服务业务实现营收 4.75 亿元，占主营业务收入 22.27%，毛利率为 9.18%。酒店业务实现营收 4.56 亿元， 占主营业务收入 21.38%，毛利率为 37.91%。景区业务实现营收 2.40 亿元，占主营业务收 入 11.29%，毛利率为 39.40%。徽菜业务实现营收 2.43 亿元，占主营业务收入 11.39%， 毛利率为 8.62%，其中太平湖/花山谜窟景区/徽商故里 24 年分别亏损 1805/5758/3510 万 元。索道板块由于其高知名度和高乘坐率，以及建成后相对较低的维护成本，因此具有最 高的毛利率。景区板块和酒店板块因客流量快速回暖而紧随其后。

黄山旅游实控人为黄山市国资委，股权结构集中稳定。实际大股东为黄山旅游集团有 限公司，持有 40.66%的股份，由黄山市国有资产监督管理委员会 100%控股。依托国资背 景，公司拥有充足现金流整合黄山旅游资源，引领安徽旅游经济新发展，促进公司稳定经 营。

公司高管行业经验丰富，运营管理能力强。章德辉担任公司董事长，孙峻担任公司总 裁，丁维担任公司董事会秘书兼高级副总裁。三人均在黄山市政府机关或公司发展战略部 门有丰富的工作经验，管理能力强。同时他们在市场营销、财务管理、人力资源等方面也 具有深厚的专业知识和丰富的实战经验，能够全面负责公司的运营管理工作，并有效地推 动公司的业务增长和发展壮大，引领公司实现长期发展目标，提升公司的竞争力和盈利能 力。

3. 旅游进一步消费复苏，盈利能力增强

2024 年旅游消费市场进一步上升，公司业绩持续上升，净利润因多种因素有所下滑。 23 年出行需求释放，传统旅游风景区具有更高活力，同时公司推出景区门票“免减优”系 列活动，加之黄山自然风光的稀缺性与极高的人文价值吸引大量游客。24 年国内旅游市场 继续向好，公司积极把握机遇，全力抓经营促增长。24 年公司实现归母净利润 3.15 亿元， 同比减少 25.51%。利润下降源于门票客单价下降、天气影响、新增项目折旧摊销及金融资 产公允价值变动等。公司持续精准营销，政策上落实“引客入黄”并优化销售策略；宣传上优 化新媒体矩阵、渠道上强化多方合作、市场上拓展各类客源专项市场，提升市场份额。我 们认为，公司依托精准营销与多元化业务布局，有望通过深挖文旅融合潜力、加速新兴项 目落地转化，逐步消化成本压力，实现营收与利润的协同增长，在旅游行业高质量发展进 程中占据更有利地位。

公司费用率快速回落，近两年降本增效措施效果显著。2022 年旅游人次受影响处于低 位，而费用端仍有稳定支出，导致费用率处于较高水平。而 2024 随着旅游行业复苏，黄山 景区客流量迅速回暖，公司营业额大幅度增长，同时酒店提价和降本增效策略实施效果显 著，费用端快速回落，24 年三费费用率为 23.10%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 3.16%/19.80%/0.14%，较 22 年分别变化-2.91pct/-20.25pct/+0.24pct。

公司 ROE 处于业界中等偏上游水平，流动比率行业领先，财务状况优质。2014-2019 年公司 ROE 保持在 10%上下波动，2020-2022 三年受到冲击跌落至 0%左右，随后于 2023 年快速复苏至 9.88%，恢复到 2019 年同期的 119.90%，24 年略有下降为 6.92%。公司流 动比率处于业界领先位置，具有较强的抗风险能力。