诺邦股份发展历程及产品收入分析

诺邦股份成立于 2002 年，专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研 发、生产和销售业务。

1.专业从事水刺非织造材料及制品

杭州诺邦无纺股份有限公司（以下简称“诺邦股份”或“公司”）是一家专业从 事差异化、个性化水刺非织材料及其制品研发、生产和销售业务的企业（非织造 材料又称为无纺布）。其 2002 年由杭州老板实业集团投资创立，2017 年在上 交所挂牌上市。公司拥有百余项国内、国际发明专利，涉及多领域多用途的系列 化产品集群，具备持续研发的创新能力，差异化的专有设备技术和先进的生产工 艺技术。 2015~2024 年公司收入、归母净利润年复合增速分别为 17.7%、2.8%。其中， 2020 年受新冠疫情影响，无纺布需求激增，公司收入和归母净利润均达到历史 峰值，2021 和 2022 年逐步回落；2023 年湿法市场回暖（湿法为水刺非织造材 料生产过程中的一种成网技术，其更环保、柔软、吸湿性强），公司收入/归母 净利润分别同比增长 20.5%/119.1%；2024 年公司实现收入 22.4 亿元，同比增 长 16.8%，归母净利润 9523 万元，同比增长 15.2%；2025Q1 收入和归母净利 润分别同比增长 39.1%/48.6%。

公司发展历程可以分为三个阶段：卷材产线拓展阶段（2002~2008 年）：公司在 2004~2008 年先后投产六条产 线，从单一的 PVC 人造革基材和卫生材料拓展至包括木浆复合水刺材料、圆 鼓提花水刺材料等的差异化格局，且由主要面向国内市场拓宽至面向国内外市 场。另外，2006 年公司设立全资子公司邦怡科技，向产业链下游延伸，主要 产品包括湿巾、干巾、功能性擦拭材料等多种类产品。

散立冲技术研发阶段（2009~2016 年）：2009 年来，公司加大了对可冲散全 降解环保水刺材料的研发投入，逐步突破技术瓶颈。2013 年“散立冲 -Sanlyzox”可冲散全降解环保水刺材料正式出口国外市场，成为全球少数能 掌握该产品的生产技术并实现量产的企业之一。

下游产业链拓展阶段（2017 年至今）：2017 年公司收购杭州国光 51%的股 份，2018 年收购杭州神讯持有的小植家剩余 49%的股份（此前于 2017 年公司与杭州神讯合资成立子公司，打造小植家品牌，公司出资比例为 51%）， 进一步拓展制品业务。2022 年再次突破技术瓶颈，引领行业发明了舒散 -Surelax 可冲散卫生巾，成功全球首发上市。2023 年以来，公司开始对自有 品牌小植家进行全面培植，通过小植家品牌与诺邦卷材及制品代加工的强强联 合建立起小植家优秀产品力，公司打通上下游产业链，开启卷材、制品、自有 品牌三大业务板块协同发展。

2. 卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展

公司产品分为水刺非织造材料和水刺非织造材料制品，后者包括 OEM 及自有品 牌。公司生产的水刺非织造材料（卷材）主要应用于美容护理、工业用材、民用 清洁和医用材料四大领域；水刺非织造材料制品（制品）包括多领域用途的干巾 与湿巾。公司共有 11 条水刺生产线和 1 条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成 型和干湿混合生产工艺，年产能近 8 万吨，覆盖从材料到 OEM 再到终端自有品 牌的完整产业链。

近年来公司水刺非织造材料制品收入增速较快，占比呈提升趋势。2015~2024 年水刺非织造材料和水刺非织造材料制品收入年复合增速分别为 5.6%/39.8%， 2024 年二者收入占比分别为 31.7%/67.5%。 其中，2017 和 2018 年制品收入实现翻倍增长，分别同比增长 156.4%/180.7%， 主要系自 2017 年 10 月起杭州国光纳入合并报表贡献收入。2023 年公司积极开 拓湿法生产线可冲散材料大客户大订单，增加双 TT 线海外业务订单量，推动卷 材收入同比增长 19.2%，制品业务收入同比增长 21.4%。2024 年卷材业务受产 线技改停产影响，收入同比下滑 1.2%，制品业务收入同比增长 27.8%，其中自 有品牌小植家收入同比增长 80.6%。2025Q1 卷材和制品收入分别同比增长约 30%、超 40%。

毛利率方面，2020 年受新冠疫情影响，公司卷材和制品毛利率均明显提升，随 后有所下降。其中，伴随着差异化和可冲散材料占比提升，卷材业务毛利率 2023 年以来出现回升，2024 年达到 21.8%。制品业务方面，国光此前为提升市占率， 价格有一定牺牲，故 2021~2024 年毛利率呈逐年下降趋势，2024 年制品业务毛 利率为 11.3%。公司总体毛利率 2024 年为 14.8%，2025 年开始国光进行转型， 提升高毛利率客户占比，进而推动公司整体毛利率提升，2025Q1 公司毛利率达 15.7%。 净利率方面，卷材净利率高于制品业务（以国光为主），2024 年卷材和国光净 利率为 10.3%、2.1%。公司总体净利率 2024 年为 4.9%，2025Q1 提升至 5.7%。

公司产品分为内外销，其中外销收入占比较高。2024 年公司境外和境内收入占 比分别为 53.4%/46.6%（其中美国占公司总收入的比重约 15%），2015~2024 年境外和境内收入年复合增速分别为 17.1%/18.9%，2024 年境外和境内收入分 别同比增长 17.8%/15.7%。