佳合科技发展历程、主要产品及财务分析

佳合科技国内外布局，2024 年收购越南立盛。

公司是江苏省高新技术企业，属于区域性竞争力较强的印刷包装企业，2016 年 获得“昆山市科技研发机构”称号，2018 年被认定为昆山市企业技术中心，2020 年 被认定为苏州市企业技术中心，2022 年被认定为昆山市创新型中小企业，已经通过 GMI 认证、G7 认证、ISTA 实验室认证、FSC 认证、ISO9001、ISO14001、ISO45001 管理体系认证。公司已有 30 项实用新型专利，4 项计算机软件著作权。公司致力 于印刷包装产品应用领域不断研发和创新，以满足客户对瓦楞包装产品的外观及功 能性要求。

佳合科技依靠专业的包装设计与研发团队，准确分析定位客户的品牌与产品包 装需求，从设计环节开始，为客户提供精品质、高强度、轻量化的绿色环保包装印 刷产品方案，并在客户认可的基础上提供后续的定制、生产、测试、配送、售后等 一系列的服务。实现客户“一站式采购”, 提供“服务一体化”、“产品一体化”的一 站式解决方案。

公司的主要产品包括彩印类产品、水印类产品及纸板三大类，以彩印类、水印 类产品为主。 彩印类产品包括展示架、展示盒、彩箱、礼品盒、手提袋等。 纸质展示架是一种以纸为主要材料制作而成的展示工具。通常采用瓦楞纸板、 卡纸等纸质材料。这些材料具有重量轻、便于运输和组装的优势。同时，纸质材料 可以进行印刷和装饰，能够根据不同的产品和品牌需求进行个性化设计。纸质展示 架广泛应用于商场、超市、专卖店、展会等场所，用于展示各类商品，如食品、化 妆品、电子产品、书籍等。它可以有效地提升产品的陈列效果，促进销售。

展示盒应用于各大商场、超市，适用于小型商品的促销、堆放、展示，绿色环 保、方便运输、组装迅速。

彩印纸盒是由卡纸和瓦楞纸板这两种材料制成的折叠纸盒和彩色瓦楞箱。它结 合了彩印技术与纸盒结构，通过多色印刷和精密加工，实现美观与实用的统一。

礼品盒外观高档、精美，广泛应用于商场、超市的促销活动及各种礼品的包装。

手提袋制作简单、实用便捷、流通性强，环保节能，替代 PVC 袋子等，应用广 泛。

彩印纸卡是利用彩印技术，在纸张基材上印制出丰富色彩和图案的卡片。它结 合了纸张的柔韧性和印刷技术的多样性，创造出具有视觉吸引力和信息传递功能的 卡片产品。

水印类产品主要为柔印纸盒。柔印纸盒是指采用柔性版印刷技术（Flexographic Printing）制作的纸盒。柔性版印刷是一种使用柔性印版，通过网纹传墨辊传递油墨 至印版上，再将油墨转印到承印物表面的印刷方式。柔性版印刷适用于印刷瓦楞纸 箱，能够在粗糙的瓦楞纸板表面实现清晰的印刷效果。

纸板指瓦楞纸板。瓦楞纸板是一种多层的纸质板材，由至少一层瓦楞纸夹层和 一层或多层平面纸组成。瓦楞纸夹层呈波浪状，形似瓦楞，这种结构赋予了瓦楞纸 板较高的强度和缓冲性能。平面纸则分别贴合在瓦楞纸夹层的上下两面，起到保护 和增加平整度的作用。同时瓦楞纸板符合环保要求，使用后可回收再利用。

公司的主营产品主要包括彩印产品和水印产品。其中，彩印产品在主营业务收 入结构中占比较高，长期以来一直稳定维持在 50%左右的水平。在 2024 年，公司彩 印产品的收入占比上升，占比为 49.07%；水印产品的收入占比有所下滑，占比为 39.94%。

在公司的主营业务构成中，彩印产品展现出了较高的毛利率水平。2024 年，彩 印产品的毛利率达到了 18.62%。相较之下，水印产品的毛利率则略逊一筹，2024 年 为 10.86%。

公司 2021 年-2023 年营业收入受疫情影响略有下滑，2024 年营业收入回暖。公 司 2024 年度营业收入达到 6.49 亿元，同比增长达到 124.34%。

公司净利润和归母净利润也有明显的回升，2024 年净利润达到 5,150.02 万元， 归母净利润达到 3,383.40 万元。同比上升分别达到 163.41%、64.07%。

公司的净利率和毛利率在 2020 年-2024 年期间整体略有下滑。2024 年度，公司 的净利率与毛利率分别为 14.42%、7.94%。

在 2022 年至 2023 年期间，公司的期间费用率呈现上升态势，主要驱动因素为 管理费用率和销售费用率的变动。从管理费用率来看，2023 年出现了显著的大幅增 长，占比达到 5.82%。2024 年度，管理费用率出现了回落，显示出公司在费用管控 方面取得了一定成效。

公司的研发投入相对较低，但在 2020 年至 2023 年期间，呈现出逐年稳步攀升 的态势。到 2023 年，公司研发费用率达到 2.40%。

近年来公司在运营效率方面呈现出积极的变化，存货周转天数和应收账款周转 天数均呈现出波动下降的良好趋势。2024 度，公司的存货周转天数为 31.24 天，应 收账款周转天数则降至 77.87 天。与 2023 年的水平相比，这两项关键指标均实现 了显著下降，充分反映出公司在库存管理与应收账款回收等方面的能力不断提升， 经营质量和运营效益持续向好。

公司在2021年至2024年期间，排名前五的客户销售金额合计占比分别为29.61%、 25.52%、24.02%、29.29%。公司在客户结构方面呈现出良好的分散性，有效避免了 对单一客户的过度依赖。

越南立盛 2021 年、2022 年、2023 年 1-9 月 实际营业收入分别为 22,211.59 万元、25,461.07 万元、22,667.65 万元，实际净利润分别为 1,620.95 万元、2,650.03 万元、3,624.68 万元。

根据重组问询披露，越南立盛的往期收入和在手订单，预计 2023 年 6-12 月至 2028 年预测营业收入分别为 17,757.32 万元、32,146.16 万元、33,753.48 万元、 34,766.07 万元、35,809.05 万元、36,883.33 万元。预测净利润分别为 2,414.58 万 元、4,286.61 万元、3,916.99 万元、3,902.29 万元、3,885.11 万元、3,867.39 万元。

越南立盛 2021 年、2022 年、2023 年 1-9 月主营业务毛利率分别为 10.98%、 16.01%和 20.75%，总体呈逐年增长趋势，主要原因为：随着越南立盛收入增加，越 南立盛整体生产管理效率存在一定提升；越南立盛收入结构中较高毛利率的彩印产 品占比增加。

越南立盛水印产品的销售单价有提升，越南市场瓦楞包装产品市场整体良好。 主要原材料采购单价整体呈现 2021 年度波动上升，后波动下行的趋势，与市场价格 匹配程度较高。

越南立盛 2021 年、2022 年的销售费用率和管理费用率较低，主要原因包括：（1） 越南当地工资水平低于国内同行业可比公司薪资水平；（2）越南立盛尚处于起步快 速发展阶段，主要客户如 TCL 智能电器（越南）有限公司、越南荣威体育娱乐用 品有限公司、越南 TTI 制造有限公司、伸兴工业有限公司等分别为股东昆山佳合、 昆山苏裕、安琪国际固有客户资源或品牌效应吸引，销售人员、管理人员相对精简。

越南立盛产品的相关物理技术指标符合 TCL、永艺家具、荣威娱乐用品等国内 电器、家居产品厂商及国际知名商超的要求，公司的产品在结构强度、可靠性、耐 久性、实用性、安全性（保护内容物）方面可以充分满足下游客户的需求。 设计效果方面，越南立盛产品在实现容装性、保护性与便利性等基本功能的同 时，兼顾显示性和陈列性，达到合理、适用、美观的效果。另外，根据国内外去塑 环保要求，越南立盛亦可以从环保的角度设计出可操作的结构方案，满足客户多样 化需求。绿色化方面，纸包装的回收利用率较高，且越南立盛生产的部分产品具有 FSC 认证，属于绿色环保产品。2023 年 12 月 15 日越南立盛获得越南平阳工业区 管理局颁发的 “80/GPMT-BQL”号环境执照。 越南立盛已取得 G7、GMI 等色彩管理、印刷过程控制方面的国际认证以及国 际安全运输协会（ISTA）认证，通过该实验室出具的测试报告具有国际通用性，取 得了国际知名客户的广泛认可。 越南立盛 2021 年-2023 年 1-9 月的前五大客户销售情况如下。通过 2021 年 -2023 年 1-9 月的销售情况可以看出，越南立盛的主要客户相对稳定，没有发生重 大变化。

越南立盛采用直销模式，无经销商、代理商。越南立盛的销售部门业务员主要 采用主动走访、参加行业展会、网络推广、老客户推荐等方式与越南周边或国际客 户建立联系，与客户主要通过签订框架性协议的方式确定合作关系。 越南立盛在产品上有自身特有的核心竞争力，取得了国际知名客户的广泛认可； 并且通过多种途径去维系以及开拓客户关系；同时结合越南当地纸制品行业市场环 境，包装行业市场需求不断扩大，纸和纸制品行业不断发展，将为越南立盛和客户 之间的稳定合作提供了坚实的基础。 2021 年至 2023 年 9 月，越南立盛主要以彩印、水印产品为主，二者合计占公司 主营业务收入比例分别为 94.03%、94.15%及 97.80%。