煤炭价格、供应与需求分析

4月原煤产量同比增长，我们认为主要系去年同期山西省“三超”及隐蔽面整治而带来低基数影响。

一、煤价加速下行，接近底部

煤价中枢加速下行

2025年煤炭供需格局偏松，煤价中枢下行加速。2025 年初至今，煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行。根据百川盈孚数据，动力煤方面：截至5月16日，CCTD 秦皇岛Q5500动力煤市场价为630元/吨，周环比下跌1.56%，同比下跌25.88%，较年初下滑19.2%。根据Wind数据，焦煤方面： 截至5月19日，山西吕梁主焦煤价格为1130元/吨，周环比下跌4.24%，同比下跌25.88%，较年初下滑14.49%。

二、供应：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大

4月原煤生产降速，但仍处于高位

4月原煤产量同比增长，增速较3月收窄。根据Wind数据显示，2025年1-4月份，全国累计原煤产量158474万吨，同比增 长6.6%，增幅较1-3月收窄1.5个百分点。4月份，全国原煤产量38931万吨，同比增长3.8%，增幅较3月收窄5.8个百分点； 月环比下降11.64%。

原煤产量增速有望继续放缓

4月原煤产量同比增长，我们认为主要系去年同期山西省“三超”及隐蔽面整治而带来低基数影响。2024年3月山西在原 煤产量超预期下滑后，原煤产量逐月回升，因此后期由低基数导致的产量高增速有望逐步缓解。而随着5月山西等各个 主产地汛期矿山安全生产专项检查活动开展，将对原煤产量释放起到一定压制，我们认为5月原煤产量将维持高位，但 增速有望进一步放缓。

短期内进口煤数量下降趋势难改

4月煤炭进口量延续下滑，降幅有所扩大根据。Wind显示，1-4月份，全国进口煤及褐煤15267万吨，同比下降5.3%。4月 份，累计进口煤及褐煤3783万吨，同比下降16.4%，降幅较3月出现明显扩大。

协会倡议书发布，控制低卡煤进口量

2月28日，中国煤炭工业协会联合中国煤 炭运销协会发布倡议书，为保障煤炭安 全稳定供应，维护市场平稳运行。 倡议煤炭企业要有序推动煤炭产量控制，维 护生产供需平衡；同时发挥好进口煤补充调 节作用，有效控制劣质煤进口量。预计在行 业协会的引导下，煤炭企业将进一步提高产 销自律性以及对于进口低卡煤的控制，有助 于缓解当前供给宽松的压力。特别是在进口 调控方面，2024年我国原煤产量同比仅增长 1.3%，但进口煤及褐煤总量增幅达14.4%， 对国内供需平衡形成冲击。倡议明确要求 “严控劣质煤进口”，未来或通过质量标准 和配额管理限制低热值煤流入。

印尼HBA新政&矿权税，加大印尼煤进口难度

为了确保印尼在煤炭定价方面拥有更大的自主权，印尼能源和矿产资源部要求从3月1日开始对煤炭出口实施 HBA（印尼动力煤参考价）定价新规。目前印尼煤炭出口交易多参照 ICI 指数（周度），而 HBA 指数为月度 指数，价格一般要高于 ICI。新规要求将 HBA 将作为出口最低定价，如果当前长协低于 HBA 价格，需要重 新调整价格，将价格提高到 HBA 水平；如果高于 HBA 价格，则保持原价，新规实施将在一定程度上提高印 尼煤炭出口价格。

印尼HBA新政&矿权税，印尼煤竞争力下降

印尼煤炭矿权税改落地，矿业成本可能有所上升。根据此次颁布的新法规，煤炭相关采矿权税率将依据发热 量，采用不同税收政策，并与印尼政府发布的煤炭参考价(HBA)相挂钩。当发热量在4200-5200大卡之间时， 矿商需缴纳的税率较原先将增加1%。由于这些调整，印尼煤炭在中国市场的竞争力下降。今年3月份以来， 随着内贸煤价格持续下跌，进口煤到岸价跌幅不及内贸煤，部分进口煤价格较国内煤持续倒挂，使得煤炭进 口量高位回落。短期来看，煤炭进口量下滑趋势难以扭转。

三、需求：“迎峰度夏”有望推升需求回升

4月规上火电降幅持平，需求有望回升

根据Wind数据显示，4月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增 速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电同比下降6.5%，核电、风电、 太阳能同比分别增长12.4%、12.7%、16.7%。整体来看，可再生能源发电对火电的挤压作用依旧明显，但5月 后随着“迎峰度夏”备煤需求的逐步释放，电煤消费量有望回升。

电厂日耗量有望于5月中下旬回升

根据Wind数据显示，目前仍处于淡旺季转换关键节点，下游电厂开工负荷不高，叠加清洁能源替代效应，电 厂日耗有限，同比降幅为6.13%。根据历史数据分析，我们认为电厂日耗将在5月中下旬后开始提升。后期来 看，电厂终端库存虽然充足，但和去年同期相比并不高，叠加供给端边际改善的预期，因此进入下旬后，在 “迎峰度夏”补库驱动下，动力煤需求有望提升。

中美对等关税缓和&钢厂库存低位，有望提升非电需求

中美关系迎来阶段性缓和，在90天暂缓期内，预计“抢出口”行为将更加明显，工业用电的预期改善，煤炭 消费需求有望逐步回升。

由于“盈利效应”的影响，钢厂产能释放力度小幅增强，铁水产量仍处于高位，钢厂生产意愿偏好，高炉生 产维持相对稳定。另一方面，样本钢厂库存与往年同期相比处于绝对低位，去库压力较小。