中联重科历史业绩与业务布局分析

国内工程机械龙头，全球化+拓品类助公司重获成长逻辑。

1.公司历史业绩由国内地产周期主导，全球化+拓品类助公司重获成长性

过去工程机械板块销量由国内地产周期主导，已经历 2006-2015、2016-2024 两轮周期。2021 年以来地产新开工面积持续下滑导致工程机械内需持续承压（2023 年国内挖机销量较 2021 年峰 值 34 万台降至 19 万台）。

公司国内业务受到地产周期影响较大，呈现明显的周期性波动： 2006-2012 年：国内城镇化发展促进地产和基建投资增加，工程机械需求旺盛，公司收入快 速增长； 2013-2016 年：进入去库存周期，基建、房地产投资降温，工程机械销量回落影响公司业绩； 2017-2021 年：受到政策催化、基建投资增长、设备更新等多重因素驱动，板块高速增长， 公司业绩显著提高； 2022 年-至今：经济增速放缓，地产投资增速下降，下游需求下滑影响公司内销业绩。

2021 年以来为平滑地产周期对业绩的影响，公司选择全球化拓展国外市场和拓宽自身产品 品类： （1）全球化：国内外市场周期不完全一致，出海经营能够对冲国内市场景气度下滑影响； （2）拓品类：通过拓展非地产相关工程机械如高机、农机、矿机等对冲下游地产景气度下 滑影响。

2.工程机械龙头加速多元化布局，

土方机械：开拓推土机、挖掘机、装载机产品，近年营收利润双升

公司土方机械产品包括 160 马力至 320 马力履带式推土机、1.5 吨至 300 吨履带式挖掘机、 部队列装产品、国内独家生产的履带式装载机等，主要应用于建筑、矿山、能源、水利、冶金、 铁路、公路、机场、市政建设等施工领域。

土方机械业务近年增长较快，毛利率显著提升。中联重科土方机械产品型谱完善及高端化 战略驱动竞争力跃升，近年增速显著领先，2020-2024 年复合增速达 25.8%；2024 年毛利率提升 2.25 个百分点至行业高位，超柳工（+8.14pct）并逼近三一（31.82%）。

 农业机械：产品覆盖农业生产全流程，2024 年恢复增长

中联重科 2024 年农业机械收入达 46.5 亿元，同比激增 122.28%。中联农机技术依托混凝土 机械技术基础，近年加速推出农机新产品，结合海外市场快速拓展实现农机业务快速增长。

中联重科农机产品覆盖土地耕整、种植、田间管理、收获、烘干、秸秆综合利用等农业生 产全过程。中联重科覆盖的 11 个系列产品的国内市场规模超过 700 亿。其中，主要的品类拖拉 机超过 300 亿、轮式联合收割机约 60 亿、履带式联合收割机超过 100 亿、插秧机约 35 亿，玉米 机约 120 亿。

国内农机购置补贴政策显著拉动市场。国内现行农机补贴 2008 年后在全国施行，农机补贴 能够有效增加农机总动力，提高农业综合机械化率。

国内农机市场已渡过需求透支时期，2024 年恢复增长，国四要求明显提高，提高行业进入 门槛，利好头部厂商。

中联农机产品国内市场领先，技术积累深厚，产品竞争力强。经过 10 年发展，中联农机产 品已实现耕、种、管、收、烘干设备等主销机型的全覆盖，国内市场的排名升至行业前列，其中 烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，200 马力段中高端拖拉机进入行业前三。 凭借性能和质量优势，中联农机近年出海加速。2023 年中联重科与来自欧、美、日等国家 与地区的世界级农机品牌同台竞技，最终中标多米尼加农机装备集采项目；同年中联向全球规模 最大的制糖企业——泰国 KTIS 集团成功交付了首批 RS1304 拖拉机产品订单。

依托销售渠道拓展，中联农机出海已颇具成效。公司拖拉机出口规模实现中国第一，90-230 马力拖拉机在哈萨克斯坦市占率约 35%，为行业第一，业务覆盖国别、代理商覆盖地区数量增长 了 3 倍，基本覆盖了独联体、东南亚、南亚、非洲、南美的主要农业国别市场。截至 2023 年 11 月，中联农机海外营业额同比增长超 100%，增速连续 3 年保持中国农机行业出口第一。

高空作业机械：国内市场承压，全球产能布局加速推进

中联重科高空机械业务 2024 年营收 68.3 亿元，同比+19.7%。2024 年国内市场中小客户市 占率第一， 2023 年全球排名第六，本土化资源整合+高端产品渗透驱动增长韧性。

2023 年是国内高机销售高峰期，2024 年以来销售承压，我们认为 2025-2026 年国内高机销 售有望逐渐恢复。 2022 年下半年以来，国内高空作业机械出口维持高速增长。增长动能主要源于海外基建需 求释放，中联、鼎力等头部企业通过本地化布局抢占份额，国内高机凭借性价比及交付周期优势， 持续扩大“一带一路”市场渗透率。

中联重科全球化产能布局加速推进，匈牙利 250 亩智能工厂正加紧建设，预计覆盖欧洲市 场需求。依托“本地化生产+产业链协同”策略，公司能够有效规避高关税壁垒，未来海外基地 产能释放将持续对冲贸易摩擦风险，支撑业绩稳健增长。

矿山机械：主要应用于煤矿，受益于国内煤机高景气度与智能化改造

中联矿山机械包括采矿设备、破碎设备和物料输送设备，主要应用于露天煤矿以及金属矿。 中联矿山机械聚焦露天矿开采场景，核心产品矩阵涵盖采矿设备（矿用挖掘机、钻机）、破碎设 备及物料输送系统，具备高效能、智能化技术优势，深度受益于国内煤矿智能化改造及全球矿产 资源开发需求。 露天煤矿单矿产能大，适用矿山机械。我国露天煤矿数量少、能力大，平均产能超 300 万 吨，36 处千万吨级大型露天煤矿产能约 7.24 亿吨左右，占 2022 年全国煤炭总产能 62.3%。

公司矿山设备包括矿钻、碎磨、矿卡等，在矿山设备细分市场中价值量占比高，2024 年国 内细分市场规模达 2750 亿元，全球相关细分市场规模达 710 亿美元。

国内煤炭产量持续增长，煤矿产能核增及复产推动设备更新需求。2024 年国内原煤产量达 40.4 亿吨，同比+2.4%，煤矿产能核增及复产持续推进，智能化综采设备、大型化钻探机械更新 需求加速释放，驱动煤机行业订单维持高景气。

政策层面推动国内矿山智能化改造升级，煤矿机械智能化改造趋势增加相关自动化机械需 求。2024 年国家矿山安监局等七部门发布的《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展 的指导意见》指出，到 2026 年，全国煤矿智能化产能占比不低于 60%，智能化工作面数量占比 不低于 30%，智能化工作面常态化运行率不低于 80%，煤矿危险繁重岗位作业智能装备或机器人 替代率分别不低于 30%。 据煤炭工业协会统计，2023 年智能采掘工作面超 1500 个，带动智能采煤机、无人矿卡等设 备渗透率快速提升，未来煤矿智能化设备替代及存量更新需求持续释放。

一带一路区域矿产资源丰富。“一带一路”沿线国家资源丰富，查明铜矿储量 1.3 亿吨，约 占世界铜矿储量的 18%；铁矿石储量 676 亿吨，约占世界铁矿石储量的 40%；铅锌矿储量 10910 万吨，约占世界铅锌矿储量的 32%；镍矿储量 1410 万吨，约占世界镍矿储量的 19.1%；金矿储量 14000 吨，约占世界金矿总储量的 26%。“一带一路”沿线区域为中联海外重点开拓市场，矿机 出海潜在市场大。