如何看待华锐精密的成长空间？

公司创新推出整体切削解决方案，“人形机器人+军工”有望带来戴维斯双击。

1. 持续高强度研发：自主研发能力强，投入持续增长，核心技术自主可控

硬质合金刀具界权威协助公司成立，技术传承自全球龙头。公司董事长肖旭凯的岳父高荣根先生是硬质合金刀具界的权威人士，1968 年至2003年，高荣根先生历任株洲硬质合金厂（现株洲硬质合金集团有限公司）助理工程师、工程师、研究所副所长、分厂厂长、技术中心主任、副总工程师，1986年赴瑞典山特维克培训学习，1988 年负责从瑞典山特维克引进国内第一条硬质合金数控刀片生产线，并担任株洲硬质合金厂三分厂（数控刀片分厂）第一任厂长；退休后在 2003 年至 2007 年间返聘到株洲钻石切削刀具股份有限公司任技术顾问。2007 年，高荣根先生协助华锐精密成立，华锐精密由此获得技术上高水平的继承。

掌握多项核心技术和知识产权，自主研发能力强。①公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的研究和创新，不断提升硬质合金数控刀片的加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能。②截至2024 年底，公司累计申请境内外知识产权共计 117 项，获得 86 项，目前有效的软件著作权2项，专利 64 项，其中发明专利 31 项。

研发技术人才队伍强大，募投项目大力支持技术发展。①截至2024年底，公司研发技术人员 143 人，占公司总人数的13.57%，覆盖了基体材料、槽型结构、精密成形、表面涂层四大研发领域。②2021 年，公司IPO上市，募集资金 4.08 亿元，募投项目主要聚焦整体刀具、数控刀片的的产能扩充与升级；2022 年，公司发起可转债项目，募集资金4 亿元，进一步补齐公司刀体、整体刀具等产品品类，推动产品结构向中高端发展。2024年，公司向董事长肖旭凯先生定向增发融资 2 亿元，用于补充流动资金和偿还贷款。

在研项目布局广泛，突破高端刀具技术。①截至2024 年底，公司在研项目主要包括不锈钢车削刀具结构优化及切削特性研究、高精密3C行业刀具开发与应用、金属陶瓷通用性和高效切削刀具开发、航空难加工材料切削加工涂层刀具开发等 29 项。②在研项目重点突破精密复杂刀片产品、难加工铣削刀具、改进刀片基体与涂层结合力等技术水平，项目完成后将达到支撑新品开发、提升整体切削解决方案服务能力、达到航空难加工材料切削刀具的性能要求等目标。

硬质合金数控刀具生产链完整，生产制造高度自主可控。①公司的生产始于原材料配料环节，通过对粉体成分的精准鉴定和碳含量的预先调控，确保基体材料的最优成分和结构设计，为后续工艺奠定基础。随后进入球磨和喷雾干燥阶段，形成均匀的混合料。压制成型环节依托高精度模具制备技术，将压制精度提升至研磨级水平，使"压制-烧结一次成型"后的刀片内切圆精度控制在±0.025mm 以内，达到 E 级精度标准。烧结工序后，产品通过精密研磨深加工进一步优化表面质量。最后经过涂层处理和自动包装完成生产。②公司通过整合槽型开发、模具制备等关键技术，构建了完整的生产链条，显著减少了外协加工需求，在保证产品直通率95%以上的同时，实现了生产效率提升和成本优化，彰显了从材料到成品的全流程制造优势。

2.商业模式创新：推出整体切削解决方案，直销模式直击客户定制化需求

创新推出整体切削解决方案，提升公司整体产品附加值和客户粘性。①切削加工整体解决方案是以切削加工工艺为基础，结合机床、刀具、夹具、量具、自动化等工艺装备，实现零件从原材料、半成品进行加工或处理，最终实现成品的方法与过程。②公司推出整体切削解决方案。随着产品品类的完善和综合金属切削服务能力的提升，公司产品性能已达到国内先进水平并逐步追赶国外高端产品，公司进一步推进与国内一些重点行业重点客户达成战略合作，在商业模式上创新推出定制化的整体切削解决方案和应用服务。③在整体切削解决方案中，客户提供所需刀具的规格型号、材料、应用场景和加工工件等信息，公司按照客户需求提供刀片、刀具等，并在合同期限内提供刀片、刀具等的更新与换代，其显著提升了公司整体产品的附加值与客户粘性。

经销模式基础牢固，直销模式直击客户定制化需求、营收快速提升。①公司已经建立了以华东、华南、华北刀具集散市场为核心，覆盖全国市场的经销商体系。2023 年和 2024 年，公司前五大经销客户贡献营业收入分别为373.36 百万元和 287.43 百万元，占比分别为47.28%和38.32%。②在成熟的经销体系基础上，公司进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，通过提供整体切削解决方案，以直销模式快速响应客户需求，目前已与国内一些重点行业重点客户达成整体切削解决方案的合作。③2018-2024年，公司直销营收从0.22亿元增长至1.35亿元，CAGR达35.68%，直销营收快速增长。

3.人形机器人+军工：业务放量增长，戴维斯双击有望

战略布局人形机器人加工刀具，产品研发和客户拓展双面开花。公司将加工人形机器人关键零部件的刀具作为战略布局的重点方向之一。一方面，公司积极研发，已在耐热合金加工用涂层刀具研究开发方面及精密零部件切削刀具开发方面取得了一定的成果；另一方面，公司积极开拓人形机器人产业链头部客户，截至目前，公司已为宇树科技提供部分刀具产品样品，在人形刀具领域具备稀缺性。

军工领域持续刀具研发，部分客户已形成订单并供货。公司始终高度关注航空航天、船舶等军工领域的新型材料应用趋势，并持续进行相关刀具的研究开发，在高温合金加工刀具、钛合金加工刀具、碳纤维增强复合材料加工刀具等领域已取得一定成果，同时公司亦积极开发军工领域相关客户，其中部分客户已形成订单并实现供货。

人形机器人加工刀具放量在即，戴维斯双击有望。我们假设1）2027年全球人形机器人出货 100 万台，2）单台人形机器人价值量14 万人民币，3）我们采用敏感性分析，假设刀具占人形机器人加工成本的5%、7%、或9%，那么人形机器人刀具市场 2027 年有望达到70 亿-126 亿的规模。我们假设2027 年公司在人形机器人刀具市场市占率30%，刀具净利润率15%，给予30 倍 PE，那么公司在人形机器人刀具方面的市值弹性在94.5亿-170.1亿之间，公司戴维斯双击有望。