雅迪控股量价、规模及盈利分析

2015 年以来雅迪增长强劲。

雅迪股份是我国两轮车行业龙头公司，近年来增长强劲： 1）量端，2015-2023 年雅迪两轮车总销量由 332 万提升至 1652 万台，CAGR 为 22.2%，雅迪销量增速在绝大部分时候远高于行业。份额端，2016-2023 年雅迪市占率 由 10.6%提升至 30%，而对比之下爱玛、新日等品牌提升不大。新国标出台以来中小品 牌迅速出清，据华经情报网和智研咨询，行业 CR5 由 2019 年的 48%提升至 2022 年的 68%。

2）价端，雅迪电动踏板车/电动自行车2015-2024年提升幅度分别为5.9%/18.2%， 电动自行车品类均价提升较为显著。

业绩看，雅迪股份自 2013 年以来收入/利润增长强劲。2013-2023 年，雅迪收入由 50.6 亿元增长至 348 亿元，CAGR 为 21.27%；净利润由 1.7 亿元增长至 26.4 亿元，CAGR 为 31.56%。

从产能/产品/渠道三个维度对雅迪进行拆分： 1）产能端，2019-2021 年间雅迪产能提升显著。2019-2021 年，新国标驱动行业置换 需求激增、叠加疫情下大量公共交通出行需求转换为个人出行需求，行业销量由 3680 万 台提升至 4100 万台，雅迪抓住机遇扩产，电动两轮车产能从 800 万提升至 1700 万，而 爱玛扩产幅度不大。从销量/产能这一指标看，雅迪这三年分别为 76.2%/72.0%/81.5%， 始终保证充足的产能供应.而爱玛为 97.2%/100.4%/98.1%，节奏偏保守。截至 2023 年， 雅迪产能达 2000 万台，远高于行业。

在行业扩容或是格局洗牌阶段、产能引领的优势能够给予品牌强支撑性，助其迅速抢占 份额。2019-2023 年，雅迪电动两轮车销量从 609 万台提升 170.8%至 1650 万台，对比 爱玛+95.7%。市占率看，雅迪由 2019 年的 16.6%提升至 2021 年的 33.8%，而爱玛变 动不大。

2）产品端，2020 年 8 月雅迪推出冠能系列，2021 年 3 月升级冠能 2.0。冠能系列定 位中高端系列，主打超长续航及强劲动力。冠能系列的特色为雅迪自研的 TTFAR 系统， 包含石墨烯电池（能量密度较普通铅酸电池更高）、更高效的电机以及电控系统。冠能系 列上市一年销量便突破 1000 万台。 2025 年 1 月雅迪推出“摩登”系列进一步拓宽品牌矩阵。据艾瑞咨询数据，从两轮车 消费者画像看，女性占比高达 50.9%，此外，消费者呈年轻化、新一线及一线地区占比 较高，这意味着消费端对于价格会有更高的接受程度（近 50%消费者两轮车价格在 4000+），但同时，其对于时尚、潮流文化会有更高的要求。摩登系列主打复古风、代言 人为王鹤棣，对比经典系列更加高端，对比冠能在外形设计上更加精致、年轻化。

SKU 看，雅迪的产品策略经历过由多品类向爆品聚焦的过程。过往几年行业每年产品推 新很多、迭代速度快。2019 年底雅迪电动踏板车/电动自行车 SKU 数分别为 100/62 个。 但多品类策略对于销量提升效果有限，且多 sku 可能会带来多生产线和较高的开模成本。 从雅迪单款车平均销量看，2019 年电动踏板车/电动自行车单款车平均销量为 3.8/3.7 万。 随后雅迪逐步消减 sku，并聚焦爆品，2020 年雅迪推出定位中高端的冠能系列并将其作 为主打，冠能系列特色为雅迪自研的 TTFAR 系统，包含石墨烯电池、更高效的电机以及电控系统，在市场上建立了差异化的标签。2022 年雅迪又推出了更加高端的飞越系列， 定位智能化。直至 2022 年底，雅迪电动踏板车/电动自行车 SKU 数分别为 58/88 个，但 与此同时单款车型平均销量提升到了 8.7/10.2 万。

目前雅迪在售电动车主要有经典、冠能及摩登三个系列。其中经典系列是雅迪入门车型， 定位 2-4k 元，冠能售价 2.5k 元起步，主打长续航，摩登系列是雅迪 2025 年新推出系 列，主打年轻化及潮流化，定价超 3k 元。

3）渠道端，雅迪开店速度远领先行。两轮车是一门渠道为王的生意。用户看车、试驾、维修和售后这些需求使得线下渠道对 于车企十分重要。从 2017 年雅迪上市、获得融资之后，雅迪开始了大幅度的扩张，门店 数量从 2018 年的 1.2 万提升至 2023 年的超 4 万家，分销商数量由 2019 年的 1824 家 增加至 2022 年 4041 家，提升幅度显著。无论是从绝对值还是速度，雅迪拓店速度都远 高于行业其他厂家。

雅迪近年以来逐步完成对三电系统的布局： 2021-2022 年间雅迪收购南都华宇。南都华宇和雅迪长期合作石墨烯电池，搭载在冠 能等中高端系列上。2025 年 1 月，雅迪在杭州发布华宇极钠超充生态系统，并同步发 售四款钠电车型：1）性能看，极钠钠电池可以做到 1.5C-3C 高倍率充放电，支持超级快 充，充电速度最快 15 分钟可充至 80%；2）寿命看，常温循环寿命超过 1500 次，并且 在-20℃的环境下还能保证 92%的放电保持率；3）安全性看，钠电池有更高的热稳定性 和化学稳定性，有效避免热失控，比锂电更安全；4）定价上，这四款车型售价在 3000- 4500 元之间，并未与铅酸电池版拉开明显差距。 此外雅迪还在杭州设置极钠超充站试点，其类似新能源汽车快速充电站，设置钠电池专 用充电桩，钠电同步搭载线上智能平台，充电前充电桩会对电池进行体检以保证其安全 性。

2024 年雅迪收购无锡凌博电子，实现对电控企业的控股。无锡凌博电子产品涵盖电机 控制器、锂电池管理系统及其他智能控制器等。此次收购将增强公司电动两轮车电子控 制系统技术，助力海外扩张战略，并降低生产成本。电机看，雅迪冠能系列均采用其自 研 ttfar 电机系统，最高效率达 94.2%，最大扭矩达 115N`m，续航及动力都较强劲。