保龄宝发展历程、管理层及盈利分析

功能糖龙头再谱新篇章。

1.公司简介：全品类功能糖领军企业，以生物科技驱动健康未来

全品类功能糖领军企业，迈向全球领先的健康配料供应商。保龄宝生物股份有限公司 创立于 1997 年，是中国功能糖行业首家上市公司，2009 年 8 月在深交所上市。公司依托 酶工程与发酵工程等现代生物技术，专注于生物（多）糖研发、制造及综合性应用解决方 案服务，是目前国内唯一覆盖全品类功能糖的制造商，同时也是国家“公众营养改善微生 态项目”主载体，先后被评为中国轻工业百强企业、中国营养健康产业 30 强企业等。公司 凭借全产业链优势和国家级科研平台地位，迄今为止已与可口可乐、伊利等全球巨头建立 战略合作关系十余年，其产品广泛应用于健康食品、功能饮品、保健医药、物抗饲料、日 化等领域。回顾公司二十年的发展历程，可大致划分为四大阶段：

1）初创与工业化突破（1997–2004 年）：1997 年，保龄宝生物技术有限公司成立，刘 宗利作为第一大股东，开启功能性糖醇的研发与生产。同年年底，公司成功实现低聚糖的 工业化生产，在同行业内取得首发优势；2003 年，作为国内首家完成赤藓糖醇工业化生产 的企业，奠定其行业领先地位。2004 年，公司产品进军国际市场，与可口可乐达成合作， 标志其品质获得全球食品巨头的认可。 2）资本化与品类扩张（2007–2016 年）：2007 年 10 月，公司完成股份制改革，并于 2009 年在深交所 A 股上市（股票代码：002286），正式登陆资本市场。2017 年，永裕投资 战略入股，戴氏家族取代刘宗利成为实际控制人，推动公司治理结构优化。在此期间，公 司持续拓展产品矩阵，巩固在低聚糖、赤藓糖醇等领域的优势，并逐步向益生元、膳食纤 维等高附加值产品延伸。 3）无糖风口与高端化升级（2017–2023 年）：2021 年，借国内无糖消费热潮，公司加 速赤藓糖醇产能扩张，成为元气森林等国内品牌的核心供应商。此外，其产品连续登上国 际食品添加剂展（FIC）热门品牌，国际化影响力显著提升。 4）管理架构升级与人才战略（2023-2025 年）：2023 年以来，为匹配战略转型需求， 公司启动高管团队系统性重构。2023 年 6 月，引入罗盖特前中国区负责人王强任总经理， 主导事业部制改革，助力提升公司战略规划、运营协同等方面的综合能力。 5）大健康产业布局（2024 年至今）：2024 年，公司战略升级，向大健康产业纵深发 展，重点布局 DHA 藻油、HMOs（母乳低聚糖）等高端营养原料的研发与产业化，并探索 功能性食品的创新应用。未来，公司计划整合生物合成技术，打造“糖+健康”双轮驱动的 产业生态，向全球领先的健康配料供应商迈进。

公司是国内领先的功能糖全产业链服务商，形成从基础原料到终端应用的产品体系。 通过“技术+产业+资本”三轮驱动，公司已构建完整的淀粉—淀粉糖—益生元—膳食纤维 —功能糖醇及新糖源—益生元终端的金字塔式业务生态，完成益生元、膳食纤维、减糖甜 味剂及淀粉糖的战略布局，持续引领功能糖行业创新升级，其产品广泛应用于健康食品、 医药、饲料等领域。

2.管理层：引入职业经理人团队，大股东大手笔增持公司

股权结构清晰集中。公司目前实际控制人为永裕投资的戴斯觉和松径投资的戴思聪， 持股比例合计 13.01%，宁波趵朴持股比例达 10.31%，在 2021 年向公司出具《声明函》， 宁波趵朴不存在谋求获得上市公司控制权的意图，不会通过接受委托、征集投票权、签订 一致行动协议等方式增加上市公司的表决权。第四大股东为公司创始人刘宗利，持股比例 达 6.29%。

高管团队战略性调整，引入职业经理人团队。近两年公司的管理层发生较大的人事调 动，2023 年 6 月公司聘任罗盖特集团前中国分区负责人王强担任公司总经理，周瑜和朱哲 于 2025 年 2 月分别出任财务总监和董事会秘书。王强总经理拥有多家世界 500 强企业的管 理经验，其广阔的国际视野和深厚的行业资源有助于公司市场拓展与战略升级。财务总监 周瑜具备上市公司财务管理及资本运作背景，曾担任多家企业 CFO 及财务负责人，其专业 的财务管控能力能够进一步优化公司财务治理水平与投资决策效率。董事会秘书朱哲凭借 自身投行实战经验与上市公司证券事务管理专长，在投资者关系维护和融资渠道拓展等方 面提供专业支撑。公司现阶段拥有一支兼具国际化视野与本土化经验的高管团队，专业管 理梯队“老中青”三代融合，兼具行业积淀与创新思维，能够提升公司在战略规划、运营 协同及资本运作等方面的综合能力。受益于管理优化及行业趋势，保龄宝 2024 年归母净利 润达 1.11 亿元，同比增长 106%。通过团队成员的通力协作，公司或能在功能糖领域进一 步巩固竞争优势，并向大健康产业集团目标稳步推进。

股权激励彰显发展信心，业绩目标增速 53%/25%/25%。公司 4 月 25 日发布公告，推 出限制性股票激励计划，拟定向发行 1110 万股 A 股（占股本总额 3.00%），以 3.92 元/股的 授予价格向 50 名核心管理层及技术人员配置激励资源（首次授予 1,035 万股，预留 75 万 股）。该计划通过 48 个月限售期绑定战略人才，完善“业绩考核+市值管理”双维激励体 系，既强化核心团队与股东利益协同，又为后续公司战略经营布局储备人力资本。本次股 权激励 25-27 年年度考核目标分别为 1.7/2.12/2.65 亿元，对应业绩增速为 53%/25%/25%， 彰显公司对于未来发展的信心，预留股份池则为后续高层次人才引进预留弹性空间，结构 性提升组织效能。

控股股东大手笔增持公司，展现对公司发展前景信心。公司主要股东松径投资于 2024 年 10 月公告宣布增持上市公司股权，计划于 2026 年 4 月 7 日前增持公司 5%-10%的股份数 量，截至 2025 年 3 月 22 日，已累计增持公司股份 1.3 百万股，占公司总股本比例 0.35%， 本次增持一方面体现出控股股东对于公司未来发展前景的信心及长期投资价值的认可，同 时可以增强投资者信心，维护公司及全体股东利益，另一方面，当前控股股东永裕投资及 一致行动人松径投资合计持股比例为 13%，本次增持计划实施后持股比例有望上升至 18%- 23%，将超过公司第三大股东和第四大股东合计持股。

2. 盈利情况：产品结构优化驱动盈利改善，双轮业务布局打开成长空间

营收稳健增长，利润波动中显现韧性。公司 2015-2024 年营收从 11.96 亿元增至 24.02 亿元，年均复合增长率达 8.06%。其中，2021 年营收 27.65 亿元（同比+34.5%）与归母净 利润 2.02 亿元（同比+304%）均创历史峰值，2022-2023 年归母净利润进行一定回调，主 要受到代糖行业供需周期性影响。2024 年营收相比 2023 年虽下降 4.83%，但归母净利润上 升至 1.11 亿元，同比增长 105.56%，显示公司已逐步消化原材料价格波动影响，并通过产 品结构和经营战略的优化实现业绩修复。长期来看，公司营收增长具备较强持续性，利润 端随着高毛利产品占比提升有望延续回升态势。

功能糖与淀粉糖双轮驱动，核心业务结构持续优化。2018-2024 年业务结构分析显 示，公司逐渐形成功能糖与淀粉糖协同发展的双主业格局。功能糖业务作为传统优势板 块，2021 年受益行业景气周期达到营收峰值占比 44%，当期毛利率 24%，贡献 78%的毛 利，2018-2023 年保持 34%的平均营收占比。淀粉糖业务则展现强劲成长性，营收占比自 2021 年以来稳定在 35%水平，毛利率也实现翻倍增长（5%至 10%），并于 2023 年以 48% 的毛利贡献度超越功能糖成为第一大利润来源。辅助业务板块（饲料及其他副产品）虽保 持经营稳定性，但战略贡献持续弱化。其毛利占比从 6 年前的 10%收缩至不足 1%，毛利 率由历史均值 5%降至近两年的 2%低位。整体来看，公司主营业务结构持续优化，淀粉糖 板块趋于稳定的盈利为业绩增长提供了坚实的保障。

盈利能力阶段性承压后企稳回升，费用管控成效显著。公司近五年以来的盈利水平主 要呈现“先升后降再修复”的波动特征。2020-2024 年期间，公司销售毛利率呈现倒 V 型 走势：2021 年达到阶段性峰值 13.39%后逐步回落，2023 年降至 8.10%；同期销售净利率亦 从 2021 年的 7.29%高位回落至 2023 年的 2.14%，主要受行业供需格局变化及原材料成本压力影响。值得注意的是，2024 年在赤藓糖醇反倾销制裁的利好刺激下，公司盈利能力显著 改善，销售毛利率回升至 11.88%，净利率修复至 4.63%，呈现明确的触底回升态势。费用 管控方面成效突出，三项费用率保持稳定，其中销售费用率自 2020 年降至 1.55%后持续维 持在 1.23%-1.65%的较低区间，展现较强的营运效率。整体来看，公司已度过盈利低谷 期，随着产品结构优化和行业环境改善，盈利能力有望持续恢复。