A股上市保险企业业绩、负债及资产分析

1Q25NBV延续正增，增速表现及驱动因素分化。

1. 长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化

股、债双向承压，A股险企归母净利润yoy+1.4%

1Q25股、债双向承压，归母净利润表现分化。1Q25A股上市险企合计实现归母净利润 841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期（我们预计yoy+7.9%）。细分公司来看，1Q25归 母净利润表现中国财险113.12亿元(yoy+92.7%）、中国人保128.49亿元(yoy+43.4%）、 中国人寿288.02亿元(yoy+39.5%）、新华保险58.82亿元(yoy+19.0%）、中国太保96.27 亿元(yoy-18.1%）、中国平安270.16亿元(yoy-26.4%）。

投资业绩阶段性承压，保险服务业绩表现分化

保险服务业绩为利润的核心来源。从利源结 构来看，1Q25 A股险企保险服务业绩、投 资业绩及其他税前利润贡献占比分别达 75.5%、16.7%、7.8%。

投资业绩阶段性承压。受股、债双向承压影 响，1Q25总投资收益同比承压，长端利率 阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善， 抵消部分影响，1Q25 A股险企投资业绩合 计达176.99亿元，yoy-53.5%。

保险服务业绩表现分化。1Q25 A股险企保 险服务业绩yoy+27.5%至802.49亿元，保险 服务收入稳步增长，部分险企赔付表现显著 改善，带动保险服务费用显著优化，驱动保 险服务业绩表现亮眼。

公允价值变动承压，A股险企总投资收益yoy-11%

A股险企总投资收益同比下降11%。1Q25 A股上市险企合计总投资收益yoy-11%至 1477.19亿元；细分公司来看，1Q25总投资收益增速人保(yoy+64.5%)、中国财险 (yoy+55.2%)、新华(yoy+49.6%)、太保(yoy-16.6%)、国寿(yoy-17.6%)、平安(yoy35.5%) 。

市场波动下公允价值变动出现负贡献，拖累总投资收益表现。1Q25长端利率阶段性上行 致使FVTPL债券表现承压，叠加权益市场波动，1Q25 A股险企公允价值变动损益合计同 比大减1091.82亿元，贡献总投资收益降幅的621.6%；市场波动态势下，险企择机兑现 部分收益，带动投资收益同比提升861.54亿元，对冲部分公允价值变动的负面影响。

FVTPL债券及股票占比横向对比

新会计准则下，市场波动对利润表的影响更为直观。 债券：1Q25长端利率上行态势下，FVTPL债券的公允价值变动对利润表造成一定负面影响。截至 2024年末，A股上市险企计入FVTPL的债券占债券总规模比重分别为中国平安（19.6%）、中国人 保（16.7%）、中国太保（16.7%）、新华保险（15.1%）、中国人寿（14.4%）。 股票：权益市场波动态势下，FVTPL股票占比越高的险企利润表波动性相对更高。截至2024年末， A股上市险企计入FVTPL的股票占股票总规模比重分别为中国人寿（88.0%）、新华保险 （82.1%）、中国太保（70.2%）、中国人保（54.6%）、中国平安（39.8%）。

2. 负债端：NBV表现亮眼，COR优于预期

人身险：NBV增速亮眼，新单表现分化

1Q25NBV延续正增，增速表现及驱动因素分化。 1Q25 NBV表现新华保险(yoy+67.9%)、中国太保 57.78 亿 元 (yoy+39.0%) 、 中 国 平 安 128.91 亿 元 (yoy+34.9%)、人保寿险(yoy+31.5%)、友邦保险 14.97亿美元(固定汇率口径，yoy+13%)、中国人寿 (yoy+4.8%)。

四重因素影响下，新单增速分化。1Q25 A股上市险 企新单保费yoy+2.9%至2468.44亿元。细分公司来 看，新华保险290.64亿元(yoy+130.8%)、中国太保 423.54亿元(yoy+29.2%)、友邦保险26.17亿元(固 定汇率口径下ANP表现，yoy+7.0%)、中国人寿 1074.34 亿 元(yoy-4.5%) 、 中国人保224.03 亿 元 (yoy-11.6%)、中国平安455.89亿元(yoy-19.5%)。 我们认为25年“开门红”受四方面因素影响：1）预 定利率调整；2）产品结构调整；3）佣金调整；4） 金融产品关注度的“此消彼长”。其中，新华保险 在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道有效 驱动新单超预期高增，太保银保渠道有效带动新单 增速亮眼。

“报行合一”、预定利率下调及业务结构优化带动 多数险企NBVM同比改善。1Q25 NBVM表现友邦 保险(yoy+3pct至57.5%)、中国平安(标保口径下 yoy+10.4pct至32.0%)、中国太保(yoy+1.0pct至 13.6%)。

财险：保费增速分化，CR3同比略降0.6pct

财险保费收入稳步提升。1Q25财险公司原保险保费收入合计达5155亿元，yoy+5.1%； 细分公司来看，1Q25原保险保费收入平安财险851.38亿元(yoy+7.6%)、人保财险 1804.21亿元(yoy+3.7%)、太保财险631.08亿元(yoy+1.0%)；预计头部险企持续推动优 结构、降成本策略，对经营质效的关注度持续提升，规模增速出现阶段性分化。 

CR3同比略降。1Q25财险“老三家”人保财、平安财、太保财市占率同比略降0.6pct至 63.8%；细分公司来看，市占率表现人保财险35.0%（yoy-0.5pct）、平安财险16.5% （yoy+0.4pct）、太保财险12.2%（yoy-0.5pct）。

财险保险服务收入稳步提升。1Q25保险服务收入表现人保财险1207.41亿元（yoy +6.1%）、太保财险477.41亿元（yoy+4.8%）、平安财险811.53亿元（yoy+0.7%）。

低基数下，上市险企综合成本率表现亮眼。1Q24大灾影响下COR表现承压，受益于低基 数及部分公司降成本成效显现，1Q25 COR改善幅度超预期；细分公司来看，人保财险 yoy-3.4pct至94.5%、平安财险yoy-3.0pct至96.6%、太保财险yoy-0.6pct至97.4%。

车险：保费低速增长，CR3同比略降0.7pct

车险保费低速增长。1Q25财险公司车险业务原保险保费收入合计达2234.09亿元， yoy+4.3%；细分公司来看，1Q25车险原保险保费收入平安财险537.35亿元(yoy +3.7%)、人保财险716.96亿元(yoy+3.5%)、太保财险268.33亿元(yoy+1.3%) 。 

持续发力车险优质业务，CR3同比略降。1Q25财险“老三家”人保财、平安财、太保财 市占率合计为68.2%，yoy-0.7pct；细分公司来看，车险业务市占率表现人保财险 32.1%(yoy-0.2pct)、平安财险24.1%(yoy-0.1pct)、太保财险12.0%(yoy-0.3pct) 。头 部财险公司持续压降高风险业务，发力优质业务，市占率小幅下降。

非车险：增势延续，受人保财影响CR3同比略降

非车险保费增速分化。1Q25财险行业非车险业务原保险保费收入达2920.91亿元， yoy+5.7%。细分公司来看，1Q25非车险原保险保费收入平安财险314.03亿元(yoy +15.1%)、人保财险1087.25亿元（yoy+3.8%）、太保财险362.75亿元(yoy+0.7%)。

CR3同比略降0.4pct。1Q25非车险CR3 yoy-0.4pct至60.4%；细分公司来看，非车险 业务市占率表现人保财险37.2%(yoy-0.7pct)、太保财险12.4%(yoy-0.6pct)、平安财险 10.8%(yoy+0.9pct) 。

3. 资产端：收益率分化，多数险企FVOCI资产占比提升

投资端：股债双向承压，投资面临一定挑战

1Q25长端利率阶段性上行、权益市场波动承压，险资投资端面临一定挑战：长端利率阶段性上行：截至2025年3月末，十年期国债/国开债/企业债(AAA)到期收益率分别达 1.81%、1.84%、2.24%，较2024年末水平分别提升13.8pbs、11.5bps、12.6bps。长端利率阶段性 上行虽然给新增资金及存量资金到期再投资构成利好，但计为FVTPL的固定收益类资产公允价值波动 对利润表带来一定负面影响。权益市场阶段性承压：1Q25沪深300指数/中证红利指数分别下跌1.2%/3.1%，较1Q24表现-4.3pct/ -11.4pct。

投资端：多数险企FVOCI权益及债权占比提升

投资资产规模稳步提升。细分公司来看，截至3月末，上市险企投资资产规模中国人寿6.82万 亿元(较24年末+3.1%)、中国平安5.92万亿元(较24年末+3.3%)、中国太保2.81万亿元(较24 年末+2.8%)、新华保险1.69万亿元(较24年末yoy+3.6%)、友邦保险260.2亿美元(较24年末 +1.9%)。

多数险企分类为FVOCI的权益及债权占比提升。截至3月末，上市险企分类为FVOCI权益占金 融资产比重分别为中国财险19.2%（qoq-1.5pct）、人保8.2%（qoq-0.8pct）、平安6.6% （qoq+1.6pct）、太保6.0%（qoq+0.3pct）、国寿3.6%（qoq+0.6pct）、新华2.7% （qoq+0.3pct）；分类为FVOCI债权占金融资产比重分别为太保65.5%（qoq+0.7pct）、 国寿60.4%（qoq+0.1pct）、平安43.8%（qoq-0.8pct）、人保41.3%（qoq+0.2pct）、 新华37.1%（qoq-0.1pct）、中国财险30.6%（qoq+2.2pct）。

投资端：投资收益率表现分化

长端利率阶段性上行、权益市场波动态势下，总/综合投资收益率表现分化。细分公司来看，上 市险企 1Q25 年 化 总 投 资 收 益 率 表 现 新 华 保 险 5.7%(yoy+1.1pct) 、 中 国 财 险 4.8% （yoy+1.6pct）、中国太保4.0%（yoy-1.2pct）、中国人寿2.75%(yoy-0.48pct)；上市险企 1Q25年化综合投资收益率表现新华保险2.8%(yoy-3.9pct)、中国平安5.2%(yoy+0.8pct)。

净投资收益率同比基本持平。上市险企1Q25年化净投资收益率表现中国平安3.6%(yoy+0pct)、中国太保3.2%(yoy+0pct)、中国人寿2.6%(yoy-0.22pct) 。