华翔股份主要产品、股权结构、业绩及成长空间分析

金属零部件行业领跑者，多元布局打开成长空间。

1.深耕铸造二十余年，压缩机核心零部件全球第一

华翔股份是白色家电零部件行业龙头，专注于金属材料成型及精密加工领域，于 2020 年 9 月在上交所主板挂牌上市。公司创立于 1999 年，是国内少有跨行业、多品种、规模化 生产的综合型企业，采用铸造及机加工等生产方式，产品主要覆盖白色家电、汽车零部件、 工程机械等行业，下游客户涵盖松下、丰田、美的等世界一流企业，已形成包括铸造、机 加工、部件组装、涂装、生铁冶炼等全产业链供应服务体系。在白色家电零部件领域，公 司压缩机核心零部件市占率全球第一，被工信部授予“制造业单项冠军示范企业”，实现了 白色家电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。

公司主营业务重点覆盖压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件三大领域，2022 年营收占比分别为 45.32%、21.41%、16.94%，毛利率分别为 23.8%、16.22% 、22.8% （2023 年年报开始，公司调整披露口径，压缩机零部件、汽车零部件划分至精密件业务）。

2. 股权结构集中，股权激励绑定高管彰显发展信心

股权结构集中，大股东华翔实业占 62.02%。截至 2024 年上半年，公司控股股东为山 西临汾华翔实业有限公司，持股占比 62.02%，其中董事长王春翔及其子王渊、其女王晶分 别持有华翔实业 40%、30%、30%股权，为公司实际控制人。第二大股东为山西省交通开 发投资集团，占 10.38%。 发布股权激励计划，2024-2026 年归母净利润目标值分别为 4.8、6、7 亿元，复合增速 22%。2024 年 8 月，公司发布新一期股权激励计划，授予核心骨干员工及董事会认为需要 激励的其他人员共 258 人限制股票数量 829.81 万股，授予价格为 7.88 元/股，并制定 2024- 2026 年考核目标，归母净利润目标值分别为 4.8、6、7 亿元，年均复合增速 22%。此前公 司于 2021 年推出一轮计划，已完成 2021-2023 业绩目标。

3. 业绩稳健增长，费用管控持续优化

2019-2023 年归母净利润复合增速 23%。2023 年，公司实现营收规模 32.6 亿元，2019- 2023 年营收复合增速 10%，实现归母净利润 3.9 亿元，2019-2023 年复合增速 23%。2022 年，受全球感染性卫生事件影响，以及晋源实业受大宗原材料价格大幅波动影响，拖累整 体业绩，2023 年公司业绩重回快速增长。截至 2024 年 Q3，公司实现营收 27.9 亿元，同比 增长 18.5%，归母净利润 3.4 亿元，同比增长 21.2%。

盈利能力提升，费用管控持续优化。2021、2022 年，公司毛利率净利率下滑主要系生 铁业务拖累及上述外部事件影响，2023 年毛利率、净利率大幅提升，分别达 23.94%、 11.17%，较 2022 年分别提升 5.13PCT、4.99PCT，其中，精密件毛利率显著提升，主要系 销量及产能利用上升。

4.家电压缩机零部件全球龙头，多元化布局打开新成长空间

横向扩张：规模化生产拓宽护城河，加速拓展汽车零部件等新领域

公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，已形 成包括白色家电零部件、工程机械零部件、汽车零部件等多元化产业布局。 白色家电压缩机零部件：营收占比 45%，毛利占比 57.35%，毛利率 23.8%。公司压缩 机核心零部件市场占有率全球第一，被工信部授予“制造业单项冠军示范企业”，已实现白 色家电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。 汽车零部件：营收占比 17%，毛利占比 20.53%，毛利率 22.8%。公司汽车零部件产品 主要用于制动系统和传动系统。2024 年 9 月，公司公告拟与华域汽车设立合资公司，增强 供应能力，深化汽车零部件机加工业务，汽车零部件市场空间较家电压缩机零部件更为广 阔，有望成为公司第二增长极。 工程机械零部件：营收占比 21%，毛利占比 18.46%，毛利率 16.22%。公司工程机械 产品主要是叉车平衡重、高空平衡重，出口为主，涵盖了全球排名前列的主要工程机械生 产商。工程机械零部件单厂规模全国第一。 启动三园建设，新产能稳步投放。2022 年，公司通过资产投资、技术改造、设备搬迁 等方式，全面启动“洪洞白色家电产业园”“甘亭汽车零部件产业园”和“翼城工业装备产业园” 等三大产业园区的建设开发工作，进一步提升公司规模化的供应能力。

稳居国内铸造第一梯队，规模优势凸显。铸造行业资本密集型和技术密集型的特征较 强，引进新技术、开发新产品、购置生产设备、扩大生产规模都需要花费大量资金。2022 年公司被评选为“第四届中国铸造行业综合百强企业”。随着我国铸造行业供给侧结构调整 加快，公司具备深厚的资金与规模壁垒，有望受益于铸造行业集中度提升。

具备多业务线的批量生产能力，可及时调整生产安排，减弱细分下游周期性影响。铸 造行业应用领域广，行业整体周期与宏观经济周期相关度较高，受上下游产业的周期性影 响较大。由于不同材质在铸造技术、工艺和设备等方面存在较大差异，我国铸造企业一般 专注于单一材质，少部分综合实力较强的铸造企业在立足于原有铸造产品基础上拓展其他 材质产品。公司作为行业领军企业，具备多业务线及多工艺化产品批量生产能力，能够根 据下游应用及客户订单变化情况及时调整生产安排，在一定程度上可以抵御下游行业周期 波动影响。

相较同行，公司规模化、高毛利率特点突出。2023 年，公司年产量达 42.6 万吨，营业 收入达 32.64 亿元，均处于行业前列。毛利率稳步提升，2023 年毛利率 23.94%，同比提升 5.13PCT，高于同行平均水平。

纵向延伸：产业链协同经验丰富，绑定优质终端客户

布局上游收购晋源实业，缩短生产流程降本提效。2021 年 4 月，子公司翼城新材料完 成对晋源实业 100%股权的收购，战略性部署上游。晋源实业以冶炼生铁为主要经营业务， 收购晋源实业后，公司在确保生铁资源供应的同时可实现短流程生产，较常规铸造流程省 去了生铁再熔化环节，可节能减排、降低成本、提高生产效率。

向产业链下游延伸，加强机加工能力建设提高机加工覆盖率。压缩机零部件、汽车零 部件和工程机械零部件在形成铸件后可直接销售，也可以进一步机加工后进行销售，通常 同类零部件的机加工产品较铸件产品具备更高附加值，2020 年公司压缩机零部件和汽车零 部件以纯毛坯件对外出售的占比分别为 41%和 92%，机加工比例较低。 公司 2020 年及 2021 年相继 IPO 及发行可转债，达产后增加压缩机零部件粗加工产能 12357 万件、精加工产能 4266 万件和汽车零部件机加工产能 372 万件。针对 2021 年公司可 转债“机加工扩产升级及部件产业链延伸项目”（建设期三年），公司测算预计达产后新增 营业收入 3.6 亿元，其中该项目压缩机零部件精加工毛利率 29%，汽车零部件精加工毛利 率 27%，高于公司原有业务毛利率。

拟与华域汽车成立合资公司，增强汽车零部件供应能力。2024 年 9 月，公司公告拟与 华域上海共同成立合资公司华翔圣德曼。合资公司的成立将充分发挥双方优势，推动汽车 零部件铸铁和机加工业务协同发展。同时，合资公司将致力于产业链的延伸，通过深化汽 车零部件机加工业务，增强该业务领域的供应能力，从而实现产业链的升级和优化。

公司具有优质的终端客户资源，营销网络遍及全球。公司集团总部位于山西临汾，在 华南地区设有生产、研发基地，已在国内外设立多个分支机构或办事处，致力于为全球客 户提供一小时 JIT 服务（JustInTime，是指将客户所需零部件，按指定数量与时间送至客户 特定生产线），形成全球化营销网络。公司客户涵盖松下、丰田；格力、美的；大陆、三菱 等世界一流企业。 公司前五大客户销售占比呈下降趋势，有效降低了客户集中的风险。2017-2023 年，公 司前五大客户占比持续下降，从 2017 年的 53.39%下降至 2023 年的 44.61%，公司对于头部 客户的依赖性减弱。

深度：技术实力行业领先，精益管理提升核心竞争力

公司具有迭代式的创新研发体系，研发投入行业领先。公司掌握现有工艺方法的全部 生产技术，能够按照现有客户需求研发各类定制化产品。2023 年研发投入总额达 14210.95 万元，占当期营业收入 4.35%，高于可比公司平均水平。研发人员数量方面，2023 年公司 研发人员为 406 人，占比 7.24%。

先进的精益管理打造核心竞争力。公司已建立健全完整的精益管理（HBS）体系，通 过实施“战略部署”“VSM价值流绘图”“QC全员自主改善”及“TPM全员自主维护保养”等精 益项目，对工艺流程、品质控制、日常生产管理等方面进行不断改善优化，增强了公司的 核心竞争力。 科技赋能生产管理，数智系统提升人均产量 30%。公司通过推动“5G+工业互联网”融 合应用，实现了对生产车间 3000 多台设备的数据直采，达到了节本增效的目的。经测算， 数智系统每年为华翔集团节约 4000 多万元，故障率下降 50%，人均产量提升 30%，企业收 入和利润实现了年均 30%以上的稳定增长。 公司人力成本显著低于可比公司，地理优势打造成本优势。公司月平均薪酬低于同行 业可比上市公司平均值，主要系同行业可比上市公司均位于经济发达地区，而公司主要生 产经营地位于山西省临汾市，社会平均工资水平相对较低。根据各公司年报，2023 年四家 可比公司平均薪酬 12.66万元，远高于公司 9.16万元的薪酬水平，公司人力成本优势明显。