泰禾股份产品布局、股权结构及经营分析

紧扣创新主线，国际化布局推动植保与新材料发展。

1.立足核心技术与产品，推动企业创新与国际化发展

南通泰禾化工股份有限公司（以下简称“公司”）是以泰禾集团核心资产整合设立的规范化股份制企业，专注于作物保护及新材料领域的发展。公司以自有技术和自有产品为依托，以先进的制造管理经验和良好的国际市场信誉为基础，面向全球客户开展产品的自主销售和定制业务，是一家在核心产品上拥有较强市场竞争力的集团化制造企业。

立足核心技术与核心产品，打造国际化战略布局。公司成立以来，陆续以高QHSE 标准建成了南通如东、徐州新沂、苏州相城、江西新干四大生产基地，拥有由知名专家领衔的新农药创制中心，同时建设有氨氧化、氯化、加氢、氟化等核心技术团队。基于公司强大的科研与技术实力，公司先后承担多项国家“十二五”、“十三五”科技攻关项目。历经多年的经营和持续投入，公司百菌清、2,4-D、嘧菌酯、硫代氨基甲酸酯（COS）系列农药原药以及间苯二甲胺（MXDA）、四氯丙烯（4E）等材料中间体的生产规模和综合技术水平具有较强的市场竞争力。随着集团化、国际化、品牌化战略的实施，公司与多家跨国公司建立了战略合作关系，除中国大陆外，不断深耕美国、巴西、欧盟市场，并在北美、欧洲、南美等国家和地区设立了子公司和研究机构。

公司各子公司职责明确，共同构成植保产品与新材料业务布局。公司有多家全资及控股子公司，其中，全资子公司江西天宇是国内最大的2,4-D原药生产企业，在产品质量、价格、交付能力方面具有较强优势，现有4 万吨/年2,4-D原药产能。控股子公司新河农用是全球主要的百菌清原药生产企业，现有3万吨/年百菌清原药产能。另外，全资子公司江西仰立则是公司的功能化学品与新材料业务主体之一，目前拥有 2 万吨/年间苯二甲胺产能和1 万吨/年二苯甲酮产能。与此同时，公司布局有多个持有登记证的境外贸易子公司。

客户覆盖多家跨国公司，持续推动产品国际化布局

公司已与全球多家跨国公司建立了长期的战略合作关系。公司产品主要销往境外，产品出口地区覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等全球多个主要市场区域，出口地区主要集中在巴西、美国、英国、澳大利亚、印度、哥伦比亚、日本、法国等国家。依托于良好的产品质量、稳定的生产供应能力、较强的技术研发能力，公司已与先正达、陶氏、纽发姆、安道麦、UPL 等国际知名农药企业建立了长期稳定的业务合作关系。

公司在全球多个市场布局有核心产品的相关自主登记。经过多年发展，公司已逐渐从合作登记，发展到具有布局并办理海外自主登记的能力，能完成反向工程、杂质分析和确定、毒理试验报告等全套登记资料。公司现已在美国、巴西等多个核心农化市场布局了核心产品的相关自主登记，截至2024 年6月30日拥有 229 个境外农药自主登记证。其中，公司已在美国、欧盟、澳大利亚、巴西、阿根廷、加拿大取得嘧菌酯原药登记；已在澳大利亚、阿根廷、欧盟取得肟菌酯原药的登记，并在巴西等国家申请办理相关登记；已在澳大利亚和欧盟取得丙硫菌唑原药的登记，并在阿根廷、巴西等国家申请办理相关登记。随着境外子公司陆续设立以及农药产品境外自主登记的增加，公司的全球营销网络将进一步完善。

公司具备优良的创新路径，持续完善产品矩阵布局

基于核心技术与成熟工艺，打造优势产品矩阵。公司深入探索相关产品的底层合成路径，建立了具有自主创新特色的核心技术储备，形成了具有深度创造空间和持续升级前景的成套工艺包，并通过产业化实践将核心技术和工艺转化为中间体、核心产品和新产品。再根据市场需求和公司战略发展的需要将优势技术和工艺包进行组合和嫁接，从而形成层出不穷的优势产品矩阵，实现从单个产品创新模式到产品矩阵复制创新模式的结构化升级。这种创新模式一方面可以保证核心产品的较高市场份额，夯实既有市场；另一方面可以使公司在优势合成路径上灵活选择符合市场需求的产品，破除对于单一产品的过度依赖，增强公司抗风险能力。

公司覆盖农药行业价值链各环节，并在供应链配套整合方面具备较强优势，为层出不穷的产品矩阵提供了结构性的支撑。一方面，公司围绕战略布局开展新农药创制，并逐步形成稳定的专利化合物研发机制。公司的研发体系包括化合物设计与合成、生物筛选、工艺研究、制剂研究等，覆盖了新化合物从实验室走向实际应用的大部分技术研发环节，并且目前已经在全球核心市场取得核心产品的自主登记，形成了从创制研发、工程工艺、高端制造到登记品牌的全价值链闭环；另一方面，公司与供应商和客户均保持长期的稳定合作关系，具备完善的供应链运营和管理中心，实现了重要中间体与主要产品和新产品的配套发展，为公司不断向新产品和新市场进军提供了可持续性发展保障。核心产品提供正反馈循环，保证公司长期可持续发展。近年来，公司在重量级产品中的优势逐渐显现，市场份额持续扩大，行业影响力不断上升。由于公司在核心产品上的领先地位充分得到国际知名客户的认可，近年来公司与国际顶尖跨国农药公司合作不断加深，进一步提升了公司的核心产品市场地位，形成了正反馈循环。此外，公司核心产品大多为农药行业市场容量排名前列的大型单品，且易与其他原药进行复配，这对公司自建制剂营销渠道提供有力支撑，有利于紧跟原药制剂一体化的市场趋势，实现从自身核心原药出发的仿制制剂及登记布局，为未来创新制剂进入市场提供可靠路径。

2.公司股权结构稳定，高管团队实力雄厚

截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股股东泰禾集团持有公司85.39%股权，田晓宏是公司的主要创始人及实际控制人，已深耕农药行业多年，目前间接持有泰禾集团 100%的股权。公司的创始团队在农药行业深耕多年，具有国际化的销售视野以及深厚的农药研发技术背景，对农药行业的发展趋势有着深刻的理解。目前公司共有 9 名董事（其中独立董事 3 名）、3 名监事和5 名高级管理人员，各管理者均具有多年技术或管理经验，实力强劲。

3.核心产品持续放量，公司历史经营稳健

近年来公司产品产销提升带动营收增长，23 年以来行业景气下滑业绩暂时承压。随着全球市场对农药产品需求的不断增加，公司顺应市场需求及时扩大了百菌清、嘧菌酯、2,4-D 等产品的供给，2020-2022 年新增的产能和较高的产销率确保了公司主营业务收入的增长，同时也为公司带来了规模优势和成本优势。2022 年，受益于植保产品的价格上升以及终端需求的持续旺盛，公司营收及归母净利润均实现较大幅度的增长。2022 年，公司实现营收50.99亿元，同比增长 42.47%；实现归母净利润 6.49 亿元，同比增长63.12%。进入2023年，由于植保产品渠道端库存的增多，公司客户对于植保产品的采购量有所减少，同时由于相关原材料价格的下跌，公司产品价格同步回落，致使公司业绩下滑。2023年，公司实现营收 38.68 亿元，同比下滑 24.14%；实现归母净利润3.46亿元，同比下滑 46.62%。2024 年前三季度，虽然公司产品价格同比仍有所回落，但得益于产销量的提升，公司营收同比基本持平。然而，由于产品价格下跌所导致的利润率下滑，公司归母净利润同比下降。2024 年前三季度，公司实现营收30.23亿元，同比基本持平；实现归母净利润 1.67 亿元，同比下滑43.57%。

杀菌剂基本盘稳固，功能化学品营收占比提升。得益于公司百菌清、嘧菌酯产品较高的市场份额，杀菌剂业务在公司历年营收结构及毛利结构中拥有相对较高的占比。2022 年，得益于 2,4-D 原药、草甘膦制剂等除草剂产品和嘧菌酯等杀菌剂产品价格的上涨，叠加公司间苯二甲胺、二苯甲酮等功能化学品新增产能的投放，公司除草剂、功能化学品业务的营收及毛利占比提升明显。2022年，公司除草剂、杀菌剂、功能化学品业务的营收占比分别为55.3%、31.2%、7.2%，毛利占比分别为 54.1%、34.3%、8.5%。2023 年，由于除草剂、杀菌剂产品价格的下跌以及渠道端客户需求的减少，公司除草剂、杀菌剂业务营收及毛利占比出现下滑。得益于间苯二甲胺产品的显著放量，公司功能化学品业务营收及毛利占比显著提升。2023 年，公司除草剂、杀菌剂、功能化学品业务的营收占比分别为 48.6%、30.7%、13.1%，毛利占比分别为47.9%、25.6%、19.4%。2024年上半年，公司营收结构相较于 2023 年变动相对较小；毛利结构方面，由于产品价格的再度下跌，除草剂毛利占比再度回落，杀菌剂毛利占比随产品销量的提升得以回升，功能化学品毛利占比进一步增长。2024H1，公司除草剂、杀菌剂、功能化学品业务的营收占比分别为 45.4%、33.3%、14.0%，毛利占比分别为37.7%、31.0%、26.9%。

受产品价格下跌影响，公司销售毛利率及销售净利率出现下滑。2020年开始，公司执行新收入准则，将销售产品发生的运输费用作为合同履约成本计入了营业成本，因此使得 2020 年公司销售毛利率出现下滑。2022 年至2024年前三季度，由于农药原药产品价格下跌以及终端需求的减少，公司整体销售毛利率和销售净利率出现下滑，进而造成了 ROE、ROA、ROIC 等盈利指标的下滑。2024年前三季度，公司销售毛利率及销售净利率分别为20.8%和6.0%，相较于2023年分别下滑 2.9pct 和 2.7pct。2024H1，公司ROE、ROA、ROIC分别为3.7%、3.1%、3.2%，同比分别下滑 5.9pct、3.8pct、3.6pct。我们认为，随着农药行业景气的回升，以及公司新增产能所带来利润增量，公司盈利能力将有望得到修复。

受公司营收下降影响，23 年销售费用率及管理费用率暂时性上升。2023年，公司销售费用率和管理费用率的上升主要是因为当期公司营收下滑所致，销售费用及管理费用的绝对额同比变化幅度不大。财务费用方面，由于公司海外业务营收占比相对较高，因此近年来公司财务费用变动的主要原因为人民币汇率变动导致汇兑损益变动。

公司始终保持高强度研发投入。近年来，公司持续保持较大力度的研发投入，积极推进公司技术研发，将研发成果应用于公司生产经营中。2024年前三季度，公司研发费用约为 1.06 亿元，对应研发费用率约为3.5%。公司研发实力强劲，公司拥有氨氧化、氯化、加氢、氟化等核心技术团队，先后承担4项国家“十二五”科技支撑计划、1 项“十三五”国家重点研发计划，截至2024年6月30日，公司及其子公司获得专利共 363 个，境外发明专利73 个，境内发明专利148个，境内实用新型 142 个。

资本结构稳健，流动性风险较低。2021 年-2024H1，公司负债以流动负债为主，流动比率分别为 1.32、1.49、1.33、1.36，速动比率分别为0.86、1.00、0.96、1.03，资产负债率分别为 39.09%、37.25%、33.70%、35.72%，公司财务结构较为稳健、财务状况良好。截至 2024H1，公司主要负债为短期借款、应付账款等流动负债，目前经营状况良好，客户回款情况较好，与银行合作正常，资信状况良好，不存在债务逾期未偿还的风险。