百合股份发展历史、股权结构、管理层及营收分析

百合生幽谷，久有凌云志。

1. 砥砺二十载，成就保健品巨头

百合股份起家于山东省十大渔业集团之一的鸿洋神，2005 年威海百合正式成立， 砥砺二十载，现已形成保健品合同代工为主、自有品牌销售为辅的业务矩阵：（1）公司 拥有丰富的批文储备以及柔性化的供应链，代工业务稳健徐行，有望在行业转型期（下 文详述）获益；（2）自主品牌采取“平价快消”的策略，在线下渠道的销售中打开局面， 有望逆势提升份额。

复盘公司历史，大致可分为几个阶段： 2005-2009 年：公司成立，产品出海。1996 年公司前身鸿洋神海洋生物技术产业有 限公司成立，同年生产出中国的第一代鱼油产品，正式进军保健品行业。2005 年 11 月 威海百合生物技术股份有限公司（下称：百合股份）正式成立，2006 年百合股份的产品 首次出口日本，标志着公司正式开启国际化布局，至 2007 年产品已经出口至全球 40 余 个国家。2009 年公司获得包括美国 FDA、美国 NSF、英国 BRC 在内的多项国际质量 体系注册和认证，进军欧美高端市场。 2010-2020 年：启动自有品牌，开启双轮驱动新局面。2010 年百合股份成立品牌事 业部，自有品牌“百合康”正式投入市场。2011 年品牌发展战略正式确定，公司由加工 型企业向多元型企业切换。同年，公司申请了首个发明专利，加大研发投入。2013 年公 司投资 4 亿元建立了二期营养保健食品工厂，开启多剂型发展之路。2016 年公司建设口 服液、泡腾片、饮料、软糖等新剂型工厂，提升产能、丰富产品矩阵。 2021 年至今：主板上市，智能提产。2021 年百合股份投资 2 亿元筹建功能口服液 第三期智能化工厂，完善健康产品矩阵；2022 年 1 月公司成功登陆 A 股，继往开来， 再续华章。

2. 管理层稳定，市场化激励可期

股权结构清晰、稳定。自然人刘新力为公司的第一大股东，上市前第一大股东持股 占比 61.78%，上市后稀释为 40.94%，截至 2024 年三季报，该比例没有发生变化，实控 人共持有 2619.88 万股。 百合股份实控人持股比例较高、对整体战略的把控性强，公司战略稳定且连贯。

管理层稳定且从业经验丰富。百合股份多位高管自公司成立之初便任职于此，具备 近 20 年的从业经验：目前刘新力先生任公司董事长，副总裁王文通先生负责销售线， 副总裁王丽娜女士负责研发线，副总裁刘海涛先生负责生产线。人均薪酬高于行业平均 水平，十年以上员工较多、人员稳定。

新一轮员工持股/激励计划可期。公司于 2024 年 8 月 8 日再次宣布开展股份回购， 预计回购资金总额为 3000-6000 万元，拟用于员工持股计划或股权激励。上一轮回购为 2023 年 3 月 23 日-2024 年 3 月 23 日，共回购 102.04 万股，占公司总股本的 1.59%，同 样拟用于股权激励。常态化、市场化激励计划有望充分调动员工积极性，赋能未来发展。

3. 报表健康，盈利能力亮眼

营收增长稳健。2016-2023 年公司营业收入稳步增长，由 3.65 亿元增至 8.71 亿元，CAGR 达 13.23%，其中：2016-2018 年 CAGR 高达 17.89%，2019 年受权健事件及其他 负面舆情影响，单年度收入略下滑 1.55%，2020-2023 年公司营收恢复稳健正增长，CAGR 修复至 14.64%，2023 年受居民保健意识提升、功能饮品大订单落地拉动，收入增速提 升至 20.12%。

合同生产为公司主营业务，2023 年收入占比高达 83%。2018-2023 年公司合同生产 业务的收入由 3.43 亿元增至 7.25 亿元，CAGR 达 16.14%，收入占比提升 16pct 至 83%。 功能饮品加速放量，新剂型打造成功。功能饮品剂型自 2018 年面市后表现亮眼， 在五个女博士为代表的大客户带动下，收入占比由 2018 年的 0.28%增至 2023 年的 18.96%，2023 年录得营收 1.65 亿元，同比增长 72.71%。

中国大陆贡献主要营收，海外市场想象空间大。中国大陆贡献营收基本盘，2023 年 达 8.14 亿元，同比增长 20.64%，占总收入的 93.44%。公司早在 2006 年进军海外市场，但彼时主要以出口贸易为主，2019-2022 年特殊时期海运受阻，致境外收入明显退坡， 收入占比由 2019 年的 13.19%降至 2023 年的 5.76%，2023 年已呈恢复性增长，录得营 收 0.5 亿元，同比增长 12.7%，收入占比为 5.76%。随着收并购环境优化，我们认为公 司有望通过资本手段布局海外市场，实现内外协同、抬升收入中枢。

公司毛利率短期受到会计准则切换、原材料（如鱼油）价格、新工厂折旧摊销等因 素影响，存在小幅波动，但 2016-2023 年基本稳定在 36%-44%区间。同时公司降本不辍， 不断优化其供应链管理水平、打造智慧工厂，费用端优化明显：费用率由 2018 年的 20.48% 降至 2023 年的 15.48%。 盈利水平表现亮眼。公司业绩穿越周期，韧性充足，归母净利润由 2016 年的 0.62 亿元增至 2023 年的 1.69 亿元，CAGR 达 15.53%，略快于收入。横向对比，公司销售净 利率处行业上游水平，盈利能力突出。